游戏行业IPO专题：3家公司密集预先披露更新，游戏公司IPO审核短期内有望明朗

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页共 13 页 证券研究报告 游戏行业专题报告 游戏行业 IPO 专题：3 家公司密集预先披露更新，游戏公司 IPO 审核短期内有望明朗 2018 年 1 月 25 日 温朝会（分析师） 陈凯（研究助理） 电话： 020-88832232 执业编号： A1310517050002 A1310117090001 邮箱： wenchh@gzgzhs.com.cn chen.kai@gzgzhs.com.cn 【投资摘要】 1.最新《发行监管问答》加速消化排队公司，游戏公司 IPO 审核短期内有望明朗 （1）2016 年吉比特成功 IPO 以来，游戏公司 IPO 至今没有成功案例，2017 年 11 月 7 日成都尼毕鲁未能过审，凸显游戏公司 IPO 信息披露和核查痛点。 （2）最新《发行监管问答》明确 IPO 审核流程，在审企业面临终止审查或上会的选择。2017 年 12 月 7 日证监会发布的最新《发行监管问答》明晰了 IPO 审核流程和具体时间节点，长期在审企业面临终止审查或短时间内上会的选择。 （3）10 家游戏公司 IPO 在审，3 家排队游戏公司密集更新预披露材料，游戏公司 IPO 审核短期内有望明朗。《发行监管问答》发布后，米哈游、无端科技、蜗牛数字 3 家公司密集预先披露更新，上会进度加速。新规要求下其他游戏公司短期内也将选择上会或终止审核，游戏公司 IPO 审核短期内有望明朗。 2、游戏公司信息披露和业绩可持续性构成审核难点 （1）监管深入运营层面，信息披露构成审核最大难点。根据已披露反馈意见，证监会对游戏公司信息核查和披露范围从财务数据扩大到运营数据层面，深入到用户年龄、地域分布、IP 地址等底层数据。在游戏公司 IPO 信息披露准则不明确、运营数据核查困难的情况下，信息披露仍是游戏公司通过审核的最大难点。 （2）依赖单款产品的游戏公司业绩可持续性受到关注。证监会反馈意见对游戏公司主要产品生命周期、单款游戏收入占比等数据的披露要求严格。无端科技、米哈游等单款产品依赖程度高的公司业绩可持续性受到关注。 （3）运营资质和版权等合法合规问题审查趋严。广电总局及其他部门对移动游戏运营版号等运营资质加强监管，知识版权保护深入人心，合法合规问题在审查中的重要性提升。 3.排队游戏公司平均净利润达 1.83 亿元，两家新三板游戏公司IPO 申报获得受理 （1）仅有 6 家游戏公司通过独立 IPO 登陆 A 股市场，其中 3家公司于 2016 年过会，6 家公司平均市值为 122 亿元。 （2）排队游戏公司平均净利润达 1.83 亿元，营收依赖少数产品情况普遍。2016 年 7 家披露最新财务数据的游戏公司平均营收和净利润分别为 8.33 亿元和 1.83 亿元。其中，米哈游、柠檬微趣、乐元素、无端科技 4 家公司单款产品收入占比超过 50%。 （3）新三板 17 家游戏公司净利润超过 3000 万元，两家 IPO申报获得受理。2016 年新三板共有 17 家游戏公司净利润超过3000 万，平均净利润为 1.09 亿元。其中，柠檬微趣、绿岸网络IPO 申报获得证监会正式受理，华清飞扬进入 IPO 辅导阶段。 4. 建议：提前做好资本规划，做好运营数据披露准备工作IPO 趋严背景下，建议有 IPO 预期的新三板游戏公司密切关注后续审核进度，提前做好资本规划。此外，游戏公司需要提前建立完整、可监控的运营信息系统，做好底层运营数据的保存工作，以备信息披露的需要。 风险提示：IPO 审核趋严；信息披露政策不明 上相关报告 1. 【移动游戏深度报告】移动游戏潜在增长空间达 142%，存量市场竞争性机会显著 2. 【新三板电竞产业深度报告】从流量到变现，电竞产业走向成熟 3. 【新三板文娱行业年度策略报告】文娱消费长期机会显著，优质内容、垂直渠道价值凸显 4. 【游戏行业并购重组专题】强监管下并购重组市场需求犹存，产业链并购渐成主流 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页共 13 页 证券研究报告 游戏行业专题报告 目录 1.最新《发行监管问答》加速消化排队公司，游戏公司 IPO 审核短期内有望明朗 ............................................. 4 1.1 游戏公司 IPO 陷入停滞，尼毕鲁上会被否凸显审核痛点 ................................................................................ 4 1.2《发行监管问答》旨在解决“IPO 排队”问题，长期在审公司面临终止审查或上会的选择 ................... 4 1.3 新规下三家游戏公司密集更新预披露材料，游戏公司 IPO 审核短期内有望明朗 .................................. 5 2.游戏公司信息披露和业绩可持续性构成审核要点....................................................................................................... 6 2.1 监管深入运营层面，信息披露构成审核最大难点 ............................................................................................... 6 2.2 依赖单款产品游戏公司的业绩可持续性受到关注 ............................................................................................... 7 2.3 监管着重强调对运营资质和版权等合法合规问题的审查 ................................................................................. 7 3. 排队游戏公司平均净利润达 1.83 亿元，两家新三板游戏公司 IPO 申报获得受理 ......................................... 8 3.1 仅有 6 家游戏公司独立 IPO 登陆 A 股市场，平均市值为 122 亿元 ............................................................. 8 3.2 排队游戏公司平均净利润达 1.83 亿元，营收依赖少数产品情况普遍 ......................................................... 8 3.3 新三板 17 家游戏公司净利润超过 3000 万元，两家 IPO 申报获得受理 ................................................... 10 4. 风险提示 ............................