公司深度报告：PDF龙头企业开启转型，AI注入新动能

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 98.78 一年内最高/最低价（元） 172.36/42.21 市盈率（当前） -500.02 市净率（当前） 2.47 总股本（亿股） 0.91 总市值（亿元） 90.37 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  深耕 PDF 领域 20 余年，产品具备国际竞争力。公司成立于 2001 年，多年来聚焦 PDF 软件领域的研发与销售， PDF 编辑器与阅读器为公司核心产品。公司是全球少数自主研发掌握 PDF 关键技术的企业之一，拥有完全自主知识产权。在收入结构方面，公司 90%以上收入来自海外，客户涵盖政府、能源、出版、金融、法律、教育、医疗、生产制造、建筑等众多行业和领域，一大批全球知名企业如微软、谷歌、亚马逊、英特尔、戴尔等使用了福昕的授权技术或通用产品。  订阅优先+渠道优先双转型，初见成效。2022 年 7 月起，公司确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，重点加强订阅模式下的全球业务开拓及渠道体系建设。转型初见成效：2022 年，订阅业务同比增长47.98%，为公司收入增长作出主要贡献，营收占比从 2021 年的 15%增长至 21%；渠道销售收入同比增长 31.14%，营收占比从 2021 年的 24%增长至 29%。公司目标为两到三年内，订阅及渠道收入占比均实现 10%-20%增长，到 2025 年实现收入主要来自订阅及渠道。  发力国内市场，垂直行业场景端加速拓展。依托福昕 PDF 底层核心技术，结合特定行业与专业垂直领域的业务场景，公司拓展了 PDF 版式文档在更多行业更高附加值的应用：2022 年，公司打造了云端一体化的面向家装领域的家装智能设计、云服务平台，并发布了福昕船舶图纸管理系统。5 月 23 日，福昕软件在中国船级社指导下打造的 CSBC 数据共享福船图纸管理系统已正式上线，天海防务作为首单落地。此外，公司拟投资新意科技，预计将持有其 40%股权，以此在金融行业进行外延拓展。  AI 为 PDF 注入新动能，公司云端产品 PDF Editor Cloud 已集成ChatGPT。目前，国际软件巨头纷纷布局 AIGC，微软推出 Copilot；Adobe 发布 Firefly 系列智能生成图像工具。未来，随着行业技术的不断升级，人工智能与 PDF 应用的融合发展将日趋深化。目前，公司云端产品 PDF Editor Cloud 已集成 ChatGPT，文档处理+AI 完美融合，实测效果优秀。此外，公司近期将 PDF Editor 产品形态和价格进行了调整，推出全家桶产品 PDF Editor Suite 及 PDF Editor Suite Pro，全家桶产品上线将替代原有产品线，单客户贡献收入有望提高。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.87、6.72、8.14亿元，归母净利润分别为-0.22、-0.04、0.43 亿元。给予公司 2023 年 26倍 PS 倍数，对应估值 152.66 亿元，对应目标价 166.86 元。维持“买入”评级。  风险提示：转型推进不及预期、产品拓展不及预期、市场竞争加剧、投资交易未能完成的风险。 -101234-Aug15-Oct26-Dec8-Mar19-May30-Jul福昕软件沪深300 [Table_Title] PDF 龙头企业开启转型，AI 注入新动能 [Table_ReportDate] 福昕软件(688095)公司深度报告 | 2023.08.04 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 5.80 5.87 6.72 8.14 营收增速（%） 7.16 1.26 14.50 21.10 净利润（亿元） -0.02 -0.22 -0.04 0.43 净利润增速（%） -103.77 -1163.50 -80.55 -1098.56 EPS(元/股) -0.03 -0.24 -0.05 0.47 PE -3813 -417 -2144 215 资料来源：wind，首创证券 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 目录 1 福昕软件：深耕 PDF 领域，具备国际竞争力的版式文档软件企业 .......................................................................... 1 1.1 发展历程：深耕 PDF 领域 20 余年，产品持续升级完善 .................................................................................. 1 1.2 主营业务：PDF 编辑器与阅读器为核心产品，整体营收海外占比超 9 成 ..................................................... 2 1.3 股权结构：熊雨前先生为实控人，股权结构集中且稳定 ................................................................................. 4 1.4 财务分析：坚持高研发投入，营收增长有韧性 ................................................................................................. 6 2 公司端：产品与服务体系完善，集成 ChatGPT 增强竞争力 ..................................................................................... 8 2.1 产品与服务覆盖 PDF 文档全生命周期，拥有完全自主知识产权 .................................................................... 8 2.2 新产品矩阵全面提价，横向对比价格优势仍然明显 .........................................................................