2023年中报点评：量增抵冲钾肥价格下行，产能稳步扩张成长可期

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 亚钾国际（000893.SZ） 2023 年中报点评：量增抵冲钾肥价格下行，产能稳步扩张成长可期 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收20.22亿元，同比+14.65%；归母净利润7.16亿元，同比-34.66%，基本每股收益0.77元。分季度看，23Q2实现营收11.67亿元，同环比-5.9%/+36.6%；归母净利润3.81亿元，同环比-53.4%/+13.4%。 ➢ 量增抵冲钾肥价格下行，Q2业绩环比改善。1）量：公司H1氯化钾产量76.2万吨，销量76.7万吨，其中Q2产量45.2万吨，环比+45.7%；销量50.1万吨，环比+88.9%，主因系产能释放以及Q1受钾肥进口备案影响，近6万吨无法计入收入只能算作库存。公司披露6月9日单日钾肥产量突破历史新高达到6014吨，按照年产335天计算，其现有200万吨产能单日平均产量应为5970吨。2）价：H1公司氯化钾单吨不含税售价2610元，其中Q2单吨不含税售价2287元，环比-29%。3）利：H1公司单吨营业成本995元，其中Q2单吨营业成本947元，环比-12.9%。公司H1管理费用2.89亿元，同比+292.6%，主因系股份支付费用增加。 ➢ 钾肥产能持续释放，催化公司成长。1）资源端：公司目前已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。2）生产端：公司第一个100万吨氯化钾已达产；第二个100万吨项目仅历时10个月投料试车成功，于23年1月投产，目前透水隐患问题已经得到解决，力争在今年三季度末达产；第三个100万吨项目力争在今年年底建成投产；在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。3）产量目标：今年产量目标力保完成180万吨，力争完成200万吨的目标，2024年产量目标为280-300万吨，2027年之前至少完成500万吨/年产量。 ➢ 全球钾肥价格或将触底反弹。23年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，乌克兰通过黑海出口的粮食、化肥产量或将大幅降低；7月初加拿大持续罢工事件使加钾Nutrien宣布削减钾盐矿产量，供给端扰动加剧，钾肥价格在上半年经历持续下跌后，或将触底反弹。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于钾肥供需关系发生变化，下调钾肥售价和销量假设，调整公司2023-2025年归母净利润为17.68/26.28/33.71亿元（前值为34.66/46.53/45.36亿元），给予2024年11.63倍估值，维持目标价32.89元和“买入”评级。 ➢ 风险提示：农产品需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；地缘政治局势变动风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 833 3,466 4,526 6,975 8,820 增长率 129% 316% 31% 54% 26% 净利润（百万元） 895 2,029 1,768 2,628 3,371 增长率 1401% 127% -13% 49% 28% EPS（元/股） 0.96 2.18 1.90 2.83 3.63 市盈率（P/E） 28.4 12.5 14.5 9.8 7.6 市净率（P/B） 5.5 2.5 2.2 1.8 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 08 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 27.65 元 目标价格： 32.89 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 929/810 总市值/流通市值（百万元） 25691/22392 每股净资产（元） 11.48 资产负债率（%） 12.02 一年内最高/最低（元） 34/22.31 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《亚钾国际(000893.SZ )：2022 年报点评：产能持续释放，公司迈向世界级钾肥工厂》——20230403 《亚钾国际(000893.SZ )：聚焦钾肥，需求扩容催化成长》——20230322 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07亚钾国际沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|亚钾国际 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,710 1,443 1,672 1,764 营业收入 3,466 4,526 6,975 8,820 应收票据及账款 167 220 305 413 营业成本 945 1,821 2,810 3,435 预付账款 77 158 256 297 税金及附加 96 181 279 353 存货 189 411 598 752 销售费用 16 45 84 132 合同资产 0 0 0 0 管理费用 259 543 907 1,147 其他流动资产 128 188 247 326 研发费用 0 23 35 44 流动资产合计 2,271 2,419 3,078 3,553 财务费用 -43 -63 -90 -102 长期股权投资 33 33 33 33 信用减值损失