镍及不锈钢9月报：底部成本支撑仍强，上方空间取决于需求

1 / 25 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢 9 月报 2023 年 8 月 31 日 底部成本支撑仍强，上方空间取决于需求 第一部分 回顾与展望 镍 镍价 8 月延续宽幅震荡的走势，NI2310 合约在 17.2 万元/吨遇阻回落，在 60 日线15.9 万元/吨附近获得支撑。多头逻辑更偏向冲击型：镍矿供应收到干扰，成本有一定支撑，同时人民币贬值推高进口成本，有输入型通胀的可能。空头逻辑则较为延续：纯镍供应持续增加，需求除不锈钢排产连创新高外乏善可陈，基差和月差降至 2021 年的低位，反映供需宽松，且交割品逐渐充裕，不惧逼仓风险。 基本面 9 月供需预期向宽松转化。需求端可能会出现反季节特征，最强支撑不锈钢9 月接单情况不如 8 月，钢厂利润压缩，产量可能不及预期；新能源链条被碳酸锂价格大跌拖累，个别三元材料厂有减产计划，硫酸镍需求减少导致 MHP 向电积镍产线流动。供应端海内外纯镍产量持续增长，印尼 5 万吨电积镍项目 8 月投产，国内上半年新建产能继续爬产；进口镍前 7 个月较为克制，后几个月可能会有补充。预计 9 月供增需减的前提下库存会有增加，基差目前已经收窄至几乎平水，不排除会继续向近低远高的结构转化。 策略：9 月基本面供需偏弱，但下方依然有汇率和成本支撑，预计镍价在 15.5-17.5 万元/吨之间宽幅震荡。 不锈钢 不锈钢价格 8 月再攀高峰，原料涨幅高于成材。钢厂 8 月订单早早接满，生产利润达到今年以来最高 700 多元/吨，钢厂生产意愿较强。需求率先启动，自下而上带动原料端上行。印尼和菲律宾镍矿供应受到干扰，一个月时间中低品矿价格上涨 20%左研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 25 有色金属研发报告 银河有色 右，拉动镍铁价格上涨近 10%，加剧原料紧张的矛盾。 钢厂 9 月维持高排产，但旺季接单情况不如 8 月：一方面经济数据始终较弱，竣工带动的消费后继乏力；另一方面原料价格较高，钢厂利润压缩至 200 元/吨附近，且原料库存偏低，可能实际产量低于排产计划。若原料持续高位运行，而需求表现平平，则成材承压概率较大，钢厂利润可能重归亏损，重复去年 11-12 月的走势。期限结构 2309-2311 目前已转为近低远高的结构，反映库存增加的压力。 然而近期经济数据虽然较弱，但刺激政策不断加码，特别是政府放水到股市和楼市的意图明确；美联储 9 月不加息预期较强，美元大跌，人民币贬值和通胀预期再起，商品氛围转多，投机性增强。 策略： 宏观和基本面变化方向相悖，短期政策频出利好支持不锈钢价格继续上探前高 16200 元/吨阻力，甚至若外围市场配合，可能出现继续上攻的形态。但宏观预期变化快，若无真实需求支撑，不锈钢价格仍将承压回落。预计 9 月价格区间在 15000-16500 元/吨之间。 第二部分 市场及库存 1. 纯镍市场：总库存略增，国内现货市场供应充裕 截至 8 月 25 日，全球显性库存 49815 吨（+1586 吨）。LME 库存 36936 吨（-606吨），上期所库存 3351 吨（+514 吨），SMM 六地社会库存 6679 吨（+1392 吨），保税区库存 6200 吨（+800 吨）。 海内外纯镍供应增加，需求表现平平，库存小幅累积。沪镍基差和月差均出现大幅下滑，基本回到去年逼仓之前的低位，反映交割品供应充裕，以及库存累积的预期。国内现货市场电积镍流通量增加，对俄镍下游消费有一定替代；同时华友在上期所注册了6000 吨年产能的交割品牌，也能部分替代俄镍可交割品的功能，导致俄镍现货升水快速下调，月末甚至出现低幅贴水的报价。金川镍升水也因增产和下游消费进入淡季下跌至3000 元/吨以内，上一次见到这个水平还是在去年 3 月之前。 nMyRpNtMnMrRtQpRnMrNpO6M8Q6MpNoOnPpMkPoOuNiNnNpO7NrQsPwMqRmOvPnRtR 3 / 25 有色金属研发报告 银河有色 华友通过快速通道在 LME 注册了 36600 吨年产能的交割品牌，为其他电积镍生产企业起到示范作用。格林美本月向 LME 递交了 10000 吨年产能注册品牌的申请，据称青山印尼项目也准备在 LME 申请注册品牌。LME 的要求只需要稳定生产 3 个月，而上期所是稳定生产一年，对品牌管理更为严格，所以今年新增产能都无法在国内申请，只能在 LME 申请。后续可能会有越来越多的品牌参与到交割中，减少镍的逼仓风险。 图1： LME镍库存 图2：全球镍显性库存 图3： 国内镍社会库存 图4：中国保税区库存 0500001000001500002000002500003000001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1LME镍库存2021202220230500001000001500002000002500003000003500001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1全球纯镍显性库存202120222023吨00.511.522.533.51/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1SMM六地社会库存202120222023万吨00.511.522.51/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1中国保税区库存202120222023万吨 4 / 25 有色金属研发报告 银河有色 图5： 上期所仓单 图6：沪镍1-3价差 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺 iFinD、银河期货 2. 不锈钢市场：钢厂利润月末快速收窄 本月钢厂订单火爆，现货市场大部分时间都在涨价，给出钢厂较高的即期利润，而盘面利润更高，吸引套保头寸及仓单大增。然而下旬之后现货市场钢厂主动返利降价，带动现货市场普跌，期现联动走弱，但原料端也有成本支撑，报价坚挺，钢厂利润快速收窄。 原料端，7 月下旬，菲律宾地区受超级台风“杜苏芮”影响出现强降雨天气，大部分矿山暂停装载，同时部分矿山也因降雨导致镍矿装载进度不及预期。8 月中旬菲律宾矿山基本恢复正常生产和装载，集中离港也促使海运费上涨。而即使菲律宾天气恢复正常，但 11 月就要进入雨季，因此目前仍然是国内铁厂积极备库的阶段，国内镍矿港口库存持续增加，低品矿增量最大。 从 7 月下旬到 8 月末，菲律宾镍低品矿 CIF 从 30-31 美元/湿吨涨至 39-40 美元/湿吨，中品矿 CIF 从 50-52 美元/湿吨涨至 59-60 美元/湿吨，涨幅达到 20%左右。这其中较大部分来自于海运费上涨。当前走势与 2021 年矿价走势相仿，对比 2021 年的港口库存和价格的变化，矿价自低位启动上涨，可能持续到 10 月。