361度(01361HK)业绩增长强劲，电商及童装表现亮眼

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 纺织服装 | 公司研究 2023 年 8 月 17 日 买入 维持 市场数据：2023 年 8 月 16 日 收盘价（港币） 4.59 恒生指数 18329.30 52 周最高/最低价 (港币) 5.30/3.04 总市值（亿港币） 95 流通股（百万股） 汇率（港币/人民币） 2068 0.92 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818 liupei@swsresearch.com 业绩增长强劲，电商及童装表现亮眼 361 度 (01361.HK) 361 度发布 2023 年中报业绩，表现符合预期，终端零售增长势头强劲。23 年上半年公司收入同比上升 18%至 43.1 亿元，归母净利润同比提升 27.7%至 7.0 亿元，符合业绩预告中净利润增速不低于 25%的指引（本文数据均来自业绩预告及业绩会公开交流），业绩表现优异主要与公司产品在低线城市错位竞争，以及疫情后运动人群基数增加，带动公司产品终端销售增长有关。预计下半年在消费回暖趋势下，终端零售将继续改善。公司宣布中期派息每股约 0.06 元，派息率约为 17.6%。 分品类看，童装领衔高增，成人鞋产品表现亮眼。1）童装业务维持强劲势头。童装收入同比增长33.4%至 9.1 亿元，主要得益于推出多款搭载新技术的产品组合，带动量和平均批发价分别为上升13.4%和上升 17.6%。2）成人鞋类产品销量提升明显。上半年成人鞋类收入上升 28.4%至 19.01亿元，占公司收入的 44%，量和平均批发价分别同比上升 24%和上升 3.5%，销量增长主要得益于在技术创新下推出更多高功能性的优质产品。成人服装收入略下降 1.4%至 13.6 亿元，占公司收入的 32%，量和平均批发价格分别为下降 3%和上升 1.7%。配饰收入同比增加 52.4%至 0.69 亿元。 分渠道看，电商渠道增速亮眼，门店升级持续推进。1）电商流水增速亮眼。23H1 线上渠道收入同比提升 38%至 10.8 亿元，占总收入的 25%，618 期间电商全渠道累计流水同比增长约 43%。公司将线上渠道作为触达年轻客群的有力方式，各大新品率先在电商渠道发布，加强品牌的穿透力，强化产品与消费者的联系。2）渠道升级下店效表现稳步提升。公司持续关注店效提升，鼓励在优质商场开大店，积极推进门店形象迭代，23H1 中国大陆 361 度主品牌门店数量达 5642 家，同比净增加 162 间，其中，一线、二线、三线及以下的占比分别为 4.9%、18.8%和 76.3%，单店面积比22 年底增加 3 平米至 132 平米。儿童门店数量达 2448 家，同比净增加 160 家，单店面积比 22年底增加 4 平米至 96 平。海外销售网点为 1187 家，门店优化升级带动渠道提质增效，目前成人装门店店效预计提升至 200-250 万/年，童装店效提升至 100 万-130 万/年。 线下折扣逐渐回升，库存情况健康。1）线上折扣相对稳定，库存整体改善。当前折扣率为 7.1 折至 7.3 折之间，相对于 22Q2 的 6.5-7 折有明显恢复。库销比在 5 倍左右，23H1 平均存货周转天数同比下降 5 天至 86 天。2）盈利能力提升明显。23H1 公司毛利率同比略增 0.2pct 至 41.7%，销售费用率同比增长 1.1pct 至 17.6%，主要系营销活动增加所致，管理费用率同比略降 0.1pct 至6.6%，叠加应收账款拨备冲回 4 千万、政府补贴 1 亿元、利息收入 4 千万等拉动，经营利润率及归母净利率分别同比提升 1.9pct、1.2pct 至 23.0%和 16.3%。3）9 月亚运即将拉开帷幕，产品、营销配合发力。361 度作为亚运会官方合作伙伴，从 2010 年广州亚运会开始，10 余年来已连续四次赞助亚运。本届杭州亚运会继续担任官方合作伙伴，今年 7 月 1 号在杭州湖滨开设亚运旗舰店（两层共 500 平米），并陆续推出相关联名产品，积极把握赛事与客流热度，推动终端销售。 公司为国产运动牌领军企业，维持“买入”评级。公司为国产第四大体育用品公司，品牌升级持续推进，渠道优化加速进行，未来业绩有望持续跑赢行业，推动市占率继续提升。考虑到公司上半年强劲的销售表现及亚运拉动下，景气度有望延续，我们上调盈利预测，预计 23-25 年净利润分别为9.6/11.5/13.4 亿元（原为 8.9/10.5/12.4 亿元），对应 PE 为 9/8/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：线下消费恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（亿元） 59.3 69.6 82.9 96.6 112.1 同比增长率（%） 17% 19% 17% 16% 归母净利润（亿元） 6.0 7.5 9.6 11.5 13.4 同比增长率（%） 24% 29% 19% 16% 每股收益（元/股） 0.29 0.36 0.47 0.56 0.65 毛利率（%） 42% 41% 41% 42% 42% 市盈率 14 12 9 8 6 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：23H1 营收 43.1 亿元，同比增长 18% 图 2：23H1 归母净利润 7 亿元，同比增长 27.7% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：23H1 销售费用率增长 1.1pct 至 17.6%，管理费用率减少 0.1pct 至 6.6% 图 4：23H1 毛利率上升 0.2pct 至 41.7%，归母净利率上升 1.2pct 至 16.3% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司分季度零售额表现 Q1 Q2 Q3 Q4 2021 主品牌流水增速 高双位数 (15-20%) 低双位数 高双位数 童装流水增速 +(20-30%) +(30-35%) +(15-20%) +(25-30%) 电商流水增速 2022 主品牌流水增速 高双位数 低双位数 中双位数