BC端渠道协同发展，经营持续改善

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 味知香（605089.SH） BC 端渠道协同发展，经营持续改善， 事件：2023年H1，公司实现营业收入 4.17 亿元，同比增长 10.30%。公司归属于上市公司股东的净利润 0.75 亿元，同比增长 6.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.73 亿元，同比增长 18.17%。其中Q2实现营收2.15亿元，同比增长11.94%；公司归属于上市公司股东的净利润 0.39亿元，同比增长12.59%。 投资要点： ➢ 开店稳步推进，批发客户增加较快。产品端：2023年公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊 肉 类 / 鱼 类 / 虾 类 分 别 实 现 营 收 1.71/0.66/0.29/0.09/0.63/0.53 亿 元 ， 同 比11.95%/+15.16%/+9.7%/38.87%/+18.74%/+0.02%。渠道端：2023年H1公司加盟店/经销店/批发渠道实现营收2.21/0.54/1.13亿元，同比+9.77%/-16.22%/+14.51%；经销商数量分别净增82/39/59家至1773/716/496家；批发客户增加较快，主要系随着线下餐饮消费的恢复，公司加大了对对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发。另外，2023年公司新增商超团队负责商超渠道业务拓展，并将原有渠道中的37家商超客户与新增的商超客户销售情况归类为商超渠道单独列出，23H1实现营收0.14亿元，总商超客户数达到51家。 ➢ 毛利率提升，Q2净利率环比改善。23H1公司毛利率为26.12%，同比+1.71pcts；2023Q2毛利率为26.03%，同比+2.03pcts；主要系23年以来牛肉价格有所下降。23H1销售费用率/管理费用率分别为4.29%/4.50%，同比+0.56pcts/+0.44pcts；23Q2销售费用率/管理费用率分别为4.27%/3.47%，同比+0.9pcts/+0.01pcts；主要系销售区域扩展，销售和管理人员增加所致。23H1公司净利率为17.91%，同比-0.71pcts；23Q2公司净利率为18.18%，同比+0.1pcts，环比+0.56pcts，盈利能力环比改善。 ➢ 新产能即将正式投产，多举措提升单店收入。目前，公司“年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段，正式投产后6.5万吨的产能将逐步释放。另外，公司不断优化线下门店管理，不仅对原有的农贸市场加盟门店进行分类管理，对 C、D 类门店进行升级提升销售收入，并且进一步开发街边店及直营店，未来单店收入有望提升。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到公司线下门店的复苏、新产能逐步释放、BC端渠道的持续拓展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.8/2.23/2.73亿元（原23-25年为1.8/2.21/2.7亿元），由于公司是唯一一家主营业务专注于预制菜的上市公司，我们给予公司2030年的30倍市盈率，对应目标价为49元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：开店不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 765 798 1,026 1,270 1,581 增长率 23% 4% 28% 24% 24% 净利润（百万元） 133 143 180 223 273 增长率 6% 8% 25% 24% 22% EPS（元/股） 0.96 1.04 1.30 1.62 1.98 市盈率（P/E） 39 37 29 23 19 市净率（P/B） 4 4 4 3 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 08 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 37.96 元 目标价格： 49 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 138/37 总市值/流通市值（百万元） 5238/1388 每股净资产（元） 8.76 资产负债率（%） 7.12 一年内最高/最低（元） 59.69/33.71 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《味知香（605089.SH）2022 年年报及 23 年一季报点评：短期经营承压，期待后续改善》-2023.4 《味知香深度-产能释放 BC 端齐发力，加速扩张高增可期》-2023.1 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|味知香 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 805 997 1,028 1,489 营业收入 798 1,026 1,270 1,581 应收票据及账款 5 4 4 3 营业成本 606 755 936 1,165 预付账款 53 11 14 17 税金及附加 2 3 4 5 存货 33 60 290 152 销售费用 31 43 52 63 合同资产 0 0 0 0 管理费用 31 45 53 66 其他流动资产 205 214