汇率的波动：利差的视角

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2023 年 08 月 31 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《存量房贷利率：怎么调？影响多大？》2023.08.08 《与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架》2023.08.03 《日本房价下跌后：日元为何升值？——对 1990 年代日元升值的思考》2023.07.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23185645 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 汇率的波动：利差的视角 [Table_Summary] 投资要点：  去年美元快速大幅加息，美元与其他货币间的利差迅速扩张，美元指数走强。而今年以来，美元的加息速度及预期放缓，相比之下欧元和英镑等货币依然保持较强劲的加息步伐，与美元之间的利差重新收窄，支撑这些货币的表现。今年以来，日元和人民币继续保持低利率，与美元的利差有所扩大，所以对美元汇率存在一定的贬值。  往前看，对于日元来说，日本通胀压力较大，日本央行 YCC 政策进一步调整的概率较大，一旦政策调整或将推动日元走强。对于人民币汇率而言，从中长期来看，我国经济有较大的增长潜力，如果这种潜力能够释放出来，对汇率就会构成重要支撑。从短期来看，央行已经明确表态“用好各项调控储备工具”，“坚决防范汇率超调风险”，我们认为人民币汇率有望保持稳定。  风险提示：海外政策不及预期。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 主要汇率走势的“背离” ............................................................................................... 4 2. 理解汇率的利差视角.................................................................................................. 5 3. 人民币有望阶段性稳定 .............................................................................................. 8 XVCXsQpNoPnMmPwOnNzQpN8O8Q7NnPmMsQmPlOnNuMkPnOqR9PnPtRxNmMxOuOtRtQ 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美元兑人民币汇率与美元指数呈现背离 .............................................................. 4 图 2 主要货币相对美元的升贬值幅度 ......................................................................... 4 图 3 美元兑日元与美元指数出现一定的背离 .............................................................. 5 图 4 欧元、英镑汇率基本跟随美元指数变化 .............................................................. 5 图 5 2022 年美欧实际利差扩张支撑美元指数明显走强（%） ................................... 6 图 6 美元兑英镑走势和美英实际利差的相关性（%） ................................................ 6 图 7 英国、欧元区的核心通胀还在高位（%） ........................................................... 6 图 8 4 月以来，美日利差扩大推动美元兑日元数值上行............................................. 7 图 9 美中利差扩大推动美元兑人民币数值上行 .......................................................... 7 图 10 日本二季度实际 GDP 增速亮眼（%） .............................................................. 7 图 11 日本 CPI 与核心 CPI 同比创出新高（%） ........................................................ 7 图 12 10 年期日本国债利率已经出现小幅上行（%） ................................................. 8 图 13 美国 5 年期和 10 年期通胀预期（%） .............................................................. 8 图 14 日本潜在通胀同比也处于历史高位（%） ......................................................... 9 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 主要汇率走势的“背离” 自去年底疫情防控优化以来，美元兑人民币价格整体呈现一个 V 型走势。先是人口流动逐步恢复、稳增长政策发力，带动国内经济增长预期明显向好，人民币汇率走强，美元兑人民币在 1 月 13 日达到本轮高点 6.71。而之后人民币汇率波动有所加大，到 8月中旬一度徘徊在 7.3 附近。 美元指数在去年四季度持续回落后，今年以来基本在 100-105 区间震荡。但美元兑人民币汇率出现一定程度的上行，与美元指数呈现出一定程度的背离。 图1 美元兑人民币汇率与美元指数呈现背离 6.06.26.46.66.87.07.27.47.680.085.090.095.0100.0105.0110.0115.0120.019/0119/0720/0120/0721/0121/0