机械行业2018年三季报深度拆解：深度拆解财务数据，推荐长期增长或景气向上龙头个股

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.11.13 深度拆解财务数据，推荐长期增长或景气向上龙头个股 ——机械行业 2018 年三季报深度拆解 黄琨（分析师） 李煜（分析师） 李阳东（研究助理） 021-38674935 010-59312774 021-38031653 huangkun010844@gtjas.com liyu015772@gtjas.com liyangdong@gtjas.com 证书编号 S0880513080005 S0880517100001 S0880118090003 本报告导读： 围绕成长性、盈利性、杠杆率、现金流，机械行业整体营收放缓、资产负债表优化、现金流向好，基于报表质量、估值和景气度趋势，推荐长期增长或景气向上龙头个股。 摘要： [Table_Summary]核心结论与投资建议：围绕成长性、盈利性、杠杆率、现金流，深度拆解财务报表，整体上机械行业营收增速有所放缓，资产质量持续改善。基于报表质量、估值水平、景气度趋势：从报表质量看，传统制造报表持续优化、新兴装备更具成长性；从景气度趋势看，整体上机械设备景气度较高，但经济下行阶段开始承压。选股角度看，立足高端，聚焦关键核心技术创新公司，一是围绕半导体设备等自主可控，二是围绕工业机器人、锂电设备等工业互联。推荐长期增长可持续或行业景气边际向上龙头个股，重点推荐：博实股份、应流股份、浙江鼎力、美亚光电、精测电子。 机械整体：①营收增速有所放缓：18Q3 机械行业单季度营收 3030 亿元，同比+9.4%，增速同比下滑 16pct、环比下滑 12.9pct；②利润率稳中有升：18Q3 单季度机械行业净利率/归母净利率分别为 5.7%/4.2%。同比基本持平、环比+0.4pct/0.1pct；18Q1-Q3 ROE/扣非 ROE 为 4.32%/3.21%，同比持平/+0.96pct；③资产有息负债率持续下降：18Q3 期末机械行业整体资产有息负债率 23.7%，环比下降 0.2pct，延续自 2016 年下半年以来的下降趋势；④现金流大幅向好：18Q1-Q3 整体经营净现金流为 177 亿，同比增加 132 亿，主要得益于利润增厚和营运资金占用降低。 传统制造：①工程机械：营收边际放缓，现金流向好。18Q3 营收 615 亿，同比+25.1%，增速环比-17.3pct；净利率 6.1%，同比+1.6pct、环比基本持平，有息净负债 247 亿，环比+52 亿；18Q1-Q3 经营净现金流 161 亿，同比+23 亿；②铁路设备：收入持续低迷、有息负债降低。18Q3 营收 603亿元，同比-3.7%；净利率 7.4%，同比+0.6pct、环比+2.2pct；有息净负债-75 亿，环比-45 亿；18Q1-Q3 经营净现金流-33 亿，同比+80 亿；③油气设备：营收增速持续走强、现金流好转。18Q3 营收 75 亿，同比增长 11.4%，增速环比+1.1pct；净利率 2.9%，同比-0.6pct、环比-1.5pct；有息净负债101 亿，环比+12 亿；18Q1-Q3 经营净现金流-20 亿，同比+3 亿。 新兴装备：①半导体设备：营收增速逐季加快、现金流大幅改善。18Q3营收 7 亿，同比+40%，增速环比+4.9pct；净利率 13%，同比-1.5pct、环比-3.2pct；有息净负债 10 亿，同比+11 亿；18Q1-Q3 经营净现金流-1 亿，同比+1.4 亿；②锂电设备：营收增速放缓、盈利能力稳定。18Q3 锂电设备营收 13 亿，同比+4.1%，较 18H1 放缓；净利率 13%，同比+2.3pct、环比-3.3pct；有息净负债 5.8 亿，同比+17 亿；18Q1-Q3 经营净现金流 0.2亿，同比+1 亿；③工业机器人：营收增速下滑至个位数、现金回流减缓。2018Q3 营收 49 亿，同比+7.9%；净利率 7%，同比-2pct、环比-2pct；有息净负债 66 亿，同比+28 亿；2018Q1-Q3 经营净现金流-13 亿，同比-4亿。 风险提示：宏观经济大幅下行、国际贸易急剧萎缩。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_Report]相关报告 机械制造业：《10 月挖机销量超预期、短期油价调整幅度较大》 2018.11.11 机械制造业：《半导体短期承压中长期逻辑不变，核电重启预期再起》 2018.11.04 机械制造业：《半导体行业地区发展分化，19 年锂电设备将迈入大年》 2018.10.28 专用设备制造业：《维信诺OLED项目公告，国内设备商加速突破》 2018.10.23 机械制造业：《EIA 库存超预期油价高位震荡，欧盟拟加大电池厂投资》 2018.10.21 行业专题研究机械制造业 股票研究证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目 录 1. 核心逻辑 ................................................................................................. 3 1.1. 核心结论 .......................................................................................... 3 1.2. 投资建议 .......................................................................................... 5 2. 样本概况：样本涵盖 309 家企业，划分为 17 个子板块 ................... 6 2.1. 样本选取：剔除 13 家企业，涵盖 309 家机械上市公司 ............ 6 2.2. 行业划分：按最新主营业务，划分为 17 个子板块 .................... 6 3. 收入端：基建地产决定整体需求，多板块增速放缓 ......................... 7 3.1. 营收结构：基建地产需求贡献半数以上营收 .............................. 7 3.2. 收入增长：多个板块增速放缓，半导体设备需求持续强劲 ...... 8 3.3. 子板块景气趋势分化 ...................................................................... 9 4. 盈利端：基建地产需求贡献大头，利润率同比持平 ....................... 10 4.1. 利润结构：基建地产需求贡献 50%以上净利润 ........................ 10 4.2. 盈利能力：工程机械、半导体设备盈利显著提升 .........