美国制造业回流的投资线索-制造业出口链：“卖铲人”与“曲线选手”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.09 制造业出口链：“卖铲人”与“曲线选手” ——美国制造业回流的投资线索 本报告导读： 拜登政府三项政策法案背景下，美国制造业本土化加速，且以墨西哥为代表的“近岸外包”受到青睐。投资策略上，关注制造业出口链的线索：“卖铲人”与“曲线选手”。 摘要： [Table_Summary]  制造业本土化进程加速，拉动美国二季度经济好于预期。2022 年以来，尽管市场一直存在对美国衰退的担忧，但截至 2023 年二季度美国经济仍表现出一定的韧性。具体地，除了私人消费的支撑外，受益于低基数和制造业投资周期，二季度非住宅类固定资产投资增速攀升，其中设备投资增速亮眼，是经济上修的重要来源之一。从产业结构来看，2022 年美国制造业增加值占 GDP 比重恢复到疫情前水平，为 10.96%。2021 年以来美国制造业实际建设支出急速上升，2023 年6 月达到 1959 亿美元的历史高位。制造业建设支出的增长主要得益于拜登政府推出的“三项法案”等政策，即《基础设施投资和就业法案》(IIJA)、《通胀削减法案》(IRA)与《芯片与科学法案》(CHIPS)。  推动制造业回流是美国近三任总统的一贯方针，拜登的“三项法案”是政策延续。自从 2008 年金融危机以来，奥巴马、特朗普与拜登政府均以产业政策推动“再工业化”，但各自的动机与侧重点不同。从动机来看，美国近三届政府都推动制造业回流，出于产业结构、贸易格局与供应链安全三方考虑。从侧重点来看，拜登政府的产业政策力度更强，聚焦于基础设施建设与半导体、新能源等高新技术产业。  在制造业回流的背景下，以墨西哥为代表的“近岸外包”受到美国的青睐。墨西哥具有人力成本低廉、距美国地理距离近等优势，叠加USMCA 减少关税壁垒，自 2019 年起墨西哥外商直接投资流入额持续增高，开启新一轮上升周期。若以 2007 年为基期，2022 年墨西哥外商投资利用量环比增长约 17pct，相比加拿大等地体现出增长韧性。  中观视角看美国制造业新格局。1）新能源汽车：供应链本土化。IRA法案对原材料及电池组件美国产化的比例要求将逐年上升，对于车企及新能源产业赴北美布局的要求压力亦与日俱增。2）芯片半导体：进一步夯实美国竞争力。受益于 CHIPS 法案，美国芯片直接投资额短期内增幅显著。台积电、三星等半导体巨头赴美建厂，政策补贴吸引力凸显。3）工程机械：随着基建投资与制造业回流，二季度头部公司景气度加速攀升，北美地区是业绩增量的强劲来源。  投资视角上，来自制造业出口美国的增量机会：“卖铲人”与“曲线选手”。1）机械设备：挖掘机、叉车、高空作业平台、工程机械器件等的出海逐步提速。推荐：三一重工、杭叉集团、安徽合力、诺力股份、浙江鼎力、恒立液压等；受益标的：联德股份。2）汽车领域，伴随特斯拉墨西哥超级工厂项目的推进，国内汽车零部件企业有望整体“出海”。推荐：拓普集团、旭升集团、爱柯迪、伯特利、华域汽车、嵘泰股份、新泉股份等；受益标的：三花智控、岱美股份。3）电池材料领域，出海的关键在于绕道 IRA 限制，考虑到在美已有产能规划供应商，推荐：宁德时代、新宙邦；受益标的：国轩高科等。  风险提示：地缘摩擦风险加剧；美国制造业投资不及预期。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号 S0880520110005 [Table_Report] 相关报告 回购和增持是提振市场信心的长效机制 2023.08.06 大众消费：扩内需下的低估方向 2023.08.06 先价值后成长 2023.07.31 数据要素：顶层设计有望加速 2023.07.29 震荡底部不妨乐观一些 2023.07.25 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目录 1. 美国制造业正在回流 ........................................................................................................................... 3 1.1. 制造业本土化加速，美国经济“软着陆” ..................................................................................... 3 1.2. 2008 年以来美国制造业回流政策对比 ....................................................................................... 4 1.3. “基建法案”关注基础设施维护与升级，公共部门投资提速 ......................................................... 6 1.4. 《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》合力撬动高端制造业资本回流.................................... 7 2. 中观视角看美国制造业新格局 ............................................................................................................. 9 2.1. 新能源汽车：供应链本土化 ...................................................................................................... 9 2.2. 芯片半导体：进一步夯实美国竞争力 ...................................................................................... 12 2.3. 工程机械：从美股龙头看制造业景气 ...................................................................................... 14 3. 来自制造业出口美国的增量投资线索：“卖铲人”与“曲线选手”.......................................................... 15 4. 风险提示...........................................................