兰花科创(600123)煤炭量增，化产提价，成长不误分红

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 兰花科创(600123) 煤炭量增，化产提价，成长不误分红 薛阳(分析师) 邓铖琦(分析师) 010-83939812 010-83939825 xueyang023985@gtjas.com dengchengqi024452@gtjas.com 证书编号 S0880521070003 S0880523050003 本报告导读： 煤炭方面产能释放期，具备量增逻辑；尿素方面海外大涨，国内反弹，公司受益；资产质量优化，成长不误分红。 投资要点： [Table_Summary] 维持盈利预测、目标价，维持增持评级。公司 23H1 实现营收 65 亿元(-16%)、归母净利 14 亿元(-31%)，受煤价影响业绩下滑，但 Q2 销量 317 万吨，环比+68 万吨/+27%，销量提升，业绩降幅低于预期。考虑到尿素价格回升、新建矿井投产，维持公司 2023~2025 年 EPS 至 2.23、2.36、2.47元，维持 12.29 元目标价及增持评级。 煤炭：产能释放期，具备量增逻辑。1）2023 年产能提升 15%，2023 年同宝煤矿(90 万吨、8 月 1 日投产)、沁裕煤矿(90 万吨、7 月 10 日联合试运转)增加产能，望云煤矿(产能核增 90→120 万吨)有望贡献增量；2）2024年产能再提升 13%，百盛煤业(90 万吨)、芦河煤业(90 万吨)有望试运转；3）2023 年公司计划煤炭产销量 1330 万吨，销量较 22 年增加 167 万吨 尿素：海外大涨，国内反弹，公司受益。1）俄乌冲突影响全球尿素贸易，国际尿素价格飙涨，黑海尿素 fob 吨售价由 6 月中旬的 223 美元上涨至 8月第一周的 393 美元；2）出口预期增强，叠加低库存，国内价格补涨；3）公司尿素实现纵向一体化，提价后利润定有留存；4）尿素涨价后，无烟煤有望补涨，公司业绩弹性较大，测算无烟煤每上涨 100 元增利 4.1 亿元、尿素每上涨 100 元增利 0.6 亿元。 资产质量优化，成长不误分红。公司减值计提下降，2022 年减值 1.7 亿元较 2021 年下降 4.4 亿元，且负债率截至 2023 年一季度末降至 48.8%。报表持续修复，公司承诺 2023~2025 年分红率不低于 30%。 风险提示：煤价超预期下跌、产量释放不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,909 14,156 14,213 14,787 15,197 (+/-)% 95% 10% 0% 4% 3% 经营利润（EBIT） 3,900 5,027 4,594 4,812 4,952 (+/-)% 559% 29% -9% 5% 3% 净利润（归母） 2,361 3,224 3,310 3,505 3,666 (+/-)% 530% 37% 3% 6% 5% 每股净收益（元） 1.59 2.17 2.23 2.36 2.47 每股股利（元） 0.80 1.00 1.01 1.07 1.12 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 30.2% 35.5% 32.3% 32.5% 32.6% 净资产收益率(%) 18.1% 20.8% 18.8% 17.6% 16.4% 投入资本回报率(%) 11.9% 15.3% 13.3% 13.5% 13.1% EV/EBITDA 3.44 2.90 2.24 1.80 1.48 市盈率 5.47 4.01 3.90 3.69 3.52 股息率 (%) 9.2% 11.5% 11.7% 12.3% 12.9% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 12.29 上次预测： 12.29 当前价格： 8.65 2023.08.07 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 8.03-16.81 总市值（百万元） 12,846 总股本/流通 A 股（百万股） 1,485/1,485 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 10.05 日均成交值（百万元） 102.19 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 16,359 每股净资产 11.02 市净率 0.8 净负债率 13.81% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.59 0.68 Q2 0.75 0.52 Q3 0.52 0.60 Q4 0.31 0.43 全年 2.17 2.23 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% -3% -10% 相对指数 2% -2% -13% [Table_Report] 相关报告 整合矿井开始收官，成长无忧 2023.04.26 Q4 环比回落，23 年量增可期 2023.01.16 煤价开启回升，Q4 业绩看增 2022.10.30 Q3 业 绩 环 比 回 落 ， Q4 有 望 量 价 双 升2022.10.19 玉溪开启放量，业绩环比大增 2022.08.23 公司更新报告 -17%-9%-1%7%15%23%2022-082022-122023-042023-0852周内股价走势图兰花科创上证指数[Table_industryInfo] 煤炭/能源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 [Table_Page] 兰花科创(600123) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.08.07 股票研究 能源 煤炭 [Table_Stock] 兰花科创(600123) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 12.29 上次预测： 12.29 当前价格： 8.65 [Table_Website] 公司网址 www.chinalanhua.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家以煤炭、化肥、化工为主导产业的现代企业，公司确立了“强煤、调肥、上化、发展新能源新材料”的发展战略，所属化肥化工企业以煤炭为原料进行生产，形成产业一体化优势。主要煤炭生产矿井地处全国最大 的无烟煤基地-沁水煤田腹地，资源储量丰富。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 8.03-16.81 市值（百万元） 12,846 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元）