2023年8月狭义流动性展望：利率债供给扰动不足虑，流动性依然充裕

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.07 利率债供给扰动不足虑，流动性依然充裕 ——2023 年 8 月狭义流动性展望 [Table_Guide] 8 月来临，政府存款抽取流动性约 4000 亿元，考虑缴准及央行净投放支持下，8 月流动性较为充裕，预计 8 月超储率维持在 1.3%附近。展望未来，考虑到人民银行既强调“适时适度做好逆周期调节”，又表示“防止资金套利和空转”，我们预计降息窗口延后但不会关闭，1Y、5YLPR 分别还有 5、10BP左右的调降空间。降准还有普降25BP 的空间，特别是 10 月后 MLF 到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。 摘要： [Table_Summary]  2023 年 7 月狭义流动性回顾：7 月资金利率波动加大，狭义流动性整体维持宽松。截止 7 月 31 日，DR001 均值从 1.44%回落至 1.36%；DR007 均值从 1.89%回落至 1.80%；1Y 存单利率从 2.34%回落至2.30%；1Y SHIBOR 利率从 2.39%回落至 2.35%；隔夜利率从 1.46%降至 1.36%。银行间质押式回购成交量上半月基本保持在 8 万元附近，月末最低回落至 5 万亿元附近。  2023 年 8 月流动性缺口展望：若央行净投放 1000 亿元的基准情况下，2023 年 8 月流动性有约 1470 亿元的缺口，预计 2023 年 8 月超储率维持在 1.3%附近。  现金漏损：从季节性看，8 月居民和企业取现需求环比小幅提升，预计 M0 和库存现金对流动性提供约 410 亿元支撑。  外汇占款：美国经济短期韧性超预期及中美利差走阔的背景下，人民币汇率整体仍面临面临一定的压力。外汇占款或小幅流出 30亿元，对流动性影响有限。  政府存款：财政收支上，从季节性角度看，预计 8 月财政赤字约5000 亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的三季度国债发行计划，预计国债净融资为 3950 亿元；2）地方债方面，根据地方债三季度发行计划，预计 7 月地方债约净融资规模约5090 亿元。考虑到广义财政赤字约 5000 亿元，预计政府存款环比增加约 4000 亿元，对流动性带来一定压力。  缴准压力：从季节性角度看，预计 8 月缴准环比减少 1150 亿元。  央行投放：预计 8 月，央行净投放约 8180 亿元。  往后看，货币政策基调强调加大逆周期调节力度。展望未来，考虑到人民银行既强调“适时适度做好逆周期调节”，但也提到“防止资金套利和空转，提升政策效率”，可能意味着降息窗口适当延后，但并非关闭。从降息空间来看，我们认为，1 年期 LPR 后续还有 5BP 左右的空间，5 年期 LPR 还有调降 10BP 左右的空间，此外，存量个人住房贷款利率的调降也正在途中。降准也还有普降 25BP 的空间，特别是 10 月后 MLF 到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。  风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号 S0880523010001 [Table_Report] 相关报告 美债收益率缘何大幅上行 2023.08.03 温和衰退延后 2023.07.29 日本灵活的 YCC 意味着什么 2023.07.29 疫情期间的超额储蓄：历史视角下的国际比较 2023.07.27 重视库存周期的新特征 2023.07.27 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 股票报告网整理http://www.nxny.com 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 一、2023 年 7 月狭义流动性回顾 ................................................................... 3 二、2023 年 8 月流动性缺口展望 ................................................................... 7 2.1. 货币发行（现金漏损） ...........................................................................7 2.2. 外汇占款 ...................................................................................................7 2.3. 政府存款 ...................................................................................................7 2.4. 缴准压力 ...................................................................................................8 2.5. 央行投放 ...................................................................................................8 三、2023 年 8 月央行操作展望 ..................................................................... 10 四、风险提示 .................................................................................................... 11 股票报告网整理http://www.nxny.com 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 7 月资金净回笼压力加大，但狭义流动性整体维持宽松。央行逆回购净回笼资金约7000 亿元，但流动性整体维持宽松。 向后看，8 月狭义流动性会如何？8 月流动性主要受缴准支撑，压力主要来自政府债供给，考虑央行公开市场操作和结构性货币政策工具加码等因素后，我们预计 8月狭义流动性将呈现中性偏宽的状态，超储率维持至 1.3%附近。 一、2023 年