理想汽车W(02015.HK)：23Q2量利齐升，智能电动赋能成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 理想汽车-W（2015）公司半年报 2023 年 08 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 8 月 14 日收盘价（港元） 160.9 52 周股价波动（港元） 52.05-185.50 总股本/流通 A 股（百万股） 2117/0 总市值/流通市值（百万港元） 340628/283378 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 增 程 纯 电 并 驾 齐 驱 ， 公 司 成 长 可 期 》2023.05.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.5 31.4 41.0 相对涨幅（%） 11.6 31.6 43.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 23Q2 量利齐升，智能电动赋能成长 [Table_Summary] 投资要点：  理想汽车发布截至 2023 年 6 月 30 日止季度的未经审计财务业绩（以下简称“2023 年中期业绩公告”）。公司 2023Q2 实现营收 287 亿元，同比+228%，环比+53%；实现净利润 23 亿元，同比扭亏，环比+147%。  公司 2023Q2 量利齐升。根据公司 2023 年中期业绩公告，2023Q2 公司车辆销售收入 280 亿元，同比+230%，环比+53%；2023Q2 公司交付新车 86533辆，同比+202%，环比+65%。根据我们测算，公司 2023Q2 单车收入约 32.3万元，较 2022Q2 提升 2.8 万元，较 2023Q1 下降 2.5 万元；单车净利 2.7万元，同比提升 4.9 万元，环比提升 0.9 万元。我们认为，公司 2023Q2 单车收入下滑主要受到理想 ONE 降价清库存和售价偏低的 L7 销量占比提升的影响（根据乘联会，2023Q2 理想 L7 占公司总销量的 40%，2023Q1 为 15%）。  盈利能力提升，费用率下降。公司 2023Q2 净利率 8.1%，同比+15.4 pct，环比+3.1 pct。我们认为，公司盈利能力提升是毛利率提升和费用率下降共同作用的结果。公司 2023Q2 毛利率 21.8%，同比+0.3 pct，环比+1.4 pct，我们认为得益于销量增长带来的规模效应。公司 2023Q2 SG&A 费用率/研发费用率分别为 8.1%/8.5%，同比分别减少 7.1/9.1 pct，环比分别减少 0.7/1.4 pct。我们认为，SG&A 费用率同环比下降体现了公司优秀的成本管控能力。  增程纯电双轮驱动，智能电动赋能长期发展。根据公司 2023 年第一季度财报业绩会，首款纯电车型将于 2023Q4 发布，到 2025 年形成“1 款超级旗舰车型+5 款增程电动车型+5 款纯电车型”的产品布局，拓宽用户群体、开拓增量市场。智能驾驶：根据公司 2023 年中期业绩公告，依托大模型技术，公司的城市 NOA 和通勤 NOA 不依赖高精地图，已于 2023 年 6 月开启城市NOA 和通勤 NOA 试驾，计划在 2023 年底推送 100 个城市。电动化：根据公司 2023 年中期业绩公告，2023H1 公司推出 800V 高压快充解决方案和 5C超充网络，可以使公司纯电车实现充电 12 分钟、续航 500 公里，带来接近燃油车的补能体验。  盈利预测与投资建议：考虑到公司 2023Q2 业绩表现亮眼，结合公司在 2023年中期业绩公告公布的 2023Q3 业绩展望，我们上调公司盈利预测。预计公司2023/24/25年分别销售新车为34/64/96万辆，营收分别为1131/1930/2981亿元，归母净利润分别为 66.8/110.2/215.6 亿元，EPS 分别为 3.16/5.20/10.18元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用 PS 法为公司估值，2023年 8 月 14 日收盘市值对应 2023/24/25 年 PS 分别为 2.8/1.6/1.0 倍。参考可比公司，我们认为公司产品规划清晰，看好后续新车型推出带动公司市占率提升，给予公司 2023 年 3.0-3.2 倍 PS，对应合理价值区间为 175-186 港元（按 1 港元=0.9176 人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。  风险提示：新车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；纯电车型投入超预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27010 45287 113070 192956 298118 （+/-）YoY（%） 186% 68% 150 71% 55% 净利润（百万元） -321 -2012 6681 1018 21558 （+/-）YoY（%） -112% -526% 432% 65% 96% 全面摊薄 EPS（元） -0.15 -0.95 3.16 5.20 10.18 毛利率（%） 21% 19% 22% 21% 22% 净资产收益率（%） -0.8% -4.5% 13.0% 17.6% 25.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃理想汽车-W（2015）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 营收及利润预测： 公司在 2023 年中期业绩公告中公布 2023Q3 业绩展望，预计 2023Q3 交付车辆 10.0-10.3 万辆，实现营收 323.3-333.0亿元。我们认为，公司产品定义能力优秀，通过理想 ONE/L7/L8/L9 积累了较好的品牌形象。根据公司规划，2023-2025年还将推出 2 款增程电动车型和 5 款纯电车型，我们认为新车型有望带动公司销量提升，营收实现快速增长。我们预计2023/24/25 年公司营收分别为 1131/1930/2981 亿元。 根据公司 2023 年第一季度财报业绩会，销售理想 ONE 使公司 2023Q1 毛利率下滑 1.6%，预计理想 ONE 将在 2023 年上半年销售完毕。我们认为，2023 年下半年理想 ONE 对毛利率的拖累会消除，考虑规模效应提升和原材料价格回落带来的成本端改善，我们预计 2023 年公司毛利率有望稳步提升。根据公司 2023 年第二季度财报业绩会，2023 年底公司第一款旗舰纯电车型 MEGA