通信行业深度分析：5G，十年一遇的代际升级，通信投资盛宴即将开启

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5G：十年一遇的代际升级，通信投资盛宴即将开启 ■4G 进入后周期，静待 5G 花开：（1）4G 网络已基本实现全球覆盖，运营商进入 4G 后周期。截至 2017 年第三季度，全球 224 个国家和地区中，已有 200 个国家和地区建成了 644 个 LTE 公共网络，LTE 用户数达到 23.6 亿，平均每 4 个移动用户中就有一名 LTE 用户。截至 2017年上半年，我国 4G 基站总量达到 341 万个，4G 用户总数达到 8.85 亿，渗透率达到 65%。（2）资本开支随通信技术升级周期性变化，当前处于资本开支低谷。全球运营商资本开支自 2010 年 4G 商用后逐年增加，到 2015 年达到 1970 亿美元的年投资总额。此后，运营商 4G 网络建设进程放缓，2016 和 2017 年资本开支分别同比下降 6%和 3%。中国 4G资本支出 2013 年实现 30%的最高增速，2015 年达到 4386 亿元的最大投资，随后 2016 年下滑 19%至 3562 亿元，2017 年投资预算继续下滑13%至 3100 亿元。预期 2018~2019 年，运营商资本开支受 5G 驱动向上。 ■行业催化事件不断，2018 年后迎来 5G 产业链关键环节的投资机遇：按照 5G 技术研发、标准制定以及用户数量增长进展，我们把 5G 投资划分为四个阶段：主题升温阶段（2017 年）、产业链关键环节投资阶段（2018 年~2021 年）、高阶 5G 技术成熟阶段（2021 年~2023 年）以及后 5G 阶段（2023 年以后）。2017 年主题升温期主要受两大事件催化：2017 年 9 月我国三大运营商相继发布 5G 传输网白皮书，2017 年 12 月底 3GPP 通过 NSA（非独立组网）标准。2018 年有望进入产业链关键环节的投资阶段：（1）5G 传输网架构方面，相对于 4G 接入网的 RRU和 BBU 两级构架，5G 将演进为 AAU、DU 和 CU 三级架构，分为前传、中传和后传三个部分。5G 传输网架构落定，光通信产业链（光设备-光纤光缆-光模块）受益最大；（2）5G 架构及空口技术标准方面，NSA标准于 2017 年 12 月完成，并将于 2018 年 3 月冻结，SA（Standalone，独立组网）标准有望于 2018 年 6 月完成，2018 年 9 月冻结。5G 空口大规模天线（Massive MIMO）技术和有源天线（AAU）技术将会广泛引用。 ■受益光传送网承载方案，5G 光通信产业链整体受益：光设备方面，5G 时代，各层次光设备的网络容量将全面升级，同时 OTN 光设备应用范围将从当前的骨干层、城域层拓展至接入层的后传、中传甚至前传。据初步测算，5G 时代光设备将至少实现 50%的增长。光模块方面，5G 基站将使用 25G/50G/100G 高速光模块。乐观估计，25G 光模块市场规模有望达到 150 亿美元，50G/100G 光模块市场规模有望达到 250Tabl e_Title 2018 年 01 月 11 日 通信 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 300308 中际旭创 41.23 买入-A 300502 新易盛 37.45 买入-A 002281 光迅科技 32.08 买入-A 600183 生益科技 20.40 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 7.91 3.58 -18.18 绝对收益 11.26 11.34 7.94 夏庐生 分析师SAC 执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 相关报告 光电子器件发展五年路线图公布，智能网联汽车再获关注 2018-01-09 中国移动有序推进 5G 标准第一版，首张 省 级NB-IoT网 络 正 式 商 用 2017-12-18 中国电信 5G 规划进入新阶段，三大运营 商 物 联 网 发 展 逐 渐 轨 道 化 2017-12-11 3GPP 5G 标准第一版完成冻结，开启5G 新篇章 2017-12-04 工信部发布中频段使用规划，中国移动开启光纤光缆大规模集采 2017-11-20 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2017-012017-052017-092018-01通信 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亿美元，与 4G 相比，5G 相当于再造一个光模块新市场。光纤光缆方面，由于 5G 传送网新增中传回路，DU 和 CU 分开部署，并以光纤互联，因此 5G 时代基站前传光纤使用量或将达到 4G 的两倍，考虑到基站 1.5 倍的覆盖密度，5G 光纤需求总量有望达到 4G 的 3 倍左右。 ■射频前端各器件弹性空间大，PCB 和覆铜板投资确定性强：5G 射频前端主要包括天线振子、PCB（印制线路板）、滤波器和 PA（功率放大器）等核心部件。由于大规模天线（Massive MIMO）技术和有源天线（AAU）技术的广泛应用，射频前端将发生三大变化：（1）射频通道数增加带来射频器件套数成倍增加；（2）射频器件价值量提升；（3）射频前端内部价值量向 PCB（高频覆铜板）、滤波器、功率放大器（PA）转移。根据我们测算，5G 射频前端市场规模可以达到 4G 的 4 倍，总投资规模超 2500 亿元。其中，PCB 及其上游 CCL（覆铜板）领域本土厂商技术实力全球领先，有望在主设备商的带动下抢占更多的全球市场份额。 ■投资建议：5G 开启跨时代盛宴，2017 年国内产业政策利好频出。预期 2018~2019 年，随着全球 5G 标准推出，国内网络建设将逐步展开。重点推荐主设备商中兴通讯（全球 5G 核心供应商）。5G 基站射频器件行业有望量价齐升，高频高速 PCB、滤波器、功率放大器 PA 市场空间翻番。重点推荐生益科技（高频 CCL）、沪电股份/深南电路（通信 PCB）、东山精密（陶瓷介质滤波器）。5G 光通信将延续“得中国者得天下、得数据中心者得未来”的产业升级与国产化替代逻辑，5G 基站 25G 光模块、数据中心 100G 等将是重点增量市场。重点推荐中际旭创（100G光模块行业龙头）、新易盛（100G/200G 光模块突破）、光迅科技（国内传统光模块龙头）。 ■风险提示：5G 商用进度不及预期。行业深度分析/通信3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 4G 进入后周期，静待 5G 花开 ...............................................................................................