国证2000增强方案的尝试和思考：风控模型还有必要吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2023 年 08 月 18 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《公募基金 Alpha 与 A 股预期收益》2023.07.20 《观察 A 股市场风格切换的三个维度》2023.06.24 《Brinson 模型的升级：风格绩效归因模型》2023.06.23 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@haitong.com 证书:S0850512080006 分析师:罗蕾 Tel:(021)23185653 Email:ll9773@haitong.com 证书:S0850516080002 风控模型还有必要吗？——国证 2000 增强方案的尝试和思考 [Table_Summary] 投资要点： 近两年常见 alpha 因子收益减弱，传统指增框架下国证 2000 增强的超额收益有所下降；而放开风格和行业敞口的指增组合，得益于 beta 贡献，仍可获得较优收益表现。受此启示，本文尝试直接剥离风控模型，采用常见的选股因子、并叠加一些 beta暴露，构建了风格特征较为明确的小盘价值、小盘成长策略。历史上看，该策略相对于国证 2000 指数也能获得较为稳健的超额。对于这种没有风控模型的多头组合，我们可以采用将选股池限定在国证 2000 指数成分股中、复合不同风格组合、或者持有更多个股等方式来降低相对风险。  传统指增框架。2016.03-2023.07（全区间，下同），风格、行业控制较为严格的国证 2000 增强组合年化超额 17.7%，年化跟踪误差 5.5%，相对回撤 4.8%。21年下半年以来，组合超额收益累计有所放缓，超额收益由之前的 10%以上降至10%以内。这两年若放开风格和行业敞口，获益于 beta 贡献，超额收益仍可保持在 10%以上；但同时跟踪误差和相对回撤均有所放大，分别为 7.3%和 9.1%。  小盘价值和小盘成长策略。脱离风控模型，我们采用小市值、价值、反转、SUE、预期净利润调整、累计研发投入占比、尾盘成交占比、开盘后大单净买入金额占比等因子构建多因子模型，选择复合因子得分最高的股票构建价值和成长风格暴露不同的小盘价值和小盘成长策略。两者相对于国证 2000 指数都能获得较为稳健的超额收益。Top50 组合全区间年化超额 23%-26%，月胜率 80%-85%左右，高于传统指增框架下的增强组合；但跟踪误差相对较高，在 7%附近；信息比角度，在 3.0-3.3 左右，高于传统指增框架。  对于小盘价值和小盘成长这种没有风控模型的多头组合，我们可以采用将选股池限定在国证 2000 指数成分股内、复合不同风格组合、或者持有更多个股等方式降低相对偏离和跟踪误差。  持有更多个股。对于小盘价值策略，若限定在国证 2000 指数成分股内选股，持有 150 只股票，组合年化超额 23.1%，跟踪误差和最大相对回撤仅 5.0%和 5.8%，信息比和收益回撤比达 4.2 和 4.0，月胜率 85.4%。持股数量多，还能降低换手率。top150 组合月均单边换手率 54.1%，远低于 top50 组合。  小盘价值与小盘成长策略复合。小盘价值与小盘成长相对于国证 2000 指数的超额收益相关性较低，将两者复合一定程度上能降低跟踪误差。无论是 top50 复合，还是 top100 复合，策略的信息比和收益回撤比均高于 3.5，月胜率不低于 80%；年化超额超过 20%。  风险提示。模型误设风险，因子失效风险，历史统计规律失效风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 传统指增框架下的国证 2000 增强方案...................................................................... 5 2. 国证 2000 成分股内的小盘价值和小盘成长策略 ....................................................... 6 2.1 小盘价值策略 ................................................................................................... 7 2.2 小盘成长策略 ................................................................................................... 8 2.3 小盘价值与小盘成长策略的对比 .................................................................... 10 3. 80%成分股内的小盘价值和小盘成长策略 ............................................................... 11 3.1 小盘价值策略 ................................................................................................. 11 3.2 小盘成长策略 ................................................................................................. 12 4. 小盘价值和小盘成长的复合策略 ............................................................................. 13 4.1 成分股内的小盘价值和小盘成长复合策略 ..................................................... 13 4.2 80%成分股内的小盘价值和小盘成长复合策略 ............................................... 15 4.3 小盘价值和小盘成长 top100 组合的复合 ....................................................... 16 4.4 小结 ............................................................................................................... 18 5. 全文总结 ..........................