食品饮料行业消费传奇系列报告三：穿越周期的力量(酒水行业)

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Summary] 摘要：  《消费传奇系列报告》是国泰君安消费大组携手七位行业首席联合撰写的全球消费标杆企业深度报告，旨在探寻全球最优秀消费品企业的成功之道。本系列报告的研究对象均为各行各业的龙头，创建时间均在数十年甚至数百年以上，这些企业在商业上获得了巨大的成功，并且成功穿越多轮经济周期的波动，拥有宽广的护城河与持久的生命力，探寻这些企业的成功之道，对消费品研究大有裨益。  烈酒行业是一门非常古老的生意，帝亚吉欧、保乐力加旗下传奇品牌的经营历史甚至超过 200 多年，烈酒顽强的生命力与其独特的生意特性密不可分。烈酒具备以下独一无二的生意特性：烈酒具备成瘾性，拥有特定的消费人群且忠诚度很高，“重复消费”特征非常明显；短期供需变化不剧烈，相对容易预测；产品口味独特，差异化突出，不容易陷入价格战泥潭；绝大多数烈酒企业（尤其是中高端）都具备充沛的现金流和优秀的财务指标，一般均是先收钱后发货，很少出现应收账款或坏账，营收和利润含金量高；烈酒不担心短期产品积压问题，存货几乎不会贬值甚至越放越值钱；烈酒产品简单，研发投入极少，无需大额资本开支即可持续经营。在以上经营特征加持下，烈酒企业具备穿越宏观周期波动的强大生命力，顶级烈酒品牌通常能够屹立数十年甚至数百年而不倒。  从海外啤酒龙头发展历史来看，啤酒行业是一个由资本力量主导的行业，无数的并购整合在左右着啤酒企业的起起落落，最终形成强者恒强的竞争格局。资本之所以能够主导着啤酒企业的沉浮起落，主要由啤酒行业本身特征所决定——啤酒行业技术壁垒相对较低，加上啤酒产品具有保质期短、单价低、运输成本高的特点，这就造成了啤酒行业容易形成区域垄断的竞争格局，每一家啤酒企业都有各自的优势区域；而当各家厂商的优势区域逐渐饱和时，其内生式发展将受到很大限制，为实现市场份额提升和扩大规模效应，只能选择兼并收购这一外延式的扩张方式。长此以往，啤酒行业一定会出现强者恒强、强者愈强的竞争格局，美国、日本、法国、韩国的啤酒行业 CR3 的市场集中度分别达到 89%、93%、86%和 98%，资本助推啤酒龙头企业走向强大，而企业的强大又进一步提升了资本的投资回报和运营空间。  风险提示：全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓；各国国情存在差异导致消费品企业发展路径不同 [Table_Author] 作者 訾猛 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 邱苗 021-38675861 qiumiao@gtjas.com S0880521050001 [Table_DocReport] 相关报告 食品饮料《全球视野下，啤酒升级之路》 2023.08.20 食品饮料《积极信号增多，把握布局时机》 2023.08.20 食品饮料《平稳彰显韧性，品牌延续分化》 2023.08.13 食品饮料《预期与情绪修复，超跌将迎反弹》 2023.08.06 食品饮料《澳麦双反终止，盈利弹性有望加大》 2023.08.05 [Table_Title] 穿越周期的力量（酒水行业） ——消费传奇系列报告三 相关行业： 食品饮料 2023.08.25 行业专题 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 32 目 录 1. 烈酒行业的生意特性 .................................................................... 3 2. 帝亚吉欧：全球最大的洋酒集团 .................................................. 4 2.1. 品牌壁垒：汇集顶级品牌，走出气势磅礴的扩张之路 ............. 7 2.2. 擅长并购整合：聚焦高端市场，不断优化自身品牌组合 ......... 8 2.3. 全球化扩张：重视新兴市场机遇，持续加码中国市场 ............. 9 2.4. 精细化运营：始终立足消费者需求，优化各项运营环节 ........11 3. 保乐力加：具有强势地位的世界酒业巨子 .................................. 12 3.1. 品牌壁垒：拥有业内齐全的品牌矩阵，产品畅销全世界 ....... 12 3.2. 擅长并购整合：迅速做大业务规模，实现品牌协同效应 ....... 13 3.3. 全球化扩张：分销渠道遍布全球，持续加码中国市场 ........... 14 4. 三得利：多元并进的日本酒水巨头 ............................................. 16 4.1. 多元化战略：葡萄酒、威士忌、啤酒、软饮料百花齐放 ....... 17 4.2. 本土化战略：“西为东用”，本土化改良+推陈出新 ................ 19 4.3. 善于把握市场需求：切入啤酒赛道，在巨头夹缝中崛起 ....... 20 4.4. 全球化扩张：收购美国最大烈酒商 Beam，志在全球市场 ..... 21 5. 啤酒行业的生意特性 .................................................................. 22 6. 百威英博：在并购中持续新生的啤酒帝国 .................................. 23 6.1. 擅长资本运作：百威的成长史，就是一部恢弘的并购史 ....... 26 6.2. 强大的渠道壁垒：深度分销体系与电商渠道并举 .................. 28 6.3. 构建品牌金字塔：覆盖多层次群体，满足多元化需求 ........... 28 6.4. 高效运营能力：永不停歇的成本控制+精准的营销推广 ......... 29 7. 风险提示 ................................................................................... 30 7.1. 全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓 ..................... 31 7.2. 各国国情存在差异导致消费品企业发展路径不同.................. 31 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 32 1. 烈酒行业的生意特性 烈酒行业是一门非常古老的生意，帝亚吉欧、保乐力加旗下传奇品牌的经营历史甚至超过 200 多年；但与此同时，烈酒行业也是一门充满现代气息的摩登赛道，随着居民收入水平不断提升，全球越来越多的消费者追求健康时尚的生活方式，更加青睐与消费潮流高度契合的烈