中国建筑(601668)业绩稳健增长，经营现金流明显改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中国建筑（601668）公司半年报 2023 年 09 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 01 日收盘价（元） 5.72 52 周股价波动（元） 4.68-7.35 总股本/流通 A 股（百万股） 41920/41320 总市值/流通市值（百万元） 239780/236353 相关研究 [Table_ReportInfo] 《剔除地产业务影响利润正向增长，自由现金流明显改善》2023.04.18 《Q3 收入、净利润明显提速，经营现金流出增加》2022.10.31 《穿越周期、稳健前行，主要经营指标好于预期》2022.08.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.61%-1.61%8.39%18.39%28.39%2022/9 2022/12 2023/32023/6中国建筑海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.2 -0.4 -0.7 相对涨幅（%） -1.1 1.0 -0.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com 业绩稳健增长，经营现金流明显改善 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023H1 实现营收 11133.13 亿元，同增 4.91%，归母净利润 289.72亿元，同增 1.61%，扣非归母净利润 264.34 亿元，同增 6.20%。点评如下：  房建、基建收入稳健增长，Q2 单季业绩有所放缓。分业务看，2023H1 公司房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、其他业务分别实现营收 7366.38、2412.80、1275.45、52.78、213.71 亿元，分别同比+8.4%、+8.0%、-16.1%、+5.6%、+11.4%。分地区看，境内、境外分别实现营收 10587.92、545.21 亿元，分别同比+5.3%、-2.8%。分季度看，公司 2023Q1、Q2 单季营收分别同比+8.12%、+2.20%；归母净利润分别同比+14.11%、-8.75%；扣非归母净利润分别同比+27.59%、-11.81%。  毛利率、净利率降低，经营现金流为 2017 年以来同期最好水平。毛利率方面，公司 2023H1 毛利率同降 0.64 个 pct 至 9.58%，其中分业务看，基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计业务毛利率分别同降 0.5、2.9、0.3 个pct；分地区看，境内毛利率同比下滑 0.7 个 pct 至 9.8%，境外毛利率同比上升0.2 个 pct 至 5.0%。期间费用率同降 0.04 个 pct 至 4.48%，其中销售费用率同升 0.02 个 pct 至 0.30%（主要因公司调整业务推广模式，渠道费用提高），管理费用率同降 0.11 个 pct 至 3.27%，财务费用率同增 0.06 个 pct 至 0.92%（主要因业务扩张导致融资需求增大，带息负债金额同增导致相应利息费用增加）。此外，2023H1 公司资产减值+信用减值损失 62.13 亿元，同比下降 28.07%；投资净收益 19.71 亿元，同比 2022H1 净收益 36.10 亿元下降 45.42%（主要因2022H1 分步实现企业合并产生的收益 12.51 亿元，2023H1 无该项收益）。综上，净利率同降 0.29 个 pct 至 3.59%。经营现金流净流出 105.60 亿元，同比2022H1 净流出大幅减少 84.71%（主要因 2023H1 销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 788.74 亿元），为 2017 年以来同期经营现金流净额的最好水平；其中收现比同增 2.59 个 pct 至 98.66%，付现比同降 4.97 个 pct 至 98.42%。此外，公司加权平均 ROE 同降 0.65 个 pct 至 7.30%。  新签合同保持稳健增长；地产销售额同增 30%，期待后续收入转化。2023 年1-7 月，公司建筑业务新签合同 21779 亿元，同增 10.8%，其中境内、境外分别新签 21158、620 亿元，分别同增 10.9%、7.5%。地产业务方面，公司 2023年 1-7 月实现合约销售额 2690 亿元，同增 30.4%，合约销售面积 1091 万 m2，同增 34.6%。上半年，公司中海地产持续稳健运营，权益销售额位列行业第一，合约销售额 1542.4 亿元，同增 31.1%；中建地产加快销售去化力度，合约销售额 869.5 亿元，同增 27.3%。  盈利预测与评级。公司作为地产、基建龙头，新签合同保持稳健较快增长，地产销售情况同比明显好转，有望受益后续地产政策优化。预计 23-24 年 EPS 分别为 1.37、1.51 元，给予 23 年 6-7 倍市盈率，合理价值区间 8.24-9.61 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1892706 2055052 2299281 2520714 2769207 (+/-)YoY(%) 17.2% 8.6% 11.9% 9.6% 9.9% 净利润（百万元） 51549 50950 57554 63284 70258 (+/-)YoY(%) 14.7% -1.2% 13.0% 10.0% 11.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.23 1.22 1.37 1.51 1.68 毛利率(%) 11.3% 10.5% 10.4% 10.4% 10.4% 净资产收益率(%) 14.9% 13.3% 13.3% 13.2% 13.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国建筑（601668）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 601800.SH 中国交建 1556.43 1.18 1.32 1.47 6.81 7.27 6.53 601390.SH 中国中铁 1693.05 1.26 1.