有色金属研发报告：铜价高位震荡，等待进口预期兑现

1 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 有色金属研发报告 2023 年 8 月 27 日 铜价高位震荡 等待进口预期兑现 第一部分 市场篇 一、行情回顾 2023 年 8 月伦铜价格先抑后扬，8 月初从最高点 8860 美元/吨位置一路下跌至8120 美元/吨后反弹至 8400 美元/吨，沪铜因为汇率原因相对强势。从宏观角度来看，美元指数上涨是铜价下跌的主要原因。由于美国经济超预期具有韧性，居民消费部门仍然强劲，失业率意外掉头向下，平均薪资仍以较高速度增长，鲍威尔也在杰克逊霍尔年会上再度放鹰，表示“美联储准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平”，美元指数不断走高，美元由 99.58 底部走至 104 以上，为 6 月 1 日后的新高。 基本面上，铜基本面表现强势，并没有出现市场期待的淡季垒库，8 月份全球显性库存与 7 月份相比基本上持平，现在全球显性库存仅剩 25 万吨，比去年低 14 万吨，是铜价走势相对较强的重要原因。供应端来看海外从二季度开始塞尔维亚和刚果金的铜集中投产，洛钼的出口问题解决，理论上来说供应会有恢复，但是由于刚果金的运力有限，因此进口铜到货量不多，每个月洛钼铜到货量仅在 2 万吨左右，加上俄铜的到货量也不及预期，成为铜基本面强劲的最主要原因。 二、行情展望 从宏观面来看，美国通胀开始回落，7 月 CPI 已经回落至 3.2%，美国加息周期即将结束，经济开始着陆，这也意味着下半年全球经济增长放缓，尤其是美国经济在流动性紧张的情况下要走完下行周期，这给铜市重心下移并走完目前周期的下行阶段奠定了基础。中国最差的时候在 2022 年已经出现，2023 年中国经济以稳增长为主，对市场的作用较为中性。 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 基本面来看，市场最关注的点是下半年什么时候垒库。今年精铜供需表现都不错，其中全球精铜供应出现 3.91%的正增长，理论上来说今年精铜有 15 万吨过剩量。不过由于刚果金等地区的运力问题，非洲铜到货量有限，每个月有两万吨左右的 tenke铜到货。而且现在 LME 亚洲铜库存一直没有注销，因此 9 月份进口铜增加的预期不强，所以 9 月份挤仓的压力还是非常大。从中期来看，洛钼年中财报显示在刚果金有24 万吨铜库存，而且土耳其还囤积了 12 万吨俄铜，如果这部分铜能够运出来，铜市场会实现垒库。 综上所述，影响铜价走势的最大因素仍然在宏观方面，美国即将完成加息，今年四季度到明年上半年其经济动能趋于下行的可能性较大。但是 9 月份国内挤仓的压力还是比较大，虽然海外供应问题缓解，但是由于刚果金的运力等问题，进口铜到货量不多。总起来看，铜价还在震荡区间内，预计 9 月份沪铜价格在 67000-72000 之间运行。 图1：LME铜走势 图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 图4：全球铜显性库存（吨） 01020304050607080901001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年mNyRnPsNnMoOmPqOmNtPmNaQ8QaQpNrRoMoNjMpPuNjMnNrQ6MnMtONZnMtRvPoMvN 3 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨） 图6：COMEX铜库存 （短吨） 数据来源：银河期货、wind 第二部分 供应面分析 一、2023 年铜矿供过于求，现货 TC 不断上涨 二季度以后海外矿山突发性干扰少，大部分新扩建项目生产顺利，不过 QB2、Los Pelambres 等项目进度缓慢，我们把今年铜矿增量小幅下调至 66 万吨/3%。根据 ICSG产量统计，今年 1-6 月全球铜矿产量同比增长 2%，其中秘鲁和刚果分别增长 17.6%及9.7%，智利产量同比下降 3.9%，预计下半年铜矿供应增速为 3.8%。 今年新扩建矿在集中投放期，主要有紫金矿业卡莫阿铜矿、英美资源 Quellaveco铜矿、Teck 资源 QB2 铜矿、力拓 Oyu Tolgoi 铜矿，以及洛钼的 KFM 和 TFM 混合矿扩张项目等。从海外矿企发布的二季度报告，大部分企业的生产情况比较符合预期，三家企业下调产量预期。新扩建方面，英美资源 Quellaveco 铜矿上半年产量为 13.78 万吨，预计全年产量为 31-35 万吨。力拓 Oyu Tolgoi 铜矿今年一季度开始生产，上半年 OT 矿共生产 8.5 万吨，比去年增加 2.5 万吨，预计全年增加 5 万吨以上。预计从 2028 年到2036 年，Oyu Tolgoil 露天和地下矿每年可产铜约 50 万吨。紫金矿业卡莫阿项目技改工程超计划推进，二季度共生产铜精矿 10.4 万吨，上半年共生产铜精矿 19.7 万吨， 2023 年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标为 39-43 万吨，比 2022 年增加 10万吨。洛阳钼业 KFM 已于 2023 年第二季度顺利投产，上半年生产 2.9 万吨，今年产量0750001500002250003000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年0200004000060000800001000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年 4 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 目标维持在 7-9 万吨；TFM 混合矿项目下半年投产。 不过有些矿山的增产不及预期，如 Escondida 矿山铜产量因为计划外检修等原因出现下滑，Los Pelambre 铜矿海水淡化及扩建项目延迟，Teck 资源的 QB2 铜矿因为投产施工延迟等原因，今年上半年产量仅有 2900 吨，Teck 资源将今年 QB2 的产量预期下调为 8-10 万吨。 不过智利等国家铜矿产量下滑非常明显，今年 1-6 月智利铜矿产量同比下滑3.9%，智利铜矿品位下滑、缺水的问题依然存在，另外 6 月份智利暴雨，Codelco 下面的 EL Teniente 和 Andina 铜矿一度暂停生产，共减产 7000 吨，Code