家电及相关行业：3Q18板块业绩低于预期，需求见底了吗？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 1 日 家电及相关 3Q18 板块业绩低于预期，需求见底了吗？ 业绩回顾 3Q18 业绩低于预期 受 3Q18 家电零售额下滑 6%影响，板块业绩低于预期：1）2017、1H18 板块收入+24.8%、+16.7%，但 3Q18 板块收入同比+10.4%，净利润同比+7.3%。2）剔除格力影响（压库存影响），3Q18 板块收入、净利润分别同比+5.9%、-6.1%；白电收入、净利润同比+4.1%、+1.9%，其中二线品牌业绩下滑。3）厨卫和小家电板块收入、净利润分别同比+10.0%、+13.7%，表现尚可。4）黑电、配件子板块竞争力弱，净利润大幅下滑。 3Q18 家电板块大幅调整：1）3Q18，家电板块（申万家电指数）下跌 17%。2）基金持仓从 2Q18 末的 8.4%下降到 3Q18 末的 5.9%。3）格力、美的、海尔、老板电器 10 月 31 日沪深港通持股占比 7.7%、13.0%、6.8%、10.0%。二季度末以来，老板电器沪深港通持股明显下降，格力、海尔保持稳定，美的有提升。 局部亮点：1）厨房小家电市场依然维持稳定增长；新兴品类如吸尘器、洗碗机、净水器维持快速增长趋势。2）出口占比高的企业受益低同比基数以及人民币贬值，净利润明显改善。3）消费者既追求更好的产品功能，又会考虑性价比。体现出产品的结构性升级带动冰箱、洗衣机、热水器、空调等产品的零售均价提升。同时采用性价比策略的品牌更受益，高端品牌受影响。 发展趋势 家电需求是否见底：1）2017 年需求超预期，3Q18 大部分家电需求下滑。2）预计未来半年需求不会进一步恶化，但改善还有待观察。3）低收入人群受益个税改革，有助于稳定需求。4）地产周期看，3Q18 新房销售面积同比+3.6%。此外，过去两年销售的期房未来会逐步进入装修周期。 中美贸易摩擦风险：2019 年 1 月 1 日美国将对部分家电（吸尘器、空调、冰箱、干衣机、烤炉等）增收 25%关税。此外，如果美国扩大征收关税范围，更多的家电品类会受到影响。 盈利预测 见个股报告。 估值与建议 当前板块处于防御阶段，从估值和业绩稳定性看，推荐格力电器、美的集团、苏泊尔、海尔电器（H）。 风险 市场需求波动风险；中美贸易摩擦风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 美的集团-A 推荐 49.85 12.4 10.8 格力电器-A 推荐 55.50 7.8 7.3 苏泊尔-A 推荐 60.70 23.9 19.7 小天鹅 A-A 推荐 55.50 16.0 13.9 欧普照明-A 推荐 34.73 23.5 19.5 老板电器-A 推荐 26.00 12.9 11.3 华帝股份-A 推荐 12.42 11.6 9.5 九阳股份-A 推荐 17.32 14.9 13.5 万和电气-A 中性 12.60 12.4 10.7 海信科龙-A 中性 8.33 7.1 6.6 海尔电器-H 推荐 23.80 9.9 8.5 TCL 电子-H 推荐 5.00 8.2 7.0 海信科龙-H 中性 7.02 4.9 4.6 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •海信电器-A | 并表东芝彩电业务拖累业绩 (2018.10.31)•海尔电器-H | 3Q18 收入增速放缓，但主要产品增长明显强于行业(2018.10.31)•美的集团-A | 收入增速放缓，但经营质量颇佳 (2018.10.31)•格力电器-A | 压库存模式下看 3Q18 的收入增长 (2018.10.30)•小天鹅 A-A | 3Q18 增长进一步放缓 (2018.10.30)•爱 仕 达 -A | 3Q18 收 入 增 速 放 缓 ， 新 业 务 对 利 润 有 拖 累(2018.10.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 何伟 分析员 wei3.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref： BBH812 6174871001131262017-112018-012018-052018-082018-10相对值 (%) 沪深300 中金家电及相关 中金公司研究部: 2018 年 11 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 家电板块回顾 ........................................................................................................................................................................ 3 板块持仓 ............................................................................................................................................................................... 4 板块基金持仓 .......................................................................................................................................................................... 4 沪深港通持股 .......................................................................................................................................................................... 5 家电市场监测 ........................................................................................................................................................................ 6 3Q18 家电零售市场下滑 6% ................................................................................................................................................... 6 空调结束高增长 .............................................................................................