连锁门店恢复良好，关注中秋表现

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 五芳斋（603237.SH） 连锁门店恢复良好，关注中秋表现 事件：上半年公司实现营业收入18，66亿元，同比增长 3.15%；归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长 5.78%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.47亿元，同比增长3.12%。2023年Q2公司实现营业收入16.50亿元，同比增长9.57%，归属于上市公司股东的扣非净利润为3.17亿元，同比增长 16.99%。 投资要点： ➢ 端午粽子需求弱复苏，持续开发非粽产品。分产品看，2023年H1，粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收 15.82/0.71/1.79亿元，同比+4.46%/0.96%/-5.88%，分别占比 86.34%/3.88%/9.78%；其中2023年Q2单季度，粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收14.89/0.36/1.08亿元，同比+11.34%/8.2%/-8.15%，粽子需求整体呈现弱复苏态势。上半年公司依托“五芳斋”品牌的影响力，培育粽子第二品牌“鸡牌”，拓宽企业市场覆盖面。月饼方面，公司下半年围绕中秋节重点节日，会重点打造中秋家庭送礼场景需求。另外公司会持续加大对烘焙产品、速冻产品、预制菜等非粽产品的研发投入。烘焙产品方面，打造“嘉湖细点”品牌，绿豆糕动销表现良好。速冻产品方面，围绕早餐和日销场景重点推出饭团、江南湿点、汤圆等品类，促进日销产品形成销量。 ➢ 连锁门店线下恢复良好，积极布局新兴渠道。分渠道看，23H1公司连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收2.18/4.48/2.46/8.19/1.01亿，分别同比+35.92%/-6.22%/-13.75%/+12.02%/-16.17%，其中23Q2单季度公司连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收入1.39/4.11/2.31/7.70/0.86亿，分别同比+47.22%/-6.05%/-15.44%/+32.35%/-17.5%，上半年连锁门店营收增速较快，主要受益于线下餐饮恢复和公司“轻餐饮+小型零售”的新模式。另外，公司持续增加抖音、小红书、得物等新型平台的投入，以抖音平台为首的品牌市占率增长显著，未来有望成为新的业务增长点。 ➢ 毛利率保持稳定，盈利能力提升。23年H1公司毛利率为41.49%，同比-0.18pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为16.88%/5.43%/-0.13%/0.74%/13.74%，同比-0.15pcts/0.88pcts/-0.60pcts/0.37pcts，管理费用率上升主要系实施股权激励计划，财务费用率下降主要系利息收入增加。23年H1实现净利率13.74%，同比+0.34pcts。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司作为中国粽子类第一品牌，贯彻“糯+”战略发力多元化产品，我们看好公司后续持续发展，维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.25/2.74/3.31亿元，给予2023年30倍PE，对应目标价为47元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：销售不及预期风险；原材料价格波动的风险；食品安全风险 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,892 2,462 3,109 3,649 4,266 增长率 19% -15% 26% 17% 17% 净利润（百万元） 194 137 225 274 331 增长率 36% -29% 64% 22% 21% EPS（元/股） 1.35 0.96 1.56 1.90 2.30 市盈率（P/E） 21 30 18 15 13 市净率（P/B） 5 2 2 2 2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 08 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 28.87 元 目标价格： 47 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 144/35 总市值/流通市值（百万元） 4153/1018 每股净资产（元） 13.25 资产负债率（%） 41.71 一年内最高/最低（元） 41.64/25.21 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《“糯+”打造多品类布局，优化结构熨平季节波动》-2023.7.20 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|味知香 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 903 1,020 1,141 1,304 营业收入 2,462 3,109 3,649 4,266 应收票据及账款 54 78 91 105 营业成本 1,539 1,911 2,234 2,599 预付账款 7 8 10 11 税金及附加 15 18 22 25 存货 262 365 417 479 销售费用 540 675 784 913 合同资产 0 0 0 0 管理费用 169 205 237 273 其他流动资产 100 28 33 38 研发费用 15 19 22 26 流动资产合计 1