九毛九(9922.HK)盈利弹性释放，新品牌表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 九毛九（9922）公司半年报点评 2023 年 08 月 28 日 投资评级 优于大市 维持 股票数据 8 月 25 日收盘价（港元） 13.44 52 周股价波动（港元） 11.52-23.93 总股本/流通股（亿股） 14.55/14.55 总市值/流通市值（亿港元） 191/191 相关研究 《2H22 年收入降 2.4%，怂火锅模型优化贡献亮眼》2023.03.22 《 供 应 链 优 势 显 著 ， 毛 利 率 持 续 改 善 》2022.08.24 《品牌矩阵优化，2H22 开店数有望回补》2022.07.06 市场表现 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.66 3.64 -4.52 相对涨幅（%） 9.40 9.46 3.92 资料来源：海通证券研究所 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@haitong.com 盈利弹性释放，新品牌表现亮眼 投资要点： 公司发布 2023 年上半年中报，业绩符合预期。1H23，公司收入合计 28.8 亿，同比增长 51.6%，主因门店客流修复和门店数量扩张：①堂食、外卖收入分别为 24.3、4.5 亿，占总收入比例分别为 84/16%，其中堂食提升约 3pct，随着防疫措施优化及店铺重新开业，餐厅翻台率等指标明显好转；②1H23 总数增长至621 家，新开店 67 家，太二、怂火锅、赖美丽烤鱼、九毛九分别新开 46、16、4、1 家。公司经调整利润 2.48 亿，同比增长 258.8%，经调整利润率 8.6%，同比增加 5pct；归母净利 2.22 亿元，同比增长 285.1%，归母净利润率 7.7%（若剔除汇兑损失 0.46 亿，约为 2.68 亿元，对应净利润率 9.3%），符合此前盈利预告预期不少于 2.2 亿。 1、品牌同店均有改善，怂火锅实现大幅经营扭亏。1H23，分品牌看，（1）收入结构。太二、怂火锅、九毛九、其他营业收入各 21.9、3.5、3.2、0.21 亿，太二、九毛九收入占比分别减少 2pct、5.5pct 至 76%、11%，怂火锅收入占比增加 8pct 至 12%，（2）同店情况。太二、怂火锅、九毛九、赖美丽烤鱼同店销售各增 16.1%、25.4%、7.8%、53.9%。（3）利润结构。太二、怂火锅、九毛九门店经营利润各 4.67、0.48、0.61 亿，同比增长 91%、扭亏、增长 66.5%，餐厅经营利润率各 21.3、13.7、19.2%，同比增加 4.8pct、15.1pct、7.5pct。 多品牌价格下调，烤鱼品牌表现亮眼。（1）餐厅规模。1H23 太二 496 家，较23 年初 450 家净增加 46 家; 九毛九 75 家，较 23 年初 76 家净减少 1 家；怂重庆火锅店 43 家，较 23 年初 27 家净增加 16 家；赖美丽 6 家，较 23 年初净增加 4 家；那未大叔是大厨 1 家，与 23 年初持平。（2）餐厅表现。①太二：客单价 75 元，同比下降 3 元；翻座率 3.1 次/天，同比上升 0.2 次/天；②怂重庆火锅：客单价 121 元，同比下降 9 元；翻座率 2.8 次/天，同比上升 0.4 次/天；③赖美丽：客单价 68 元，同比下降 16 元；翻座率 3.6 次/天，同比上升 1.4 次/天。以上品牌客单价下降，主因公司考虑到市场及竞争状况而调整菜单供应及食品价格；翻座率均上升，主因疫后客流量恢复。④九毛九：客单价 59 元，同比上升 1 元；翻座率 1.7 次/天，同比下降 0.1 次/天，仍处于调整期。 2、拓店叠加疫后经营恢复，刚性开支占比下降。公司 1H23 经调整净利率同比上升 5.0pct 至 8.6%。（1）原材料及耗材：同比上升 57.1%至 10.4 亿元，占收入比例 36.2%，同比增加 1.3pct，主因扩张的怂火锅及赖美丽所用原材料及耗材占比较高。（2）员工成本：同比上升 31.9%至 7.2 亿元，主因扩张餐厅网络招募新雇员，占收入比例 24.9%，同比下降 3.7pct，主因疫后恢复经营导致总收入增加。（3）使用权资产折旧：同比上升 18.5%至 2.3 亿元，主因餐厅数目增加，占收入比例 7.9%，同比下降 2.2pct，主因总收入增加。（4）其他租金及相关开支：同比增长 56.7%至 0.7 亿元，主因餐厅数目增加以及收入增长导致可变租金付款增加，占收入比例 2.3%，维持平稳。 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4244 4077 6560 9424 12217 (+/-)YoY(%) 53.96% -4.16% 60.74% 43.92% 29.79% 净利润(百万元) 340 49 545 904 1256 (+/-)YoY(%) 174.00% -85.50% 1005.20% 65.89% 38.98% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.03 0.37 0.62 0.86 毛利率(%) 63.78% 64.51% 65.03% 65.26% 65.22% 净资产收益率(%) 12.01% 1.76% 19.22% 32.61% 47.36% 资料来源：2022 年公司年报，2023 年上半年业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·九毛九（9922）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （5）其他资产的折旧及摊销：同比增长 16.7%至 1.1 亿元，主因餐厅扩张导致装修及采购支出增加，占收入比例 3.8%，同比下降 1.1pct，主因总收入增加。（6）水电开支：同比增长 50.5%至 1.0 亿元，主因扩张餐厅网络，占收入比例3.5%，与去年同期持平。（7）差旅及相关开支：同比增长 83.1%至 0.2 亿元，主因全国扩张导致员工出差频次增加，占收入比例 0.6%，同比上升 0.1pct，相对平稳。（8）广告及推广开支：同比增长 38.0%至 0.3 亿元，主因广告增加，占收入比例 1.1%，同比下降 0.1pct，相对平稳。（9）其他开支：同比增长 52.4%至 1.9 亿元，主因增设新餐厅所需开支、运输及相关开支增加，占收入比例 6.6%，与去年同期持平。 3、业绩展望及判断。 2023 下半年，公司将继续：①遵循多品牌及多概念策略：持续向更多细分市场扩张，在进一步提升太二品牌形象及知名度的基础上，专注发展增长潜力较大