老外看中国：周期走弱，供应链调整快慢不一

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 12 日 老外看中国 周期走弱，供应链调整快慢不一 海外观察 另一个视角看中国 欧美公司的 3 季报已接近尾声，我们汇集了 147 家跨国公司的中国区表现。这中间包括 44 家可选消费、9 家日常消费、15 家原材料、37 家工业、24 家 TMT、15 家医疗和 3 家金融/交运。作为看中国的另一个视角，我们只关注这些公司中国区表现和高管针对中国市场的点评，以此印证中国宏观经济走向和相应国内企业的发展变化。 贸易摩擦下，供应链调整快慢不一 贸易摩擦再次成为本次季报电话会的热门话题。更多公司对特别关税带来的成本影响进行了量化。但其中许多公司（如罗克韦尔自动化、3M、Fortive 等）都表示经过应对措施后，可大幅降低净影响，甚至完全抵消。应对措施包括：1）提价向下游传导（企业普遍反应，iRobot 等个别公司选择暂不提价而导致业绩不佳）；2）向美国政府申请豁免或进出项税收相抵（如瓦里安）；3）与供应商谈判后由供应商承担部分成本（如 Polaris Industries）；4）调整供应链，更换供应商，搬迁生产线。与 2 季报电话会相比，供应链调整被更多提及，但公司间差异很大。消费轻工类（Sketcher、Stanley Black & Decker）、电子类（AMD、Arris、罗技）已在积极将产地外迁，工业则反应滞后（康明斯已有行动，霍尼韦尔、联合技术已有计划，卡特彼勒暂不决策）。飞利浦和生产外包服务商伟创力都表示，生产全球化将被区域化所取代，保持供应链敏捷性，在新的地缘政治环境下更加重要。印度、东南亚等亚洲其他国家，是消费品和电子类供应链调整的主要去向。东欧、墨西哥乃至美国本土，也有受益。但也有逆向迁徙的公司，特斯拉和 Terex将在中国新建或扩建生产线，应对关税和汇率变动。ASML、Lam Research 等也将支持中国自主半导体产能建设。 周期走弱 与还算乐观的 2 季报相比，中国宏观周期走弱开始影响跨国公司的业绩和展望。康明斯、沃尔沃等都预计明年中重卡需求下降，基建刺激使卡特彼勒认为工程机械需求会保持稳健。制造业和地产投资下滑，影响发那科、施耐德、英格索兰等自动化、电气和中游设备商。车市低迷使合资车企表现分化，福特巨亏而通用安好。开云、LVMH 见证了汇率变化导致的奢侈品消费回流国内。消费者信心偏弱和天气影响使迪士尼、希尔顿等旅游业松动。但雅诗兰黛、欧莱雅、耐克、雀巢、可口可乐等的良好表现，证明消费增长尚有动能。AO 史密斯、美泰科、金佰利等的颓势，则更多源于公司对中国消费分级等结构性问题把握不足。药监改革使阿斯利康、罗氏等跨国药企显著受益。 分析员 何玫，CFA SAC 执证编号：S0080512090005 SFC CE Ref：AVJ148 mei.he@ciccus.com 相关研究报告 •老外看中国：贸易摩擦不惧，展望依然乐观(2018.08.09)•老外看中国：周期增长无忧，贸易摩擦不惧(2018.05.06)•老外看中国：周期韧性依旧，消费变革延续 (2018.02.22)•老外看中国：周期增长动能延续，供给侧改革成效显著，本土品牌强势崛起 (2017.11.09)•老 外 看 中 国 ： 周 期 复 苏 更 显 乐 观 ， 消 费 升 级 反 增 竞 争 强 度(2017.08.08)•老 外 看 中 国 ： 周 期 复 苏 持 续 多 久 ？ 消 费 升 级 如 何 把 握 ？(2017.05.06) 中金公司研究部：2018 年 11 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 周期走弱 ............................................................................................................................................................................... 3 工程机械和重卡增长稳健，但明年可能下降 ....................................................................................................................... 3 制造业和地产投资下行，影响自动化、电气和其他中游设备 ........................................................................................... 5 一般工业表现分化 .................................................................................................................................................................. 7 供给侧改革支撑大宗商品景气周期 ...................................................................................................................................... 9 消费分级 ............................................................................................................................................................................. 11 车市低迷，合资车企表现分化 ............................................................................................................................................ 11 高端消费回流国内，旅游市场有所松动............................................................................................................................. 13 医药公司受益于药监改革 .................................................................................................................................................... 16 科技周期下行，但自主投资旺盛 ...............................