白糖月报：低库存与进口增量并存，糖价延续震荡

低库存与进口增量并存，糖价延续震荡白糖月报2023/08/04农产品组 杨泽元交易咨询号：Z0019233yangzeyuan@wkqh.cn13352843071从业资格号：F03116327CONTENTSpOwPoMnNvMsQnMvMnNqPvN9P8Q8OnPpPpNmPiNoOxPeRpPwObRrQpMvPrQuNvPoOmM1 月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 国内：截至7月底，广西累计销糖438.07万吨，同比增加18.77万吨；产销率83.12%，同比提高14.6个百分点。其中，7月单月销糖26.44万吨，同比减少11.79万吨；工业库存88.96万吨，同比减少103.68万吨。云南省累计销售新糖161.36万吨(去年同期销售新糖109.26 万吨)，产销率80.24%( 去年同期产销率 56.28%)。其中7月份销售15.34万吨(去年同期单月销糖11.59万吨)；工业库存39.74万吨，同比减少45.13万吨。◆ 国际：据印度糖厂协会（ISMA）的报告，2023年6月下旬获取的卫星图像信息显示，2023/24榨季印度甘蔗总种植面积约598.1万公顷，与2022/23榨季大致持平。根据披露的数据，预计2022/23榨季印度产糖量为3690万吨；将有约409.5万吨糖被转用于乙醇生产；在考虑了转向乙醇生产的糖后，食糖产量约为3280万吨。预计2023/24榨季印度产糖量为3618万吨；将有约450万吨糖被转用于乙醇生产；在考虑了转向乙醇生产的糖后，食糖产量约为3168万吨；消费量约为2750万吨；剩余量约420万吨。◆ 价差：国内方面，广西现货-郑糖主力合约基差因换月原因走强至400元/吨附近，处于近5年同期高位。郑糖9-1价差在100元/吨附近震荡。原糖10合约折算配额外进口成本7791元/吨，加工糖现货报价7270元/吨，进口倒挂521元/吨。国际方面，原白价差小幅走强至163元/吨，精炼糖利润丰厚，国际原糖需求向好。原糖较巴西含水乙醇生产优势10.55美分/磅，处于历史高位水平。◆ 小结：当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加低库存，预计今年四季度至明年一季度国际贸易流紧缺，未来原糖价格仍有上行的可能。国内方面，当前配额外进口利润维持大幅倒挂，并且产销区库存均处于历史低位，糖价下跌空间有限，上涨需要和外盘共振。另一方面，受四季度原糖到港数量环比增加影响，短期郑糖或维持区间运行。总体而言，国内外供应短缺问题仍存，建议等待做多机会。基本面评估白糖基本面评估估值驱动基差进口利润（较盘面）巴西压榨进度国内进口量天气国内库存国际需求数据（2023.07.27）426元/吨巴西配额内：574元/吨7月上半月，巴西中南部地区产糖量为324.1万吨，较去年同期的297.7万吨增加了26.4万吨，同比增幅达8.86%。路透社报道，巴西港口正装载约75万吨食糖运往中国，预计8月后陆续到港。7月底至8月初，泰国、印度、广西降雨量偏低7月底广西工业库存88.96万吨，同比减少103.68万吨。原白价差163元/吨，巴西配额外：-1037元/吨多空评分+0.5+1-1-1+0.5+1+0.5简评基差偏强运行内外价差维持倒挂巴西增产符合市场预期四季度进口量回升，但大部分是配额内进口当前是甘蔗拔节期，降雨量低对产量不利库存处于历史低位，但7月去库速度同比放缓精炼糖利润丰厚，国际原糖需求向好。小结当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加低库存，预计今年四季度至明年一季度国际贸易流紧缺，未来原糖价格仍有上行的可能。国内方面，当前配额外进口利润维持大幅倒挂，并且产销区库存均处于历史低位，糖价下跌空间有限，上涨需要和外盘共振。另一方面，受四季度原糖到港数量环比增加影响，短期郑糖或维持区间运行。总体而言，国内外供应短缺问题仍存，建议等待做多机会。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边等待回调买入01合约2：11-2月四季度国际贸易流紧张，国内产销区库存薄弱⭐⭐2023/07/29套利暂无全球食糖供需平衡表全球食糖供需平衡表（万吨）2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24*产量17,25816,65516,75718,11817,69017,47316,95118,09318,08417,706消费16,28817,08216,76316,99417,25218,26116,75218,19118,33217,898过剩/缺口970-427-61,124438-788199-98-248-192库存3,7933,3663,3604,4844,9214,1334,3324,2343,9863,794库销比23.28%19.70%20.04%26.38%28.53%22.63%25.86%23.28%21.75%21.20%资料来源：五矿期货研究中心国内食糖供需平衡表国内食糖供需平衡表（万吨）期初库存产量消费收储量放储量古巴糖轮出库进口糖进口糖浆出口量入国库走私结转库存缺口/过剩23/24*344 940 1510 0600350100176015222-12222/23460 897 1510 0 60 0 364 85 17 0 15 344 -116 21/22357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/2091 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心白糖产业链图示农户制糖企业贸易商终端用户提供原料优惠扶助联销分销报价供货择价购货报价供货仓储、物流铁路-公路-航运-仓库制糖厂炼糖厂进口原糖储备原糖食品工业居民储备调控替代品生产商现货市场期货市场批发市场蔗农菜农2价格走势内外糖价走势图1：郑糖主力合约走势（元/吨）图2：原糖主力合约走势（美分/磅）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500201920202021202220235101520253020192020202120222023现货价格走势图3：现货价格走势（元/吨）图4：现货间价差（元/吨）资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心-300-200-1000100200300广西-云南广西-加工糖5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000广西集团云南集团加工糖集团