2023年中期业绩点评：渠道建设持续发力，业绩增速表现亮眼

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 Aug 2023 东鹏饮料 Eastroc Beverage (605499 CH) 2023 年中期业绩点评：渠道建设持续发力，业绩增速表现亮眼 Continuous efforts in channel construction, outstanding performance in growth rate [Table_Info] 维持中性 Maintain NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 Rmb179.75 目标价 Rmb195.00 HTI ESG 4.8-4.9-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb71.90bn / US$10.00bn 日交易额 (3 个月均值) US$17.72mn 发行股票数目 400.01mn 自由流通股 (%) 56% 1 年股价最高最低值 Rmb207.12-Rmb130.82 注：现价 Rmb179.75 为 2023 年 8 月 8 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.0% 4.3% 14.0% 绝对值（美元） -0.4% 0.2% 7.0% 相对 MSCI China 26.3% 33.1% 51.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 8,505 10,683 13,081 15,583 (+/-) 22% 26% 22% 19% 净利润 1,441 1,947 2,430 3,001 (+/-) 21% 35% 25% 24% 全面摊薄 EPS (Rmb) 3.60 4.87 6.07 7.50 毛利率 42.3% 42.5% 42.6% 43.1% 净资产收益率 28.4% 32.8% 34.7% 36.0% 市盈率 50 37 30 24 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件。23 年 H1 公司实现营业收入 54.6 亿元，同比增长 27.2%；归母净利润 11.1 亿元，同比增长 46.8%；扣非归母净利润 9.9 亿元，同比增长 38.6%。2Q23 实现营业收入 29.7 亿元，同比增长 30.0%；归母净利润 6.11 亿元，同比增长 49.0%；扣非归母净利润 5.37 亿元，同比增长 40.2%。 量增贡献收入增长，全国化扩张持续推进。分产品看，23 年 H1 公司东鹏特饮实现营收 51.4 亿元，同比增长 24.7%，收入占比下降2.0pct 至 94.1%；其他饮料实现营收 3.2 亿元，同比增长 92.8%。其中，东鹏特饮销量同比+28.4%，吨价同比-2.9%，其他饮料销量同比+98.4%，吨价同比-2.8%。分区域来看，广东区域营收同比增长14.0%，收入占比为 34.5%，同比下降 4.0pct；全国区域（广东以外地区）市场保持高增趋势，同比增长 34.9%，收入占比提升 3.0pct至 54.8%，其中华东、华中、广西、西南、华北、线上销售和直营营收同比增长 33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%/34.3%/40.8%，营收占比达 13.8%/12.9%/9.4%/9.6%/9.1%/1.8%/9.0%。 综合成本下行，盈利能力提升。1H23/2Q23 公司整体毛利率43.1%/42.7%，同比提升 0.4pct/0.5pct，净利率 20.3%/20.6%，同比提升 2.7pct/2.6pct，盈利能力显著提升。根据我们最新成本周报，当前白糖价格仍处在高位，但 PET 塑料、瓦楞纸等包材同比下降，上半年公司采取了锁价方式应对成本波动风险。1H23/2Q23公司销售费用率同比-0.6pct/-0.1pct 至 15.8%/15.9%，管理费用率同比 -0.1pct/+0.1pct 至 3.0%/2.8%，规模效应持续显现。同时，上半年公司投资收益与公允价值变动收益取得较大增长，二者对净利润率贡献达 1.5pct。 积极推进渠道建设，第二增长曲线增速亮眼。渠道端，公司持续搭建由经销商、批发商、邮差组成的销售体系，加强渠道下沉，拓展销售网点，逐步完善全国销售网络。截至报告期末，公司已有 2796 家经销商，销售终端网点数量增长至 330 万家，同比增长32%，实现了地级市全面覆盖。产品端，公司致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，稳住能量饮料基本盘，据尼尔森 IQ 显示，公司在中国能量饮料市场销量占比同比提升 4.2pct 至 40.9%，排名第一，销售额占比提升 2.4pct 至 29.1%，同时公司积极布局咖啡饮料、电解质饮料赛道，报告期内第二增长曲线增速亮眼。 投资建议与盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为106.8/130.8/155.8 亿，归母净利润分别为 19.5/24.3/30.0 亿，对应EPS 为 4.87/6.07/7.50（前值为 4.67/6.01/7.53）。参考可比公司平均估值，考虑到公司全国化进程持续推进，市占率稳步提高，第二增长曲线初显成效，给予公司 40x PE（不变），目标价由 187 元上调至 195 元，维持“中性”评级。 [Table_Author] 陈子叶 Susie Chen 闻宏伟 Hongwei Wen susie.zy.chen@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 8 Aug 2023 2 [Table_header2] 东鹏饮料 (605499 CH) 维持中性 风险提示：广东市场趋于饱和，原材料成本上涨，省外开拓缓慢 表 1 可比上市公司估值预测 上市公司 证券代码 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 农夫山泉 9633.HK 43.9 0.88 1.03 45.8 39.1 华润啤酒 0291.HK 48.1 1.68 2.03 26.3 21.8 百润股份 002568.SZ 36.7 0.87 1.14 42.3 32.0 康师傅控股 0322.HK 10.9 0.62 0.74 16.1 13.4