必和必拓(BHP.US)首次覆盖：高效利用矿产资源，脱碳环保持续发展

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 23 Aug 2023 必和必拓 BHP Group (BHP US) 首次覆盖：高效利用矿产资源，脱碳环保持续发展 Efficient Use of Mineral Resources, Decarbonization and Environmental Protection Continue to Develop: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$56.24 目标价 US$72.75 市值 US$141.06bn 日交易额 (3 个月均值) US$153.48mn 发行股票数目 2,533mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 US$71.24-US$47.47 注：现价 US$56.24 为 2023 年 8 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.2% -3.8% 8.4% 绝对值（美元） -8.2% -3.8% 8.4% 相对 MSCI China 26.4% 32.2% 52.5% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 65,098 54,125 52,575 52,184 (+/-) 7% -17% -3% -1% 净利润 30,900 14,724 13,931 13,656 (+/-) 173% -52% -5% -2% 全面摊薄 EPS (US$) 6.11 2.91 2.75 2.70 毛利率 50.3% 42.2% 41.8% 41.0% 净资产收益率 68.7% 30.2% 29.4% 29.3% 市盈率 9.20 21.54 22.76 23.22 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司发展历史悠久，且产品多样化。必和必拓（BHP）历史悠久，成立于 1885 年，总部位于澳大利亚。公司专注于发现、开发、生产和销售多种自然资源，产品多样化，包括铁矿石、铜、石油、天然气、钻石、银、铅、锌等多种矿产，同时在扁钢产品市场上占据领导地位。2001 年，BHP 和Billiton 两家公司合并，形成了今天的必和必拓（BHP）。这两家起源于 19 世纪中叶的小型矿业公司，如今已经发展为多元化资源行业的领先者，BHP 凝聚两家公司的丰富经验和资源，成为全球资源领域的重要参与者。  矿产资源丰富，产量及营收稳定增长。公司拥有丰富的矿产资源，涵盖澳大利亚和美洲地区。在澳大利亚，公司运营着遍布西澳大利亚州、昆士兰州、新南威尔士州和南澳大利亚州的矿产资产，专注于铁矿石、冶金煤、铜、镍和能源煤的开发与生产。这些优质商品通过铁路和公路输送至港口并远销全球。在美洲地区，公司在加拿大、智利、秘鲁、美国和巴西开展项目和经营资产。2018 年以来，必和必拓营业收入实现持续增长，其中尤以 2021 年表现最为引人注目，营收达到 569.21 亿美元，增长率为 46.24%。2022 年，公司营收继续稳步增长，达到 650.98 亿美元，同比增长 14.37%。公司的矿产资源丰富且多样化，产量与营收稳定增长凸显了其在全球矿业领域的稳固地位。  盈利预测与评级：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 541.25 亿美元、525.75 亿美元、521.84 亿美元，2023-2025年 EPS 分别为 2.91 美元、2.75 美元和 2.70 美元。参考可比公司估值水平，考虑到公司为全球多元化资源行业领先者，我们给予公司 2023 年 25 倍 PE，对应目标价为 72.75 美元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：行业发展不及预期、铜等材料价格下跌、地缘政治风险。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com Aug-22Dec-22Apr-23Volume 23 Aug 2023 2 [Table_header2] 必和必拓 (BHP US) 首次覆盖优于大市 一、公司概述 1．公司简介 必和必拓由 BHP 和 Billiton 两家公司于 2001 年合并而成，目前已经成为多元化资源行业的领先者。现在公司主要产品为铁矿石、铜、镍、钾肥和冶金煤。公司专注于开发世界所需的资源，例如铜可用于可再生能源，镍可用于新能源汽车，钾肥可用于可持续农业，铁矿石和冶金煤是全球基础设施和能源转型必不可少的材料。 BHP 于 1885 年在澳大利亚成立，从事铁矿石、铜、石油、天然气、钻石、银、铅、锌和一系列其他自然资源的发现、开发、生产和营销，同时也是扁钢产品的市场领导者。 Billiton 可以追溯到 1851 年，最初是位于印度尼西亚一个同名的岛屿上的锡矿，后来成为金属核采矿业的全球领导者，也是铝、氧化铝、铬、锰矿石、合金、动力煤、镍和钛矿物的主要生产商，随着规模扩大，公司也开发了大量的铜产品。 2011 年 7 月 15 日，必和必拓以大约 121 亿美元的全现金方式完成了对美国天然气生产商 Petrohawk Energy 公司的收购。收购价格为每股 38.75 美元，此外必和必拓承担了 Petrohawk 的债务，使交易总价值达到了 151 亿美元。 2018 年 7 月 27 日，英国石油以 105 亿美元的价格收购了必和必拓在美国的大部 分 陆 上 石 油 和 天 然 气 资 产 ， 其 中 包 括 鹰 堡 （Eagle Ford） 、 海 恩 斯 维 尔（Haynesville）以及新墨西哥州东部的二叠纪盆地（Permian basin）；Merit Energy Company 以 3 亿美元的价格，收购了必和必拓在石油（阿肯色）公司及费耶特维尔（Fayetteville）地区的资产。 2018 年 11 月，加拿大纽芬兰和拉布拉多海洋石油委员会宣布，必和必拓已成功收购了加拿大东部海上 Orphan 盆地的 8 个和 12 个区块的两个勘探许可证的 100%参与权益和经营权。与此同时，公司在当月将其名称从 BHP Billiton Limited 改为 BHP Group Limited。 23 A