旅游服务行业跟踪报告-疫后再启航：公考培训行业规模及格局研判

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/旅游服务业 证券研究报告 行业跟踪报告 2023 年 08 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -24.51%-15.32%-6.12%3.07%12.27%21.46%2022/82022/112023/22023/5旅游服务业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《社服行业研究方法培训》2023.08.04 《政策面、基本面共振，社服板块有望迎来估值修复》2023.08.01 《二季度板块基金持仓环比回落，顺周期静待风起》2023.07.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:曹蕾娜 Email:cln13796@haitong.com 证书:S0850522110001 疫后再启航：公考培训行业规模及格局研判 [Table_Summary] 投资要点： 我们长期关注公考培训行业，在 2018 年 6 月 8 日首次发布相关深度报告《职教两巨头聚首资本市场，探寻中公华图成长性》，并持续跟踪至今。2020-22 年，疫情反复导致公务员招录节奏被打乱、线下培训受到限制，公考培训行业受到较大影响。尽管如此，在疫情影响减退、公务员招录、培训逐步恢复正常的 2023 年，我们认为，公考培训行业有望迎来复苏，以下是我们对疫情后公考培训行业市场规模及格局的分析： 规模：预计 2022-26E 公考培训市场规模 CAGR 15.6%。我们将公考培训市场规模拆分为：参考人数×渗透率×客单价：①参考人数：2020 年以来公考招录、参考人次整体上升；考虑到 2022 年起，退休人员增多，我们认为公务员招聘需求和对应的参考人次将持续提升，假设 2024-26 年公务员考试参考人数同比各+4.0%、+3.0%、+3.0%，对应 2024-26 年公务员考试参考人数各为 775、798、822 万人。②参培率：由于疫情影响消退、招录和线下培训恢复正常，而公务员考试竞争日趋激烈，我们假设 2023-24 年公考培训市场参培率恢复性增长，各为 24.5%、25.5%，2025-26 年则小幅提升至 26.3%、26.8%，据此计算 2023-26 年公考参培人数各 183、198、210、220 万人次。③客单价：我们认为，疫情导致客单价较低的线上培训占比增有所上升，假设受此影响 2022 年公务员考试培训客单价同比下降 8%至 5859 元/人次。后疫情时代，随着各类培训机构逐步恢复线下培训服务，我们保守假设 2023 年公考培训客单价恢复至 2018 年水平，2024-26 年，随着经济的复苏，客单价增速保持在 2%，据此计算 2023-26 年公考培训客单价各为 7267、7412、7560、7711 元/人。综上，我们测算 2023-26 年公考培训市场规模分别为133、146、159、170 亿元， 2022-26E 市场规模 CAGR 15.6%。 格局：行业集中度下降，23 年龙头经营优化，市占率有望回升。①2022 年龙头教培规模有所收缩。我们测算，2022 年，中公教育、粉笔公考培训市占率各为 20.2%、14.8%，各同比-7.6pct、-2.2pct；经营范围上，2022 年中公、粉笔直营分支机构数量各同比-26.2%、-45.5%。②中小教培机构涌现。据企查查，2022 年底，全国经营公务员培训的企业数量较 2019 年底增加 98.4%。我们判断，在龙头机构规模收缩、业务调整期间，中小公考培训机构涌现、占据了一定的市场空白。③23 年龙头经营优化、市占率有望回升。1Q23 中公教育实现扭亏为盈，1H23，粉笔non-GAAP 净利润不少于 2.7 亿元，我们认为，龙头经营状况优化，教研、流量获取优势有望推动行业整合加速。 线下 vs 线上：疫后线下培训有望回归，线上培训有望扩大用户群。疫情期间，线下办学困难，线上班型受到青睐，在线下恢复正常教学的当下，我们对中公线下与粉笔线上同价位课程进行了对比：①师资水平：中公线下班由中公标准老师授课指导；粉笔线上课程由名师主讲，每位学生配备 4 名辅导老师陪伴式教学，进行全程指导。②学制：中公线下班“吃住学”一体化，营造良好课堂氛围，提升学习积极性。粉笔线上教学主要通过 APP 实现，学习时间、地点灵活，限制较少。③转移成本：我们认为，相比线上课程容易在不同 APP 之间转换的特点，线下课程转移成本更高，参培学生不易流失。综合来讲，我们认为，线下班对时间充裕、需要沉浸式教学环境的学生更有吸引力，在疫情结束后，线下班形式有望逐步回归疫情前状态；线上班则更适合自制力较强、倾向于时间和地点灵活的考生群体，有望有效扩展公考培训的客群边界，针对性满足细分群体的培训需求。 投资建议。我们认为，因疫情等因素导致的行业规模缩减有望在 23 年得到扭转，未来行业规模有望稳定增长。格局方面，尽管疫情期间行业集中度有所下降，但我们认为，长期看，教研及教学实力仍然是行业竞争的核心要素，龙头壁垒依然稳固，随着中公、粉笔等行业龙头经营压力逐步减弱、经营状况逐步好转，龙头市占率有望逐步回升。推荐：中公教育；建议关注：粉笔。  风险提示。竞争加剧风险，政策风险，退费问题解决不及预期风险。 行业研究〃旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 市场规模：预计 2022-26E 公考培训市场规模 CAGR 15.6%。 2020-23 年公务员考试招录和报考人数呈上升趋势。2020-23 年国考、省考招录人数 CAGR 分别为 15.4%和 5.6%、参考人数 CAGR 分别为 21.8%和 3.4%。我们认为，公考招录、参考人数受宏观经济一定影响，由于公考招录人数及学生备考参考决定一般需提前一定时间做出，我们将 PMI 与滞后一期的公考招录及参考人数做对比分析，2017-2022 年 PMI 与滞后一期的公考招录、参考人数变化趋势基本相反。我们认为，公考报考率具有一定的逆周期性。 表 1 2015-2023 国家和地方公务员考试录取率 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 国家公务员考试招录人数（万人） 2.2 2.8 2.7 2.9 1.5 2.4 2.6 3.1 3.7 YoY（%） 25.0 -2.7 5.4 -49.1 66.0 6