资本补充工具半月报：高等级2_3Y二永债性价比提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 》》[Table_ReportInfo] 《短久期二永债利差压缩，关注 3Y 期配臵价值》2023.7.18 《二永债利差走阔，关注 2-3Y 期配臵价值》2023.7.3 《利差被动走阔，关注中高等级二永债配臵价值》2023.6.4 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙丽萍 Tel:(021)23185648 Email:slp13219@haitong.com 证书:S0850522080001 联系人:藏多 Tel:(021)23185647 Email:zd14683@haitong.com 高等级 2-3Y 二永债性价比提升 ——资本补充工具半月报 [Table_Summary] 投资要点：  一级发行：15 亿元二级资本债+10 亿元永续债。7 月后半月新发 15 亿元二级资本债+10 亿元永续债。截至 7 月 31 日，今年共发行 3036 亿元二级资本债+927 亿元永续债，均达到去年总发行量的 33%。  收益率、利差与投资价值分析：  二级成交市场方面，7 月政治局会议带动稳增长政策预期升温，债市调整，二永债利差明显走阔。与 7 月 14 日相比，7 月 31 日 1Y、3Y 期二级资本债各等级利差分别走阔 9~10BP、5~7BP。  当前时点债市情绪仍处较高水平、资金面维持平稳偏松，债市反转风险不大。二永债利差走阔带来配臵机会。截至 7 月 31 日，2-3 年 AAA-、AA+二级资本债、永续债已分别位于近三年来 60%、70%分位数以上，性价比凸显。  展望后续，二永债估值扰动或来自于以下方面：1）9-10 月份二级资本债将集中进入赎回期，且明年开始永续债也将逐渐赎回，因此 3 季度末和 4 季度或有供给扰动，关注 TLAC 债落地进度；2）稳增长政策落地；3）银行资本管理办法新规拟定于明年初正式实施，关注需求端扰动。此外，7 月28 日葫芦岛银行公告不行使二级资本债赎回权，中小银行资本补充压力较大，资质下沉仍需谨慎。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益月报 2023 年 08 月 06 日 固定收益研究—固定收益月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 一级发行：15 亿元二级资本债+10 亿元永续债......................................................... 5 2. 收益率&利差：1-3Y 期二永债利差大幅走阔 ................................................................ 5 3. 成交统计：二永债成交活跃度双双上升 ....................................................................... 8 4. 保险和券商次级债：二级利差走阔............................................................................... 9 5. 总结与投资价值分析 .................................................................................................. 10 pOmRmMsOmRqOmQuMmMpNyR7NcMaQpNpPsQoNkPmMyQkPmNrR8OqRsPMYmQrOwMsOmR 固定收益研究—固定收益月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 二级资本债发行规模（亿元） ............................................................................ 5 图 2 永续债发行规模（亿元） .................................................................................... 5 图 3 分银行类型二级资本债发行规模（亿元） .......................................................... 5 图 4 分银行类型永续债发行规模（亿元） .................................................................. 5 图 5 二级资本债收益率（%） .................................................................................... 6 图 6 永续债收益率（%） ........................................................................................... 6 图 7 1Y 期各等级二级资本债利差（BP） .................................................................. 7 图 8 3Y 期各等级二级资本债利差（BP） .................................................................. 7 图 9 5Y 期各等级二级资本债利差（BP） .................................................................. 7 图 10 3Y 期各等级永续债利差（BP） ......................................................................... 7 图 11 AAA-永续债与二级资本债利差（BP） .............................................................. 8 图 12 AA+永续债与二级资本债利差（BP） ................................................................ 8 图 13 二级资本债成交额（亿元） .............................................................................. 8 图 14 永续债成交额（亿元）