2023年公用事业中期策略报告：完善机制持续改革多领域受益，关注新一轮电改下投资性机会

完善机制持续改革多领域受益，关注新一轮电改下投资性机会——2023年公用事业中期策略报告证券研究报告|行业投资策略公用事业行业评级 强于大市（维持评级）2023年8月9日请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师：汪磊 执业证书编号：S0210523030001投资要点完善机制持续改革，关注新一轮电改下投资机会。新能源高比例并网给电力系统带来挑战，极端天气频发加剧保供压力。十四五期间电力供需紧张，我们预计23年电力缺口0.4亿千瓦。近年相关文件密集出台，持续推动电力系统体制机制改革，解决电力保供、灵活性资源稀缺等问题。23M7通过电力体制改革文件，强调与新型电力系统相适应的新一轮电改。关注新一轮电改下投资性机会：火电：1）量利齐升盈利修复。23Q3火电有望迎来量利双增。利：23年初至今煤价中枢下降，预期未来煤价大幅反弹可能性较小&23Q1部分公司电价继续小幅上浮，预期23年电价有望高位运行。预计23年火电盈利持续修复。量：厄尔尼诺来袭或加剧极端天气，催生用电高峰，保障火电发电量。2）电改加速重构价值。随着电改持续推进，火电盈利模式趋向多元，有望重构火电价值（电能+容量+调节）。风光：1）产业链降本明显，风光驶向快车道。中电联预期23年全国新能源发电装机预计+200GW左右，已超此前国家能源局设立目标，预计23后半年风光装机依旧高增。风电光伏产业链降本明显，利好装机扩张和项目收益率。受能耗双控向碳排放双控转变及工商业用户用电成本推升影响，催生大量需求，建议关注工商业分布式光伏。2）围绕与高比例新能源并网相适应的改革。围绕风光发电占比提升导致可能出现的保供、安全稳定运行、消纳、辅助服务定价等问题深化改革，此外也在推进绿电市场交易规模扩大。水电：1）来水改善有望带动发电环比增加，高分红水电凸显防御价值。以长江流域为例，部分水库水位逐渐回升。中国气象局表示厄尔尼诺事件出现标志我国降水传统意义上“南涝北旱” 回归。预计明年水电出力或将明显好转。考虑到23M1-5水电同比-19.2%，预计汛期来水改善有望带动发电环比增加，但全年出力情况建议持续关注后续汛情水位变化。水电类债属性突出，高分红凸显防御价值。 2）推动水风光一体化，紧扣新型电力系统建设需要。23M6全球最大水光互补电站雅砻江柯拉光伏电站已投产发电，具有重要示范引领作用。此外抽蓄容量电价从严核定，利于行业健康发展。核电：1）在新型电力系统中发挥稳定基荷作用的核电核准提速，迎来稳步发展。22年核准提速，23年7月核准6台机组，预计未来有望保持积极审批态势，核电持续稳步发展。2）受益于中特估体系估值有望修复。核电板块PE(TTM)和PB在电力板块中均处于较低水平，当前估值水平较低。核电有望受益于中特估，实现价值重塑估值修复。2投资建议：火电：预计23年火电盈利有望持续修复，长期看电改加速有望重构价值。建议关注华能国际、申能股份、粤电力A、宝新能源、浙能电力、上海电力、广州发展、大唐发电、华电国际；风光：产业链降本明显，绿电运营商度电盈利和现金流水平有望提升，建议关注三峡能源等绿电运营商；水电：23年汛期部分流域降雨可观，有望带动水电出力环比提升，水电类债属性突出，高分红凸显防御价值，水风光一体化持续推进，建议关注华能水电、国投电力、川投能源；核电：在新型电力系统中发挥稳定基荷作用的核电核准提速迎稳步发展，中特估体系下央估值有望重塑，建议关注估值低位的中国核电。风险提示：政策执行不及预期；原材料价格波动不及预期；项目推进不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。新能源高比例并网给电力系统带来挑战，极端天气频发加剧保供压力新能源大比例接入电网给电力系统稳定和安全带来挑战，极端天气频发加剧保供压力。•对比2018年5月和2023年4月美国加州的电力系统净负荷曲线，“鸭子曲线”转变为“峡谷曲线”。随着风电光伏大比例接入电网，由于风光出力的间歇性和波动性，导致电力系统净负荷易短时陡峭变化，给电力系统平衡带来挑战。•2023年7月6日是历年地球平均气温的峰值。世界气象组织日前宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺条件，这可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式的出现。极端天气频繁，给整个电力需求和负荷管理带来极大不确定性，加剧保供压力。3图表：美国加州电力系统净负荷曲线来源：中和储能，环球气象网，美国缅因大学气候研究所，华福证券研究所图表： 2023年7月6日是历年地球平均气温的峰值长期看十四五期间电力供需紧张风光增量显著却不能参与电力平衡，十四五期间电力供需紧张。•十四五期间电力供需紧张，预计23年电力缺口0.4亿千瓦。主要是因为随着经济的发展以及极端天气频发，最高用电负荷持续走高，未来电源的增量主体是风光，但由于风光出力间歇波动，不能提供有效容量，不能参与电力平衡，无法保电保供。随着风光逐步成为电力系统的主力电源，能够为“风光”配套的可调节出力资源未来有望迎来快速发展，帮助平抑风光出力波动。来源：wind，中电联，各省十四五规划，能源新煤，全国能源观察，国家能源局，国家发改委，北极星火力发电网，水电水利规划设计总院，能源界，国家能源招标网，新华网，中国能4源网，新浪网，四局装备，东电微讯，北极星水力发电网，中国电建公告，中核公告，中广核公告，华福证券研究所图表： 十四五期间电力供需紧张2020202120222023E2024E2025E受阻系数煤电装机（亿千瓦）10.8 11.1 11.2 11.6 12.2 12.9 气电装机（亿千瓦）1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 常规水电装机（亿千瓦）3.4 3.5 3.6 3.7 3.7 3.8 抽蓄装机（亿千瓦）0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 风电装机（亿千瓦）2.8 3.3 3.7 4.3 5.1 5.8 光伏装机（亿千瓦）2.5 3.1 3.9 4.9 6.2 7.5 核电装机（亿千瓦）0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 煤电有效容量（亿千瓦）9.5 9.8 9.9 10.2 10.7 11.4 12%气电有效容量（亿千瓦）1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 0%常规水电有效容量（亿千瓦）2.5 2.6 2.7 2.8 2.8 2.8 25%抽蓄有效容量（亿千瓦）0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 0%风电有效容量（亿千瓦）0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 95%光伏有效容量（亿千瓦）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 100%核电有效容量（亿千瓦）0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 0%有效合计（亿千瓦）14.0 14.5 14.9 15.5 16.2 17.1 全国最高用电负荷10.811.9 12.9 13.8 15.1 16.3 含备用容量的最高用电负荷15.9 17.3 18.7 15%（备用率）新一轮电力体制机制改革，加快构建新型电力系统强调与新型电力系统相适应的电改，未来将以高比例新能源供给消纳体系建设为主线任务。•近年相关文件密集出台，持续推动电力系统体制机制改革，解决电力保供、灵活性资源稀缺等问题。包括重构煤电盈利模式；推动水风光