担保系列（1）：担保城投债图谱

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 20 日 担保系列（1）：担保城投债图谱 固定收益主题报告 何为融资担保？融资担保是指担保人为被担保人借款、发行债券等债务融资提供担保的行为。根据国务院 2017 年颁布的《融资担保公司监督管理条例》，融资担保业务包括借款担保、发行债券担保及其他融资担保业务，而与之相对的非融资担保业务则包括投标担保、工程履约担保、诉讼保全担保等业务。 融资担保历史沿革。（1）1993-2008 年：监管主体频繁变动，“一体两翼四层”的融资担保体系逐步建立。（2）2009-2014 年：融资性担保业务监管部际联席会议制度建立，担保行业进入整顿规范阶段。（3）2015-至今：引导融资担保机构业务回归“支小支农”、行业顶层设计落地。 存量融资担保城投债一览。 本文以中票、短融、公司债、企业债、PPN 作为信用债主要口径，并对担保方式为连带责任担保的存量城投债做进一步分析。 整体来看，主要口径下的担保信用债分别于 2008 年、2012 年、2016 年、2021 年历经了 4 次发行高峰。2008 年国务院出台“四万亿”投资计划，城投平台大规模成立，叠加当时较宽松的债券发行环境，城投债快速扩容，2009 年担保城投债发行规模占担保信用债总发行规模比例实现阶梯式跃升，此后担保城投债发行额占比持续以较高增速攀升，也由此奠定了当前担保信用债以城投债为主的格局。截至 2023 年 8 月 10 日，存量担保城投债规模为 2.4 万亿，占存量担保信用债的比例为 70.4%。而担保方式主要以连带责任担保为主（97%）。 存量担保城投债有哪些特点？（1）2018-2021 年 AA 级主体担保城投债发行额“陡峭式增长”，当前超八成存量担保城投债为 AA 级主体。（2）债项评级主要集中在 AA+与 AAA 级，其跃迁路径主要由 AA 提升至 AA+、AA 提升至 AAA（债项评级相较于主体评级）。（3）中债估值收益率、票面利率分别集中于 3%-4%和 4%-5%。（4）2018-2021 年区县级担保城投债发行额以较高速度增长，存量担保城投债中超七成主体为区县平台。（5）区域分布较集中，各省存量担保城投债规模分层明显，苏浙明显领先。 担保城投债的担保公司格局。截至 2023 年 8 月 10 日，2.4 万亿的存量担保城投债（仅考虑连带责任担保，剔除小部分未披露担保人债券）的担保人主要为三大类：专业融资担保公司（含全国性融资担保机构、地方性融资担保机构）、地方国有企业（含城投、非城投）、其他（含银行、民企等），各类担保主体担保的存量城投债余额分别为8322.6 亿、15409.4 亿、75.3 亿，分别占比 35.0%、64.7%、0.3%，其中地方国有企业中的城投和非城投担保的存量城投债余额占担保城投债总余额比例分别为 56.8%、8.0%。进一步分析专业担保公司所担保的城投债特征：（1）担保公司市场份额较集中。（2）担保区域集中度较高。（3）地方性融资担保公司担保的城投主体资质下沉更多，发行票面利率也相对更高。 风险提示：信息披露不全、担保城投债统计口径偏差、城投监管政策超预期等。 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 从“0”到“1”产业趋势相关转债盘点（下）——主题看转债系列三 2023-08-19 基金全面 增配券 商全面减配，商业银行增利率减信用——7 月托管数据点评 2023-08-17 一文看懂 31 省市化债进展与新举措 2023-08-16 经济见底了吗？ 2023-08-15 多期转债共存，配置价值怎么看？——聚焦可转债系列六 2023-08-13 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 担保行业概览............................................................... 3 1.1. 何为融资担保？ ....................................................... 3 1.2. 融资担保历史沿革 ..................................................... 3 2. 存量融资担保城投债一览..................................................... 6 3. 担保城投债的担保公司格局................................................... 9 4. 附录...................................................................... 12 图表目录 图 1. 融资担保的参与主体示意图 ................................................ 3 图 2. 担保业务分类 ............................................................ 3 图 3. 担保债城投债与担保非城投债发行额（亿元） ................................ 6 图 4. 担保方式以连带责任担保为主 .............................................. 6 图 5. 存量担保城投债主体评级以 AA 级为主 ....................................... 7 图 6. 2005 年-2023 年 8 月各主体评级担保城投债发行情况（亿元） .................. 7 图 7. 存量担保城投债债项评级以 AAA 级为主（%） ................................. 7 图 8. 2005 年-2023 年 8 月各债项评级担保城投债发行情况（亿元） .................. 7 图 9. 存量担保城投债票面利率分布情况（亿元，只） .............................. 8 图 10. 存量担保城投债中债估值收益率分布情况（亿元，只） ....................... 8 图 11. 存量担保城投债分布主要集中在区县 ....................................... 8 图 12. 存量担保城投债行政级别分布变化情况（亿元） ............................. 8 图 13. 存量担保城投债区域分布情况（亿元）