贵金属9月报：美国基本面偏强，贵金属仍面临考验

1/15 大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属 9 月报 2023 年 8 月 30 日 美国基本面偏强，贵金属仍面临考验 一、 行情回顾与展望 8 月上旬和中旬期间，贵金属处于持续承压下行之中，下旬期间则见底反弹。具体来看，伦敦金从月初的 1963 美元一路下跌后，一度破 6 月前低，于 8 月 17 日见1884.5 美元，这是 3 月中旬以来的新低，跌幅约 4%，后见底反弹，回到 1900 关口之上，交投于 1910-1940 美元区间。伦敦银的运行方向基本跟随黄金价格的走势，但整体波动更大，月初由 24.7 附近开启跌势，15 日见月内低点 22.2，先于黄金见底，跌幅约 10%，后反弹至 24-24.8 区间，回到月初水平。受汇率和基本面等因素的影响，内盘贵金属波动小于外盘，沪金 8 月交投于 453 到 461.7 元间，振幅仅 1.9%左右， 沪银 8月 10 日即见底反弹，当前（8 月 30 日）价格已高于月初价格。 图表 1 贵金属市场 8 月走势 资料来源: Wind 银河期货 近期，贵金属的运行和美元、10 年美债收益率、实际收益率呈较好的反向关系，对美元和美债收益率的交易主要围绕美国经济基本面的数据和美联储的指引进行。除此之外，美元的强弱也和欧洲、日本等其他经济体的表现和货币政策相关；美债收益率，研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 :chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2/15 大宗商品研究所 贵金属研发报告 尤其在 8 月期间，也和美国政府赤字扩大、公债发行量超预期增加等因素相关。 从美国经济基本面看，尽管通胀整体有所回落，但由于美国经济超预期具有韧性，居民消费部门仍然强劲，失业率意外掉头向下，平均薪资以较高速度增长，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上再度放鹰，表示“美联储准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平”。这些因素都持续推动美元和 10 年美债收益率不断走高：美元由 99.58 底部走至 104 以上，为 6 月 1 日后的新高，10 年美债收益率则突破去年 10 月 4.338 的高点，上行至 4.362，创下 2007 年 11 月以来的新高，实际收益率也随之快速攀升，一度触及 2%一线，为 2009 年 9 月以来的新高。在这种情况下，作为非孳息资产的贵金属吸引力大大降低，不断承压下行。 另一方面，由于未来经济仍然具有不确定性，市场在金价回调时仍有买家谨慎入场，从盘面的交易看，可以发现伦敦金在 1880~1900 有较强的支撑。8 月 23 日美国PMI 数据公布后，由于数据意外疲软，黄金终于获得反弹机会，回到 1900 美元上方，但由于缺乏更多上行驱动因素，所以市场进入短暂的观望状态，到了 8 月 29 日，美国JOLTs 职位空缺数和消费者信心指数公布，由于数据皆不及预期，美元和美债收益率走弱，贵金属多头再次上攻。 关于加息预期，由于通胀可能存在反复性，美国经济数据的指向也不时摆动，市场参与者不断评估和修正美联储对于联邦基金利率的立场。尽管鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的发言之后，市场一度交易 11 月将再次加息 25bps，但截至当前，这一预期已经随着不及预期的美国职位空缺数而回落，市场再次回到了未来不再加息、并于2024 年 5 月开启降息的押注。 图表 2 美元指数与伦敦金 图表 3 实际收益率与伦敦金 1,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,100808590951001051101151202022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08美元指数伦敦金 1,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,100-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08实际收益率（Tips）伦敦金 资料来源: 同花顺 iFinD 银河期货 pOzQpNqPrQmMtQtPrNwOrMbR9R9PnPmMtRmPeRmMwPfQpPoPbRmNsMMYrMsMMYrQrP 3/15 大宗商品研究所 贵金属研发报告 图表 4 Fed Watch 美联储 9 月加息概率 图表 5 市场降息路径预期（20230830） 资料来源:CME, 银河期货 对于后市的表现，我们认为贵金属仍面临考验、将呈震荡走势。从上方看，美元和美债收益率处于高位，贵金属压力仍存，进一步的向上破位需要更多指向美国经济降温的重要数据来推动或者风险事件的发生。并且，尽管美国通胀有所回落，但当前美国的经济基本面整体来说仍然强劲，劳动力市场也仍然紧张，所以尚不能完全排除未来再加息一次的可能性，即使未来不再加息，当前美国经济的韧性也为美联储在“更长时间内维持更高利率”提供了更多筹码，对美元和美债收益率形成支撑。另外，欧洲经济衰退继续，继制造业长期处于萎缩区间之后，8 月的服务业 PMI 也大规模降温，叠加日本央行迟迟未有退出 YCC 政策的行动，美元相对于欧元和日元仍受到投资者青睐，因此预计贵金属上方的压力难以在近期完全消退，仍需等待更多机会。另一方面，从下方看，贵金属近期的底部表现出了不错的支撑，由于利率处于高位，市场仍然担忧当美联储本轮激进的货币政策充分传导到市场后会导致经济衰退，在 6月底和 8 月中市场情绪偏鹰的时候，贵金属行至 1880-1900 美元低位后有大量买盘入场，目前对价格形成了较好托底。 关于美国经济衰退预期能否兑现，我们倾向于美国仍存在温和衰退的可能，小概率出现不衰退。从当前的情况看，美国经济增长超预期，失业率处于低位，服务业景气度仍高，消费具有韧性，所以温和衰退来临的时点在不断后移，预计由今年四季度到明年上半年其经济动能趋于下行的可能性较大。更乐观的情形是美国经济不陷入衰退，尽管当前市场对于美国软着陆的预期有所增强，但我们认为这种乐观情形出现的概率较小，仍需等待美联储的货币政策效果进一步传导到实体经济。 4/15 大宗商品研究所 贵金属研发报告 二、 宏观面因素 1. 美国经济基本面 美国一季度 GDP 年化环比终值录得 2%，二季度录得 2.4%，都远超市场预期。根据亚特兰大联储的 GDPNow 模型的最新预测，美国三季度 GDP 或将猛增至 5.9%，在 7 月底时，这一预估还仅为 3.5%。根据该模型报告，近期的上调主要是基于 8 月的美国消费数据和房地产数据显示三季度的个人消费支出和国内私人投资有