四方股份(601126)首次覆盖报告：电网侧二次设备龙头，发电侧带来新机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 四方股份(601126) 电网侧二次设备龙头，发电侧带来新机遇 ——四方股份首次覆盖报告 庞钧文(分析师) 石岩(分析师) 021-38674703 0755-23976068 pangjunwen@gtjas.com shiyan019020@gtjas.com 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 本报告导读： 公司是电网二次设备龙头，电网侧业务稳健成长，同时新能源为公司发电侧业务带来新增量，公司形成电网侧+发电侧双轮驱动模式，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“谨慎增持”评级：四方股份公司是国内电力二次设备龙头企业，同时新能源建设带动公司发电与企业电力系统下游需求快速增长。预计 23-25 年公司营收分别为 63.85/83.71/111.69 亿元，同比增长 25.7%/31.1%/33.4%。基于审慎性原则并考虑公司电网侧业务与发电侧业务稳健成长，给予公司对应 2023 年 21.15x PE，对应目标价为 17.26 元，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。  电网投资加快，推动主网架与配电网结构性成长。在“十四五”期间，我国的电网投资规模有望达到 3 万亿元，公司将持续受益于电网投资的增长，业绩持续向好。主网侧用电缺口与大基地发电外送需求促进投资增加；配网侧用户需求与分布式发电促进投资增长。  公司二次设备龙头地位稳固，充分受益电网投资上行周期。输变电保护和自动化系统是公司的核心业务, 该领域产品市占率稳居国内前列。同时配用电领域产品布局全面，有望充分受益投资增加。  发电侧重点开拓新能源市场，传统能源业务稳定。新能源行业有望维持高景气，公司不断扩大海内外新能源业务布局，提供并网友好、自主可控的场站一体化解决方案。同时传统电源业务整体持稳，储能方面持续聚焦技术创新，加速市场突破。  风险提示：新能源新增装机不及预期；储能建设进度不及预期；电网建设进度不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,298 5,078 6,385 8,371 11,169 (+/-)% 11% 18% 26% 31% 33% 经营利润（EBIT） 468 584 647 782 928 (+/-)% 34% 25% 11% 21% 19% 净利润（归母） 452 543 663 799 950 (+/-)% 31% 20% 22% 20% 19% 每股净收益（元） 0.56 0.67 0.82 0.98 1.17 每股股利（元） 0.50 0.62 0.61 0.61 0.61 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 10.9% 11.5% 10.1% 9.3% 8.3% 净资产收益率(%) 11.7% 13.4% 15.8% 17.7% 19.2% 投入资本回报率(%) 10.2% 12.0% 12.8% 14.5% 15.7% EV/EBITDA 26.15 14.09 14.01 11.70 9.80 市盈率 28.00 23.29 19.07 15.83 13.31 股息率 (%) 3.2% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 谨慎增持 目标价格： 17.26 当前价格： 15.56 2023.09.07 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 12.27-16.95 总市值（百万元） 12,653 总股本/流通 A股（百万股） 813/813 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 7.83 日均成交值（百万元） 117.88 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 3,908 每股净资产 4.81 市净率 3.2 净负债率 -46.32% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.16 0.17 Q2 0.22 0.26 Q3 0.17 0.21 Q4 0.13 0.18 全年 0.67 0.82 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% 7% 3% 相对指数 6% 8% 6% 公司首次覆盖 -22%-16%-10%-4%1%7%2022-092023-012023-052023-0952周内股价走势图四方股份上证指数[Table_industryInfo] 资本货物/工业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 [Table_Page] 四方股份(601126) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.09.06 股票研究 工业 资本货物 [Table_Stock] 四方股份(601126) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 谨慎增持 目标价格： 17.26 当前价格： 15.56 2023.09.07 [Table_Website] 公司网址 www.sf-auto.com [Table_Company] 公司简介 公司作为中国电气及工业自动化行业的领军企业，始终以“成为全球知名品牌的高科技、专业化的自动化产品、软件、系统、解决方案和服务的提供商”为宏观愿景。自成立以来，四方股份秉承“技术领先，永远创新”的企业宗旨，专注于智能发电、智能输配电、智能交通、智慧船舶、智慧岛屿等多个领域的产品设计、软件开发、系统解决方案及技术咨询等；主营产品包括电站自动化系统、继电保护、船舶电气综合自动化系统、调度自动化系统、发电厂自动控制系统、电力安全稳定控制系统、微电网控制系统、储能控制系统、电能质量管理系统、电气仿真培训系统(含船舶)、集控监管系统、能源管理系统、轨道交通自动化系统、工业控制系统等。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 12.27-16.95 市值（百万元） 12,653 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,298 5,078 6,385 8,371 11,169 营业成本 2,750 3,446 4,454 6,051 8,402 税金及附加 36 49 57 74 96 销售费用 433 425 485 578 681 管理费用