结构性存款专题研究：结构性存款的现在与未来

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo]2018 年 11 月 1 日 利率 固定收益研究组 陈健恒 韦璐璐 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 联系人，SAC 执业证书编号：S0080118070031 Lulu.Wei@cicc.com.cn 朱韦康 李 雪 联系人，SAC 执业证书编号：S0080117080045 Weikang.Zhu@cicc.com.cn 联系人，SAC 执业证书编号：S0080118090046 Xue.Li@cicc.com.cn 结构性存款的现在与未来——结构性存款专题研究 摘要 在我国利率市场化尚未完成的阶段，结构性存款实际上是银行突破存款利率上限吸收存款的一种方法。突破上限的方法在过去经历多次变迁，例如通过吸收货币基金的协议存款、发行保本理财、大额存单等方法，而同业负债受到限制之后，货币基金协议存款作为同业存款受到限制；而原本替代存款的保本理财由于理财业务规范出表，表内保本理财或将成为历史；大额存单作为推进利率市场化的产物，其利率至今仍然受到自律机制约束，缺乏吸引力。结构性存款成为了银行的救命稻草。 今年，结构性存款爆发式增长，恰遇天时地利——存款承压的银行和理财净值化下庞大的客户转移。17-18 年是严监管大年，表内外的监管加强下，今年以来社融大幅下降，表外转表内趋势明显。实体融资偏紧下，信用派生受限仍在制约企业存款的增长，体现为贷款扩张需求强劲，而存款增长相对较弱，进一步导致银行吸收存款的压力越来越大。此外，存款与贷款增长的结构性分化的旱涝不均的现象也加剧了部分地区吸收存款的压力。 目前结构性存款更多是“类保本”的“假结构性存款”。通过对期权部分设臵不可执行的行权条件或提高产品的保底收益，银行将结构性存款转化为“类保本产品”使客户获得较高的无风险收益。此前结构性存款和理财适用同一套监管要求，结构性存款和个人理财业务并不分家，但资管新规出台后，表内存款和表外理财业务划分将明晰，目前理财业务管理办法已经出台，对结构性存款的进一步规范未来预计也将会有专门的文件出台。 从宏观背景看，利率市场化后继乏力，是结构性存款发展迅猛的原因。目前利率双轨制仍未被消灭，一轨是完全市场化的货币市场利率，一轨是尚未完成市场化的存贷款利率，表内存款端（包括大额存单）仍存在隐形上限，因此在市场利率与存款利率偏离越发明显之后，产生了“逃”过利率限制的结构性存款和保本理财的揽存行为。原本作为试点推进利率市场化的正规军——大额存单还需再下一城。大额存单在各国都被视为存款利率市场化的突破口。其具备多项优势：信息更透明、更为标准化、可交易、可质押，因此更具备流动性，同时由于交易门槛较高，对于低风险承受能力的投资者保护较好，是最适合利率市场化的品种。然而，实践中大额存单的流动性和利率的市场化程度都远不及预期，才使得“逃”过利率上限约束的“假结构”的结构化存款代替了大额存单，间接推进了存款的利率市场化。 当前的结构性存款实际上是利率双轨制下的过渡产物，未来利率双轨制并轨的道路决定了结构性存款业务的未来发展进程。如果我国下一步推进利率市场化的进程，也是推进大额存单的利率完全市场化，我们预计同样门槛（20 万以上）的投资结构性存款的需求将转移至大额存单。如果存款利率市场化完全推进，利率双轨制完全并轨，我们预计目前市场上最主流的“假结构”的结构性存款将不复存在。2015 年之后，存款利率市场化的“临门一脚”迟迟未出，我们认为 2016-2017 年利率上行是个重要的原因。进入 2018 年市场利率重新逐步下行，我们认为在目前的条件下推进利率市场化是一个契机，在这个时候放开利率市场化，存款利率上浮不会很明显，可以很大程度上避免对银行体系的冲击。我们预计利率市场化的推进将有所动作。相应的监管要向前看一步，更多侧重在未来的“真”结构性存款的监管上，而无需着眼在过渡期产品上。 中金公司固定收益研究：2018 年 11 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 一、 引言 ............................................................................................................................................................. 4 二、 银行存款：旱涝不均，争夺加剧 ................................................................................................................. 4 三、 结构性存款异军突起 ................................................................................................................................... 8 四、 结构性存款的类型：“假”结构大行其道..................................................................................................... 8 五、 结构性存款的监管身份尚不明朗 ................................................................................................................11 六、 结构性存款与大额存单，谁才是利率市场化的推手？ .............................................................................. 14 七、 利率市场化与结构性存款的未来 ............................................................................................................... 16 中金公司固定收益研究：2018 年 11 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 图表 1: 今年新增存款同比较弱（左）；新增企业存款为近十年来最弱，非银存款大幅升高（右） ............................... 5 图表 2: 上市银行对公存款占比下降（左）；上市银行活期存款占比下降（右） ............................................................. 5 图表 3: 货币基金规模达 9 万亿（左）；今年以来货币基金规模同比增速高达 40%-100%左右（右） ........