商业贸易行业周报：业绩边际改善，重视互联网电商-本地生活板块估值性价比

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2023 年 08 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.21%-7.06%-1.90%3.25%8.40%13.55%2022/82022/112023/22023/5商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《7 月社零总额增 2.5%，餐饮消费持续恢复，8 月拟新增服务零售额数据》2023.08.21 《零售行业研究方法培训》2023.08.05 《顺周期中，我们怎么看零售板块当前的投资机会》2023.08.02 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:曹蕾娜 Tel: (021)23214659 Email:cln13796@haitong.com 证书:S0850522110001 联系人:张冰清 Tel:(021)23185703 Email:zbq14692@haitong.com 业绩边际改善，重视互联网电商&本地生活板块估值性价比 [Table_Summary] 投资要点： 1、互联网电商：2Q23 个股业绩全面改善，重视板块估值性价比 暑期带动服务消费复苏，8 月拟新增服务零售额数据。①暑期带动服务消费复苏： 7 月餐饮收入 4277 亿元同比增 15.8%，增速修复至 2018 年以来 80%分位数以上；且 7 月服务 CPI 环比上涨 0.8%，高于历年同期涨幅。我们认为，数据背后体现了出游链的亮眼表现。②8 月拟新增服务零售额数据：8 月起统计局拟增加服务零售额数据（包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等），我们认为，增加服务消费的月度跟踪指标（当前仅含餐饮）有助于更好刻画服务消费的复苏情况。 电商渗透率稳步提升，看好高效率电商业态。1-7 月网上零售额 8.3 万亿同比增12.5%，其中实物商品网上零售额同比增长 10.0%，占比社零总额 26.4%（同比提升 0.8pct），网上吃、穿、用类商品增速各 8.7%、12.0%、9.5%。我们认为，当前宏观环境对居民消费仍有一定压力，平台折扣力度对消费者的吸引力增强；而零售商折扣空间取决于零售业态的效率，我们依然看好以电商为代表的高效率零售业态中长期成长空间。 个股看，业绩全面改善，而估值处于低位。①阿里巴巴-SW：业绩端看，2Q23 收入 2342 亿元同比增 14%，Non-GAAP 净利 449 亿元同比增 48%，其中 CMR 797亿元同比增 10%，组织架构调整后充分激发部门活力；估值看，预计 2024/25FY Non-GAAP 净利润各 1691/1799 亿元，对应当前 PE（截至 20230825，下同）9.7/9.1x。②京东集团-SW：业绩端看，2Q23 收入 2879 亿元同比增长 7.6%，Non-GAAP 净利润 86 亿元同比增 31.9%超市场预期，我们认为，虽短看受业务调整影响，2Q23 零售 OPM 有所下滑，但无论是平台生态、商超品类调整、用户增长&留存（百亿补贴带动低频用户和购物频次）均在逐步改善；估值看，预计 2023/24年 Non-GAAP 净利润各 388/453 亿元，对应当前 PE 9.8/8.4x。③美团-W：2Q23收入 680 亿同比增 33.4%，经调净利 76.6 亿同比增 272.2%；其中核心本地商业收入 512 亿元同比增 39.2%，OP 111 亿，OPMargin 21.8%。2Q23 到店酒旅 GTV同比+120%，即时配送交易笔数 54 亿（+31.6%）。 我们认为，从已发布 2Q23 业绩的公司看，得益于优秀的商业模式和自身组织架构、业务的持续迭代，互联网公司在当前宏观环境承压下显示出了较强的韧性；考虑到龙头公司的回购（截至 2023 年 6 月底，阿里巴巴集团仍有 163 亿美元回购额度）、分红计划（京东集团计划执行年度股利政策，阿里巴巴集团董事会批准通过向股东分配股息方式实现云智能集团分拆），建议重视板块估值性价比。 2、投资建议：维持推荐国企改革和业态创新主线，关注顺周期标的 我们建议（1）维持前期推荐：把握零售板块“国企改革”和“业务创新”主线，维持推荐珠宝和百货龙头，以及其他有边际变化且业绩确定性较高的个股。（2）化妆品板块 2H23 基数走低下有望加速复苏，重视顺周期板块。（3）前期涨幅较大的黄金珠宝和跨境电商板块，首选品牌竞争力的龙头。核心推荐：重庆百货、老凤祥、小商品城、贝泰妮、名创优品，关注爱美客、福瑞达、王府井、百联股份、安克创新、家家悦、周大生、潮宏基、菜百股份。 行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 行情回顾（20230821-20230825） 1.1 申万商贸指数期间跌 4.41%，跑输上证综指 2.24 个百分点 申万商贸指数期间（8.21-8.25）跌 4.41%，跑输上证综指 2.24 个百分点，板块表现居各板块第 23 位。期间上证综指跌 2.17%，板块涨跌互现，其中采掘（+0.00%）、农林牧渔（+0.03%）、食品饮料（+0.31%）领涨，建筑装饰（-5.55%）、电气设备（-5.40%）、机械设备（-4.99%）领跌。 海通批零指数期间下跌 5.29%，子板块中超市下跌 6.30%，百货下跌 6.34%，专业市场下跌 4.11%，专业专卖下跌 4.63%。8 月 25 日，海通批零板块动态 PE 为 17.33 倍（剔除苏宁易购），同期沪深 300 指数为 10.21 倍，其中，百货 16.14 倍、超市 26.54倍、专业市场 15.38 倍、专业专卖 22.75 倍。 图1 各行业指数期间涨幅情况（%，20230821-20230825） 资料来源：WIND，海通证券研究所 1.2 涨跌幅前 10 个股 上周批零板块个股涨跌互现，老凤祥（+5.16%）、拉芳家化（+4.65%）、潮宏基（+3.02%）、菜百股份（+1.88%）领涨，汉商集团（-16.25%）、中央商场（-11.71%）、海宁皮城（-9.44%）、珀莱雅（-8.62%）领跌。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 表 1 批零个股涨跌幅前 10 及主要指数表现（剔除停牌个股，20