减税专题报告之一：关于减税，我们还需要知道什么？

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 关于减税，我们还需要知道什么？证券研究报告 2018 年 11 月 06 日 作者 孙彬彬 分析师SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 周泽平 分析师SAC 执业证书编号：S1110518070003 zhouzeping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：基金三季报透露出的转债配置思路-转债基金三季报点评》 2018-11-05 2 《固定收益：本周深交所 ABS 成交量上 升 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2018-11-05）》 2018-11-05 3 《固定收益：医药生物行业利差逐步企 稳 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2018-11-04）》 2018-11-04 减税专题报告之一 减税究竟为了什么目的？最大的阻力来自哪里？让我们从美国战后减税的历史中一窥究竟。 美国减税目的主要是为了促进经济增长和解决经济的结构化矛盾；减税的主要阻力是宏观加杠杆风险以及债务率的可上升空间。本轮减税三大因素均支撑财政空间上升：债务率企稳、利息偿付压力不大，经济复苏稳定。 减税的负面影响：一则是导致赤字增加，另一则主要是抬升宏观杠杆率。减税的经济影响：对个人消费的促进较为确定，但并未持续提振投资。资本市场影响：减税前期带动市场上扬，但随着市场对过热和加息预期的担忧，又有所调整。 风险提示：美联储强势加息；民主党控制众议院。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 美国为什么减税？ ........................................................................................................................ 5 2. 减税有什么阻力？ ........................................................................................................................ 7 3. 减税最大的阻力是财政空间 ....................................................................................................... 8 4. 什么时候可以减税呢？ .............................................................................................................. 10 5. 减税影响几何？ .......................................................................................................................... 12 5.1. 减税的财政影响............................................................................................................................. 12 5.2. 减税的经济影响............................................................................................................................. 14 6. 减税的实际效果 .......................................................................................................................... 15 7. 总结：因何税改，作用如何？ ................................................................................................. 17 图表目录 图 1：美国历次重大减税导致的收入减少规模（%GDP） ................................................................. 4 图 2：特朗普竞选宣言中的减税部分 ........................................................................................................ 6 图 3：美国利润回流 ........................................................................................................................................ 6 图 4：中产阶层将面临近期（2019）的税收减少和未来（2027）的税收增加 ........................ 8 图 5：美国宏观杠杆率变化 .......................................................................................................................... 8 图 6：美国债务率走势 ................................................................................................................................... 9 图 7：美国历次重大减税与基本财政收支 .............................................................................................. 9 图 8：美国历次重大减税与债务率 ............................................................................................................ 9 图 9：减税与债务目标 ...........................................................................................................................