2023年二季度货币政策执行报告点评：逆周期的“雨”接着下

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.18 逆周期的“雨”接着下 ——2023 年二季度货币政策执行报告点评（20230817） 本报告导读：相较一季度，央行延续对国内经济的积极态度，但也强调“居民收入预期不稳”等困难挑战依然存在，突出强调“加大逆周期调节力度”。此外，央行对外汇重视度明显提升，“坚决防范汇率超调风险”下，再结合中美经济基本面的前景来看，人民币汇率近期的贬值压力或将明显缓释。 摘要： [Table_Summary]  主要变化：货币政策突出强调“加大逆周期调节力度”。相比一季度报告，二季度报告增加了“加大逆周期调节力度”，肯定了货币政策对实体经济的支持，未来还将“加大宏观政策调控力度”。此外，专栏主题出现较大改变，其中专栏 1《合理看待我国商业银行利润水平》、专栏 4《人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定》值得重点关注。  央行对国内延续积极态度，但也强调“面临新的困难挑战”，对物价并不担忧。比如，“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”。我们认为，后续围绕解决上述问题的政策推进，值得重点关注。针对国内物价，央行重申“不存在长期通缩或通胀的基础”，未来“有望触底回升”。当前通胀低位主要 “是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象”，央行判断未来物价触底回升的概率极大。  针对地产，央行认为“适时调整优化房地产政策”并且对新发展模式的表述进一步明晰化。关于房地产政策优化方向，我们认为包括但不局限于①降低首付比例②放松限购要求，③换购住房税费减免+全面落实“认房不认贷”，④调降房贷利率。但我们认为，对于需求端政策的效果我们认为需要谨慎观察，未来更需要关注的是以保障和长租为代表的房地产新发展模式的推进。  货币政策总量宽松窗口还在，结构性工具进退有度。我们预计 1 年期、5 年期 LPR 分别较 MLF 多出 5、10BP 左右的调降空间。由于 MLF 利率单次调降步长加码，不排除 5 年期 LPR 降息步长超过 15bp 的可能。我国按揭贷款利率普遍采用 LPR+加点的方式，尽管 LPR 调降普惠所有存量贷款，但相较新发放贷款利率，存量贷款利率最多高出 100bp以上，央行吹风下，存量贷款利率调降的推进值得关注。为了缓解净息差压力，存款利率的调降也将跟随。宽货币升温，后续 MLF 到期压力加大，叠加政府债供给压力增大，不排除降准落地的可能。结构性工具进退有度，“进”关注普惠金融、绿色科创、支持房地产平稳运行等相关领域的政策，还将持续加大力度，“抗疫保供和复工复产”等领域的结构性工具，稳妥有序“退”出。  针对外汇，央行重视度大幅提升，坚决防范汇率超调风险。央行既有经验也有工具“维护外汇市场平稳运行”，强调将“对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。我们认为，央行的态度已然明牌，再结合中美经济基本面的前景来看，人民币汇率近期的贬值压力或将明显缓释，双向波动仍是常态。  风险提示：海外金融风险超预期，对国内金融市场造成冲击；地产链复苏不及预期，持续拖累经济，影响经济恢复的基础。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号 S0880523010001 [Table_Report] 相关报告 降息周期尚在途中 2023.08.15 基本面后续震荡走平 2023.08.15 稳外资的三重考虑和四大方向 2023.08.14 信用周期的底部震荡仍将持续 2023.08.12 美联储再次加息的概率较低 2023.08.11 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 目 录 1. 政策基调：强调“加大逆周期调节力度”.............................................. 3 2. 国内经济：已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进 .................... 3 3. 物价形势：有望触底回升，不存在长期通缩或通胀的基础 ........... 3 4. 地产政策：适时调整优化政策，关注新发展模式推进 .................... 3 5. 货币政策：总量宽松窗口还在，结构性工具进退有度 .................... 4 6. 外汇形势：重视度大幅提升，坚决防范汇率超调风险 .................... 4 7. 风险提示 ..................................................................................................... 5 493185 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 1. 政策基调：强调“加大逆周期调节力度” 在货币政策基调方面，二季度执行报告最大的变化是突出强调“加大逆周期调节力度”，肯定了货币政策对实体经济的支持。与一季度执行报告一样，二季度执行报告继续强调“坚持稳字当头、稳中求进”和“稳健的货币政策要精准有力”，但增加了“加大逆周期调节力度”，并将一季度中“来货币政策坚持稳健取向，实现了较好的调控效果，有力支持经济发展恢复向好”的表述，改为“货币政策保持前瞻性、有效性、可持续性，根据形势变化合理把握节奏和力度”，肯定了货币政策对实体经济的支持，还将“加大宏观政策调控力度”。 2. 国内经济：已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进 整体来看，二季度执行报告延续对国内经济的积极看法，但也强调“面临新的困难挑战”。对于国内经济基本面，此次执行报告指出“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障”，不过也强调“面临新的困难挑战”。比如，“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”。我们认为，后续围绕解决上述问题的政策推进，值得重点关注。 3. 物价形势：有望触底回升，不存在长期通缩或通胀的基础 针对国内物价，央行重申“不存在长期通缩或通胀的基础”，未来“有望触底回升”。尽管先前 CPI 同比转负引发市场对通缩问题的担忧，但央行解释为“是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象”。对此我们认为，CPI 转负只是阶段性的。CPI 转负的背后，我们依然能够看到部分亮点——暑期出行升温