汽车及零部件行业：外部刺激必要性显现；菲亚特剥离马涅利马瑞利

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 5 日 汽车及零部件 外部刺激必要性显现；菲亚特剥离马涅利马瑞利 行业动态 行业近况 上周大盘有所反弹，沪深 300 指数上涨 3.7%，A 股汽车整车板块上涨 1.2%，汽车零部件板块上涨 3.6%。个股方面：A 股方面，宁波华翔以 11.8%的涨幅领涨，宇通客车以 7.7%的跌幅领跌。H 股方面，吉利汽车以 22.6%领涨，永达汽车以 15.3%的跌幅领跌。 评论 10 月前三周销量持续下滑，外部政策刺激必要性显现。据乘联会统计，1-26 日国内乘用车批发和零售日均销量同比分别下滑 23.0%和 25.6%，全月车市双位数下滑基本板上钉钉，外部刺激的必要性或逐渐显现，由于汽车行业从生产、购买到使用多环节均需征税，但我们认为，政策刺激应促进行业需求的平稳、可持续性增长，应避免一次性猛药，通过透支带来短期销量的增长，从而增大行业波动。 日本康奈可收购菲亚特旗下马涅利马瑞利。近期，康奈可以 62 亿欧元对价收购菲亚特旗下零部件供应商马涅利马瑞利。收购方康奈可主营汽车热管理、排气系统、内饰件和汽车电子等汽车零部件，2017 财年营收规模达 77 亿欧元；被收购方马瑞利创建于 1919年，主营车灯、动力总成、汽车电子等汽车零部件，2017 年营收达 82 亿欧元。收购后的经营主体马瑞利 CK 控股营收规模将达 152亿欧元，跻身全球前十大独立零部件供应商。 三季报披露完毕，业绩分化持续。整车板块整体增速放缓，其中上汽三季度业绩持平，自主表现优于合资；广汽三季度业绩实现6%增长，主要受益于日系的亮眼表现；长城保量不报价，导致三季度勉强盈利。此外，长安汽车业绩下滑明显，主要受到长安福特投资收益下滑拖累。新能源产业链来看，比亚迪受新能源乘用车业务驱动，三季度盈利环比显著提升；但宇通客车、三花、银轮盈利增长承压。传统零部件方面，星宇股份、福耀玻璃、精锻科技、继峰股份等细分行业龙头呈现了较强的抗风险能力，而部分零部件企业预计全年将仍处于探底过程。 估值与建议 随着减税预期的提升，我们认为乘用车板块中，广汽 H、长城 H和东风以及行业龙头吉利和上汽将迎来反弹。此外我们维持对潍柴、比亚迪 A/H、星宇、福耀、精锻、华域的推荐。 风险 国家汽车行业政策不确定性大。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 比亚迪-A 推荐 60.00 42.4 24.9 潍柴动力-A 推荐 12.50 8.2 7.7 上汽集团-A 推荐 33.40 9.0 8.4 银轮股份-A 推荐 9.00 16.0 12.5 福耀玻璃-A 推荐 27.00 13.5 13.6 华域汽车-A 推荐 26.00 7.1 8.0 精锻科技-A 推荐 16.00 16.2 13.8 三花智控-A 推荐 17.20 19.9 17.4 比亚迪股份-H 推荐 65.00 37.1 21.9 潍柴动力-H 推荐 14.40 7.3 6.9 福耀玻璃-H 推荐 30.00 12.4 12.4 敏实集团-H 推荐 45.10 13.1 10.9 广汽集团-H 推荐 9.80 5.6 5.1 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •正通汽车-H | 子公司发布 3 季度业绩，经销商业务增长超行业(2018.11.02)•减 税 刺 激 车 市 愈 发 必 要 判 断 必 要 性 比 判 断 方 式 更 重 要(2018.11.01)•基金三季报：低估值、细分行业 alpha 标的获增配 (2018.10.31)•9 月交强险数据解读 (2018.10.31)•金龙汽车-A | 市占率稳步提升；盈利能力依然承压 (2018.10.31)•潍柴动力-A | 重卡发动机提升市占率 做好加法寻找新增长点(2018.10.31)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李凌云 奉玮 分析员 分析员 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref： BMY306 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 486174871001132017-112018-022018-052018-082018-10相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 11 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 本周 A 股汽车整车板块上涨 1.2%，汽车零部件板块上涨 3.6%，沪深 300 指数上涨 3.7%，汽车整车跑输大盘 2.5 个百分点，汽车零部件跑输大盘 0.1 个百分点。从细分行业来看：乘用车板块上涨 1.4%，跑输大盘 2.3 个百分点；商用载货车板上涨 7.2%，跑赢大盘 3.5个百分点；商用载客车板块下跌 4.4%，跑输大盘 8.1 个百分点；汽车服务板块上涨 4.8%，跑赢大盘 1.1 个百分点。 个股方面：A 股方面，宁波华翔以 11.8%的涨幅领涨，宇通客车以 7.7%的跌幅领跌。H 股方面，吉利汽车以 22.6%领涨，永达汽车以 15.3%的跌幅领跌。 图表 1: 本周模拟组合 A 股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%） 上汽集团 600104.SH 20% 28.10 2.11 -7.5 华域汽车 600741.SH 20% 18.05 -3.48 -36.5 福耀玻璃 600660.SH 20% 22.91 4.28 -17.2 潍柴动力 000338.SZ 20% 7.69 -0.90 -2.9 宇通客车 600066.SH 20% 11.35 -7.72 -51.5 组合涨幅 -1.14 -23.1 成长股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%） 万里扬 002434.SZ 25% 6.00 3.99 -41.8 星宇股份 601799.SH 25% 48.04 5.14 -1.4 精锻科技 300258.SZ 25% 12.02 3.80 -19.1 银轮股份 002126.SZ 25% 7.50 6.23 -23.1 组合涨幅 4.79 -21.4 H 股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%） 吉利汽车 0175.HK 25% 17.16 22.57 -35.9 敏实集团 0425.HK 25% 28.20 9.30 -38.7 福耀玻璃 H 3606.HK 25% 25.55 12.67 -18.3 潍柴动力 H 2338.HK 25% 8.42 3.95 4.1 组合涨幅 12.12 -22.2 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1. A 股和 H 股组合建立于 2015 年 1 月 5 日，成长股模拟组合建立于 2015 年 10 月 18 日。 2. 加*代表本次新纳入模拟组合，从下周开始计算组合收益率。 3. 组合上周涨跌幅和组合累计涨跌幅均不包含*号股，即为此次变动前组合累计