策略专题研究：美日后地产时代顺周期板块表现

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 美日后地产时代顺周期板块表现 投资要点： 20世纪90年代以来，日本与美国先后经历地产周期转折点。美国房地产市场自2006年次贷危机后调整数年又重回增长轨道，目前房地产价格创历史新高。而日本房地产市场陷入很长一段时间的低迷，距离1991年历史大顶还有很长的距离。两者在“后地产时代”的经济和股市表现有所不同。背后的原因可能与人口因素、居民收入、产业结构、生产效率、科技水平等都有关系。本报告对美国与日本房地产市场历史与股市顺周期行情阶段表现进行复盘，总结全球股市顺周期板块上涨的核心驱动力。 1.自 1990 年代以来，日本、美国相继进入“后地产时代”。 ①当前美国房屋销量虽未回到 2005 年底的历史高点，但实际房价已突破2006 年次贷危机前房价高点，劳动力人数持续增长为美国房地产市场提供了较强支撑。②1991 年地产泡沫破灭后，日本经济经历“失去三十年”，生育率较低、老龄化率高、对移民接受度低，导致劳动力人数正在不断减少，且未来很可能延续下降趋势，因此日本房地产难以对标美国情况。 2.“后地产时代”顺周期板块是否还有机会？上涨的主要驱动因素是什么？ ①美国 2006 年进入“后地产时代”以后，2020-2022 年出现顺周期领涨行情。②日本 1991 年进入“后地产时代”以后，2000-2007 年，2020-2022 年两度出现顺周期领涨行情。③金融地产股票表现与经济周期正相关，特别是与当地房地产市场高度相关，取决于人口结构、货币政策、地产政策等。④能源材料股票表现，主要取决于全球大宗商品市场走势。即使当地出现经济衰退，能源材料股也可能出现大涨。 风险提示：历史经验不代表未来；海外经验可能不适用于国内；地缘政治冲突加剧；经济复苏不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略专题研究 2023 年 9 月 4 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱：yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱：szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《如何理解日本央行政策调整》一2023.08.02 2、《超越地产周期--中国经济中长期发展机会》一 2023.07.08 3、《日本失去三十年经济与股市复盘 》一2023.07.05 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题研究 正文目录 1 美国房地产与顺周期板块历史 ............................................ 1 1.1 美国房地产市场历史回顾 ............................................ 1 1.2 美国房地产市场现状分析 ............................................ 3 1.3 美国股市顺周期行情回顾 ............................................ 7 1.3.1 第一次石油危机（1972 年 1 月至 1974 年 4 月） ......................... 7 1.3.2 第二次石油危机（1978 年 6 月至 1980 年 11 月） ........................ 9 1.3.3 中国需求驱动商品牛市（2000 年 2 月至 2008 年 4 月） .................. 11 1.3.4 疫情后的大规模宽松政策（2020 年 10 月至 2022 年 5 月） ............... 12 2 日本房地产与顺周期板块历史 ........................................... 13 2.1 日本房地产市场历史回顾 ........................................... 13 2.2 “后地产时代”的日本经济 ........................................... 14 2.3 日本股市顺周期行情回顾 ........................................... 15 2.3.1 列岛改造计划（1969 年 10 月至 1973 年 12 月） ........................ 16 2.3.2 第二次石油危机（1976 年 12 月至 1980 年 4 月） ....................... 17 2.3.3 广场协议后的泡沫时期（1985 年 2 月至 1989 年 12 月） ................. 18 2.3.4 中国需求驱动商品牛市（1999 年 12 月至 2007 年 7 月） ................. 20 2.3.5 疫情后的大规模宽松政策（2020 年 10 月至 2022 年 3 月） ............... 21 3 顺周期板块上涨的核心驱动力 ........................................... 22 3.1 金融股与房地产周期高度相关 ....................................... 22 3.2 能源材料股与商品价格强相关 ....................................... 23 4 风险提示 ............................................................ 25 图表目录 图表 1：二战后美国经历多轮房地产周期 ........................................................................ 1 图表 2：2