杭州银行23H1业绩快报点评：资产质量稳中向更优，利润增速预计超过25%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 杭州银行（600926）公司信息点评 杭州银行 23H1 业绩快报点评：资产质量稳中向更优，利润增速预计超过 25% [Table_Summary] 投资要点：杭州银行 23H1 营收同比预计增长 6.09%，归母净利润同比预计增长 26.29%，存贷款同比增速保持在两位数，资产质量稳中向更优，我们维持公司“优于大市”评级。  利润增速预计超过 25%，料继续保持行业前列。杭州银行 23H1 归母净利润较22H1 同比预计增长 26.29%，在目前披露业绩快报的银行中位居第二，料仍然保持行业领先。公司 23Q2 单季度归母净利润较 22Q2 同比预计增长 24.5%，年化 ROE 为 18.66%，较 22 年同期提升 2.04pct。  公司扩表速度保持在两位数。截至 23Q2 末，杭州银行总资产较 22Q2 同比预计增长 13.8%，贷款总额较 22Q2 同比预计增长 17.0%；总负债较 22Q2 同比预计增长 13.9%，存款总额较 22Q2 同比预计增长 11.0%。  资产质量稳中向更优。截至 23Q2 末，杭州银行不良率为 0.76%，和 23Q1 相比未有变动；拨备覆盖率较 23Q1 环比提升 2.39pct 至 571.07%。逾期贷款与不良贷款比例为 77.69%，推算出逾期贷款占贷款总额的比重为 0.59%，而逾期 90 天以上贷款占贷款总额的比重为 0.44%，与 22 年基本持平。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 2.37、3.00、3.62 元，归母净利润增速为 27.40%、25.18%、19.71%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 18.76 元（我们调整了 2023-2025 年净利润，2025 年之后增长率参考股份行从 13%调低到 10%，并保守起见调低永续增长率从 5%到 3%；并将折现率从 9.5%提高到了 9.7%）；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 1.30 倍（可比公司为 0.59 倍），对应合理价值为 20.13 元。考虑到 DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为 18.76 元（对应 2023 年 PE 7.91 倍，同业公司对应 PE 为 6.11 倍），我们维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29361 32932 37368 42751 48916 YOY（%） 18.36% 12.16% 13.47% 14.41% 14.42% 净利润（百万元） 9261 11679 14880 18626 22297 YOY（%） 29.77% 26.11% 27.40% 25.18% 19.71% 平均净资产收益率（%） 12.47% 14.32% 16.36% 18.00% 18.74% 平均总资产收益率（%） 0.66% 0.72% 0.81% 0.88% 0.90% 全面摊薄 EPS（元） 1.43 1.83 2.37 3.00 3.62 BVPS（元） 12.08 13.52 15.49 17.90 20.77 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究·杭州银行（600926）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601169 北京银行 956 10.91 11.70 12.59 0.41 0.39 0.36 3.62 9.60 002142 宁波银行 1794 23.14 26.94 31.21 1.17 1.01 0.87 6.60 15.56 601009 南京银行 869 12.05 13.68 15.50 0.70 0.61 0.54 4.20 15.12 600919 江苏银行 1133 10.41 11.77 13.65 0.68 0.60 0.52 3.62 14.79 601229 上海银行 868 14.13 15.64 15.73 0.43 0.39 0.39 3.75 11.00 601997 贵阳银行 212 14.13 15.60 17.14 0.41 0.37 0.34 3.28 11.82 601838 成都银行 522 14.37 16.74 19.68 0.95 0.82 0.70 4.39 19.48 601577 长沙银行 332 13.49 14.58 16.19 0.61 0.57 0.51 4.40 12.57 600928 西安银行 168 6.57 7.00 7.47 0.58 0.54 0.51 6.38 8.57 均值 13.24 14.85 16.57 0.66 0.59 0.53 4.47 13.17 注：收盘价为 08 月 16 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 2.6% 2.8% 3.0% 3.2% 3.4% 10.1% 17.10 17.37 17.65 17.95 18.27 9.9% 17.59 17.88 18.19 18.52 18.86 9.7% 18.12 18.43 18.76 19.11 19.48 9.5% 18.68 19.01 19.37 19.75 20.15 9.3% 19.27 19.63 20.01 20.42 20.86 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司 2023-2025 年的 EPS 为 2.37、3.00、3.62 元，第四年至第十年的净利润增速为 10%、分红比例为 25%；永续阶段净利润增速为 3%、分红比例为 25%，风险折现率为 9.72%。 公司研究·杭州银行（600926）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 估值指标（倍）: 利润表（百万元）: PE 6.02 4.45 3.