化妆品行业框架二:行业逻辑向企业逻辑切换,ROE长期提升需要增量思维

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 - 证券研究报告·行业深度 化妆品行业框架二:行业逻辑向企业逻辑切换,ROE 长期提升需要增量思维 核心观点 前期我国需求的快速发展叠加线上化率的提升给了各个品牌充足的发展空间,行业效应更加显著。而伴随需求增速逐步回归理性,渠道红利褪去,市场将更加关注企业的运营战略以及产品以及品牌势能的构建。虽然竞争激烈的商业模式使得成长周期不确定性较高,但优质现金流也带来了充分的再投资机会。这部分无论是对已有产品、品牌的升级还是孵化新品牌,亦或是进行收并购都有长期延续成长性的可能。因此如何有效运用以及是否精准抓住行业发展先机成为评判企业发展潜力的重要指标。 长期发展角度来看,资金利用能力的提升将决定 ROE 的方向和稳定性:本土品牌的高 ROE 更多的是依赖优异的资产周转率或是更高的净利润率,权益乘数普遍不高。近 30 年复盘国际头部个护公司的 ROE 并没有显著提升,整体呈现了资产周转率下降以及净利润率提升的趋势,权益乘数则保持相对稳定。实际上化妆品企业发展初期依赖单一品牌可能实现资产周转率及净利润率的同步提升,但后续仍需要进行投资建设或并购扩张,ROE 的长期稳定有赖于企业整体品牌力不断输出下的盈利提升。 化妆品行业高线上化率实际在过去几年预支了未来的部分增长,但成熟市场品牌依然拥有充足的α逻辑。由于化妆品线上渠道已具备优质基础,2020 年后国内市场的增量很大一部分来自于原有境外消费的回流转移。但我们发现,即使在美日韩等成熟市场,头部品牌排名依然存在显著波动。对应到中国,当行业增量红利逐步减弱,品牌自身动能反而将更加突出,从行业逻辑向品牌、产品逻辑推演。 多渠道多品类发展也将使得存货供应链管理难度提升,价格管控也将成为重点。化妆品公司的存货周转天数普遍在 3-4 个月的时间,压力相对可控。但企业如果后续向上品牌延伸(高端往往需要线下配套)或者向海外扩展,则对于存货和供应链管理的要求会更大,很难持续降低存货周转情况。另一方面,伴随各品牌内容平台依赖度逐步加大,多渠道运营对管理要求更高。在跟踪新平台的增量同时,也要同步关注原平台的留存情况。价格管控对于同一渠道,会有促销 vs 日常促销 vs 原价的问题,若大 维持 强于大市 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 编号:s1440521110003 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 发布日期: 2023 年 08 月 17 日 市场表现 相关研究报告 2022-7-21 【中信建投社服商贸】:化妆品研究框架:本土品牌迎生态位提升机遇,估值体系伴格局优化上移 -18%-13%-8%-3%2%7%2022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023/3/162023/4/162023/5/162023/6/162023/7/16化妆品上证指数化妆品 行业深度报告 化妆品 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 促价格定价过低,则可能对平销造成一定影响,销售过度集中。另一方面,线上的快速发展带来了流通的便捷性,但经销商串货行为也更加容易,老牌企业由于起家于线下,拥有广泛的分销网络,但近年来经销商库存积压下逐步转向线上出货,长期可能对直销造成一定影响。 精准投入带来的增长:产品矩阵与品牌矩阵的构建逻辑。国际香化品牌中能够保持稳定或高增的品牌产品结构往往具备以下特点:1、大单品占比在 15-30%之间,所在系列占比 40-60%:产品矩阵不代表 SKU 绝对量的累加,短期对于体量不大的品牌(10 亿看单品,20 亿看系列),本身不需要过多单品和系列,单一单品/系列占比最高可达到约 50%,对应 5-10 亿的单品上限以及 10-20 亿的系列上限。2、具备在产品力仍在上升期进行迭代的能力:国际头部大众品牌的单品生命周期也仅有 3-5 年,其他中腰部品牌保守估计生命周期可能在 2-4年,迭代时机选择尤为重要。更进一步来看品牌矩阵,自有孵化需要给予较长时间的观察期,而收购很难直接做到 1+1=2,管理难度的上升通常都会导致短期内出现<2 的整合阶段。化妆品行业是典型的高度竞争产品生命周期较短的业态,持续处于整合必然意味着部分原有优势的丧失,选择优质标的将成为提高资金利用率的同时更要考虑到协同效应。 PEG 反映是品牌力强弱,叠加稳定增长获得估值溢价。复盘欧莱雅、雅诗兰黛三家公司估值,品牌力的体现在 PEG 高低上,三家公司虽 PE 水平相对接近,但雅诗兰黛和资生堂依靠的是更高的利润增速预期拔高估值,而欧莱雅则是凭借其更优的品牌力获得估值溢价。对应本土龙头品牌 PEG 可以给予 1.5-2 倍,成长性品牌在 1-1.5倍之间,同步复合增速给予合理 PE 水平。重点关注:珀莱雅:产品生命周期以及矩阵化构造能力明显领先行业,多品牌矩阵初步形成,品牌力带来的盈利能力预计将持续提升,增速确定性强;巨子生物:化妆品业务线上快速发力,打造单品策略,敷料业务受益于线下医美需求恢复;贝泰妮:公司新任管理层上任后更强调品牌日销以及各渠道的建设,有望实现边际改善;福瑞达:瑷尔博士今年在抖音渠道持续发力,数据边际高增,公司剥离房地产业务后聚焦大健康领域,资源更加集中;丸美股份:抖音新渠道表现优异,线下经销逐步调整后渠道逐步改善,彩妆恋火品牌在底妆优质品类上已占据一定的消费者心智,形成第二成长曲线;华熙生物:4大品牌已初步形成规模,研发实力突出有望赋能 C 端业务,费用改善初现成效,后续若运营更加精细有望持续改善盈利。 rQzQoMrRuNnOsNoOoRpMoM8OaOaQtRoOsQtQfQqQxPiNrQrO8OmNsMuOtQoOwMmPtO 行业深度报告 化妆品 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 ROE 拆解:增长来源反映化妆品企业的发展阶段 ............................................................................................... 1 (一)本土企业的高 ROE 主要依赖资产周转率或净利润率 ...................................................................... 1 (二)ROE 可持续性健康增长需要考虑增量逻辑 ....................................................................................... 2 资产质量:本土品牌的资金利用效率仍有待提升......................

