2023年7月通胀数据点评：对CPI转负、PPI回升的理解

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.09 对 CPI 转负、PPI 回升的理解 ——2023 年 7 月通胀数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 本月市场对 CPI 转负、PPI 回升的幅度皆有高估。实际上，我们认为随着近期政策逐步落地，通胀底部已经看到，但对于政策带动的工业品价格反弹幅度需要谨慎，而商旅出行和必选消费韧性之下，对 CPI 探底的持续性和深度不用过分悲观。 摘要： [Table_Summary]  7 月 CPI 同比-0.3%（前值+0.0%），核心 CPI 企稳回升，食品是主要拖累。  食品是主要的拖累项。猪肉价格同比下降 26.0%，环比持平，主要受到去年高基数的影响；7 月应季蔬果上市，鲜果和鲜菜分别环比下跌 5.1%和 1.9%。  交通通信分项来看，乘用车价格下跌，交通工具环比下降 0.4%；国际原油价格上升对国内形成传导，交通工具用燃料环比上升1.9%。  核心 CPI 同比 0.8%（前值 0.4%），是本月的主要支撑。7 月暑期出游情绪高涨，旅游环比+10.1%；此外，“618”促销活动结束，家用器具和日用杂货价格回升，生活用品及服务价格环比+0.6%。  7 月 PPI 同比-4.4%（前值-5.4%），开启上升通道，后续斜率是关键。  上下游来看，上游原材料和加工业略弱于季节性，环比均下降0.4%；采掘业降幅由上个月 3.5%大幅收窄至 0.1%。下游生活资料价格环比由降转升，其中食品、耐用消费品回正，衣着和一般日用品升幅分别扩大 0.3%和 0.1%。  细分行业来看，煤炭跌幅由 6.4%收窄至 2.0%，石油、钢铁环比均转正，有色维持上涨，指向地产链的政策预期升温。  如何理解：CPI 转负、PPI 回升？  CPI 转负历史上并不多见。CPI 转负过去 20 年只出现两次（2008金融危机、2020 疫情），因此本月转负是一个重要的节点，也是近期政策密集出台的应有之义——防止长期通缩预期的形成；  CPI 转负只是阶段性的。CPI 转负的背后，我们依然能够看到部分亮点——暑期出行升温带动核心 CPI 逆势回升，结构上旅游、酒店、娱乐再次构成主要支撑，后续随着内需企稳，CPI 转负只是阶段性的。  PPI 筑底后斜率存在分歧。PPI 环比略有企稳，但总体低于市场预期，是因为市场能够观测到的大宗商品价格皆已企稳回升，而体现内需实际动能的工业品现货价格仍在下探（如：水泥、化工等），本质上是政策预期先于经济定价。  风险提示：政策落地效果不及预期 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 [Table_Report] 相关报告 出口增速触底 2023.08.08 政策“V”型底，经济“U”型底 2023.07.31 我们正处于库存周期“U 型底”的初期 2023.07.28 加息尾声，弱化前瞻性指引 2023.07.27 战术上更加积极，战略上保持定力 2023.07.25 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. CPI 同比-0.3%（前值+0.0%），PPI 同比-4.4%（前值-5.4%） ... 3 2. CPI——核心 CPI 企稳回升，食品是主要拖累 ................................. 3 3. PPI——开启上升通道，后续斜率是关键 ........................................... 5 4. 如何理解：CPI 转负、PPI回升？ ....................................................... 6 5. 风险提示 ..................................................................................................... 7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. CPI同比-0.3%（前值+0.0%），PPI同比-4.4%（前值-5.4%） 7 月 CPI 同比增速-0.3%（市场预期-0.5%），环比+0.2%，与季节性相当；PPI 同比增速-4.4%（市场预期-4.1%），同比回升，环比-0.2%，跌幅较上月收窄。 我们在上月提示本月 CPI 可能转负（详见报告《静待通胀的反转》）。一方面，我们强调该趋势是暂时的，同比读数将有望在三季度末回正；另一方面，PPI 同比已经进入上升通道，后期关注政策落地后 PPI 的弹性。 图 1： CPI 同比-0.3%（市场预期-0.5%），PPI 同比-4.4%（市场预期-4.1%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：CPI 环比转正（-0.2%→+0.2%） 图 3：PPI 环比跌幅大幅收窄（-0.8%→-0.2%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2. CPI——核心 CPI 企稳回升，食品是主要拖累 7 月 CPI 同比下降 0.30%，略高于市场预期。分项来看，核心 CPI 是主要支撑，贡献 0.67%（前值 0.47%），食品价格（包括猪肉）是主要的拖累项，贡献-0.30%-0.30 -4.40 -10-50510(%)CPI-PPI剪刀差中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比-1.4-0.9-0.40.10.61.11.61月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月CPI：当月环比20162017201820212023（%）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月（%）PPI：全部工业品：当月环比20162017201820192023 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9 （前值 0.43%），交通通信拖累略有收窄，贡献-0.58%（前值-0.80%）。 图 4：核心 CPI 是主要支撑，食品价格是主要拖累 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 食品内部分细项来看，猪肉价格同比下降 26.0%，环比持平，主要受到去年高基数的影响；7 月应季蔬果上市，鲜果和鲜菜分别环比下跌 5.1%和 1.9%；水产品、奶类和酒