社会服务行业11月策略暨Q3总结Q4展望：行到水穷处，坐看云起时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.11.04 行到水穷处，坐看云起时 ——11 月策略暨 Q3 总结 Q4 展望刘越男（分析师） 芦冠宇（分析师） 021-38677706 0755-23976385 liuyuenan@gtjas.com luguanyu@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880517070005 本报告导读： 餐饮旅游行业估值接近历史底部，行业仍处在高增长阶段。在市场信心复苏背景下，有望跑赢。 摘要： [Table_Summary] 社服板块作为朝阳行业的代表，仍然保持较稳健增长。2018 年前三季度社服板块表现稳定，收入端与利润端呈现增长态势，收入增速高于 10%的占比 50%，归母利润超 40%的有三分之一。4 季度将迎来政策利好和基本面修复，建议增持。 三季报总结：免税、餐饮板块高速增长，景区、酒店、出境游增速略放缓。①2018 年初至 9 月底收入增速板块排序为免税>景区>旅行社>餐旅> 酒店。归母净利增速板块排序为免税>餐饮>酒店>景区>旅行社。②免税、月饼和食品、新智认知增长迅猛。归母净利增速分别达到 41.8%、42.1%、50.2%。③酒店、出境游、景区、博彩营收增速略放缓。酒店结构性升级及提价推动业绩提升，首旅酒店和锦江股份收入业绩增速为:+0.9%/+45.6%,+9.2%/+22.5%；出境游业绩受宏观经济及特殊事件影响(众信旅游和凯撒旅游收入增速为+2.2%和+11.02%)；虽然休闲游景区增长也显现出一定压力，但其收入和利润增速还是明显优于传统观光游景区；博彩行业收入增速减缓，幸运博彩毛收入738.38 亿澳门元，增速降低至 10.20%。四季度展望：政策利好集中释放，基本面将继续修复。①政策层面：海南离岛免税限额和国人市内免税店政策预期强烈，对上市公司形成利好；上海进博会期间，当地酒店入住率有望明显提升。②宏观经济预期修复，酒店将大幅受益；人民币若升值，出境游将受益。③对风险的担忧缓解，部分现金流模式受争议的公司将迎来估值修复。板块配置性价比逐步提升，建议增持。目前免税、酒店、出境游、景区等板块估值均处于历史底部区域，PEG 几乎都小于 1。2018 年，中国国旅估值和对应业绩增速为 26xPE/44.00%，PEG0.59，新智认知15xPE/ 34%，PEG0.44，首旅酒店 18 xPE /42%，PEG0.43，广州酒家24 xPE /30%，PEG0.8，众信旅游 17 xPE /18%，PEG0.94,宋城演艺 20xPE /25%，PEG0.8。推荐标的：中国国旅：海南免税政策和国人市内免税政策预期；新智认知：估值仅 15Xpe，风险偏好提升有望带来估值修复；首旅酒店、锦江股份：酒店需求与经济相关性较高，经济预期企稳酒店板块将显著受益；广州酒家：品牌、渠道和激励机制迎来全面改善；人民币汇率的企稳回升有望带动出境游复苏；宋城演艺新一轮扩张周期开启，为未来三年业绩提供有力支撑。风险因素：天气因素影响出行意愿、宏观经济波动风险。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 旅游业 增持 [Table_Report]相关报告 旅游业：《中档依然景气，商旅消费受经济影响消费降级》 2018.11.01 社会服务业：《市场见底情况下社服行业配置策略》 2018.09.26 旅游业：《从历史经验看进口博览会期间上海酒店表现》 2018.09.18 公共关系服务：《下一个千亿市值龙头：海底捞与呷哺呷哺深度比较》 2018.09.18 旅游业：《详拆社服板块现金流模式，避风险寻标的》 2018.09.11 行业更新社会服务业 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目 录 1. 三季报总结：整体逆势高增长，板块分化明显 ................................. 3 1.1. 板块整体保持稳健增长，亮点颇多 .............................................. 3 1.2. 免税：费用充分结算，业绩仍然高增长 ...................................... 4 1.3. 广州酒家营收维持高增长，归母净利大增 42.1% ....................... 5 1.4. 景区：转型升级面临拐点 .............................................................. 6 1.5. 酒店：结构性升级及 RevPAR 的上涨推动业绩提升 .................. 8 1.6. 出境游：业绩受宏观经济及特殊事件影响，行业成长性仍在 12 1.7. 新智认知：收入业绩保持高速增长 ............................................ 14 1.8. 博彩：行业收入增速减缓 ............................................................ 15 2. 政策利好集中释放，基本面将继续修复 ........................................... 18 2.1. 免税政策落地有望，免税 Q4 业绩有望提速 ............................. 18 2.2. 酒店：受旺季及进博会催化 10-11 月经营数据有望复苏 ......... 19 2.3. 出境游：人民币升值，Q4 行业数据有望加速 .......................... 21 2.4. 景区：门票降价因素或对四季度业绩造成扰动 ........................ 22 2.5. 其他个股：新智认知、广州酒家 ................................................ 22 2.6. 博彩：预计 Q4 博彩行业 GGR 增速能保持在 10%以上........... 23 3. 旅游板块配置性价比逐步提升 ........................................................... 23 4. 投资建议 ............................................................................................... 25 5. 风险因素 ............................................................................................... 27 行业更新 请务必阅读正文之后的免责