立即下载
商贸零售
2023-08-26
中信建投
29页
1.37M
收藏
分享

[中信建投]:化妆品行业框架二:行业逻辑向企业逻辑切换,ROE长期提升需要增量思维,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.37M,页数29页,欢迎下载。

本报告共29页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共29页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
图4 |中老年消费者对年轻消费者的影响超出预期,在大件商品上尤为明显
商贸零售
2023-08-26
来源:知天命,方可释潜能:挖掘中老年群体的消费潜力
查看原文
图表6:我国近年进口日本水产金额 图表7:我国水产品进口来源各国占比(%)
商贸零售
2023-08-26
来源:农林牧渔行业专题报告:日本排放核废水对我国农业、水产消费影响几何?
查看原文
图表3:氚的宏观扩散模拟结果
商贸零售
2023-08-26
来源:农林牧渔行业专题报告:日本排放核废水对我国农业、水产消费影响几何?
查看原文
图表2:“排污入海”为成本最低的解决方案
商贸零售
2023-08-26
来源:农林牧渔行业专题报告:日本排放核废水对我国农业、水产消费影响几何?
查看原文
可比公司估值表
商贸零售
2023-08-26
来源:三全食品(002216)23H1中报点评:餐饮渠道快速扩张,费用优化良好
查看原文
宁波银行不良率保持低位水平 图 6:宁波银行拨备覆盖率维持高位
商贸零售
2023-08-26
来源:宁波银行(002142)2023年中报点评:不良生成下降,零售逆势增长
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起