铁矿石9月月报：供需格局紧平衡，盘面估值存支撑

1 / 18 大宗商品研究所 黑色研发报告 铁矿石 9 月月报 2023 年 08 月 31 日 供需格局紧平衡，盘面估值存支撑 前言 概要 投资逻辑与交易策略： 9 月份投资逻辑与交易策略：宏观预期向好博弈粗钢平控政策。基本面方面，对比 2020年铁矿和终端钢材需求都呈现供需双强，其对市场和情绪影响显著较强，但今年铁矿自身基本面供需双强，全年基本呈现供需双强下的紧平衡，而下游钢材需求弱预期仍然会延续。因此铁矿价格高位的支撑力度会显著弱于 2020 年，但盘面估值仍有望呈现抬升趋势。 供需角度：供应端，海外铁矿发运平稳增加，但海外高炉积极增产，海外铁矿消费量有望较快回升分流国内铁矿高供应，同时从近期海外铁矿发运和港口库存数据基本得到验证，预计国内铁矿供需难以打破当前紧平衡格局。需求端，三季度至今国内建材消费量同比大幅回落，主要原因一是季节性超预期回落，二是建材市场弱需求预期延续导致终端主动降低库存，但在当前建材各环节库存较低情形下，警惕地产政策出台或市场预期转变会导致建材市场的供需错配。库存来看，进口铁矿港口库存预计季节性累库不及预期，同时当前全产业链铁元素总库存处于过去 6 年同期最低值，贯穿全年的终端弱需求预期难以对下半年铁矿价格形成趋势性下跌，反而现货供需偏紧对价格会形成较强的支撑。 整体来看，当前宏观预期向好、叠加海外资金对国内经济修复较为乐观，同时铁矿基本面供需紧平衡预计得到维持，估值低位背景下金融资金抄底入场。近期铁矿价格阶段性高位可能会有小幅回调，但趋势性下跌很难看到，整体仍以偏多思路对待。 交易策略：01 铁矿做多为主 风险提示：1、下游地产用钢需求进一步走弱；2、供应端发货量超季节性增加。 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 : 021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 2 / 18 大宗商品研究所 黑色研发报告 第一部分 铁矿市场数据回顾 8 月份铁矿价格大幅上涨，自底部 720 左右上涨至 850 左右，最大涨幅达到 18%，市场情绪显著好转。本轮价格上涨主要原因一是前期盘面估值偏低，金融资金加快入场；二是前期市场持续交易粗钢平控政策，市场情绪较为悲观；三是从铁矿基本面来看，全年铁矿供需紧平衡难以打破，港口库存持续降低，在估值偏低基本面较好，同时叠加宏观预期好转背景下，金融资金入场大幅拉升价格。 图1：62%Fe普氏指数 图2：PB粉价格 50801101401702002302601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1202320222021202020192018 3006009001200150018001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320222021202020192018 数据来源：银河期货、mysteel 图3：卡粉-PB粉价差 图4：PB粉-超特粉价差 01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1202320222021202020192018 01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1202320222021202020192018 数据来源：银河期货、mysteel qRzQoMoRpOpPoNsOnRwOtObRbP7NpNoOpNmPkPoOxOjMoOqR9PnMtNwMrMqOwMpPmP 3 / 18 大宗商品研究所 黑色研发报告 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差 图6：进口铁矿港口分品种占比 0100200300400500-10020050080011001400170020002020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 55%60%65%70%75%80%85%0%5%10%15%20%25%2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比 数据来源：银河期货、mysteel 2023 年 8 月份最优交割品主要以金布巴、卡粉为主。随着时间的推移最优交割品有望逐步向中低品粉切换，但时间预计较为缓慢。 跨期 1/5 价差难以走出趋势性行情，当前市场在四季度粗钢平控政策和地产端出台政策之间仍存较大博弈。 图7：最优交割品-09合约基差 图8：最优交割品-01合约基差 -100-500501001502002503003509/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/176/177/178/17BD-2309BD-2209BD-2109BD-2009BD-1909BD-1809 -500501001502002503003504001/172/173/174/175/176/177/178/179/1710/1711/1712/17BD-2401BD-2301BD-2201BD-2101BD-2001BD-1901 数据来源：银河期货、mysteel 4 / 18 大宗商品研究所 黑色研发报告 图9：最优交割品-05合约基差 图10：跨期1/5价差 -500501001502002503003504005/176/177/178/179/1710/1711/1712/171/172/173/174/17BD-2405BD-2305BD-2205BD-2105BD-2005BD-1905 -50-30-1010305070901101301505/176/177/178/179/1710/1711/1712/172401-24052301-23052201-22052101-21052001-20051901-1905 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分 铁矿供需分析 1. 全球铁矿供应难以较快增加 力拓：力拓发布二季度产销报告：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为 8130 万吨，环比一季度增加 2%，同比增加 3%。二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为 7910 万吨，环比减少4%，同比减少 1%。2023 年上半年发运量达到 16164 万吨，同比增加 6.8%（1030 万吨），假设全年发运目标完成区间中值 3.28 亿吨，下半年发运量在 16640 万吨，同比回落2.3%/390 万吨。 VALE：二季度淡水河谷铁矿石产量达 7874.3 万吨，环比增加 17.9%，同比增加 6.3%。其中球团产量为 911.1 万吨，环比增加 9.5%，同比增加 5.1%。二季度淡水河谷铁矿石销量达 7213.8 万吨