医疗服务7月月报：一个有趣的问题——价格战是否为屈光市场有效的竞争手段？

医疗服务7月月报：一个有趣的问题——价格战是否为屈光市场有效的竞争手段？证券分析师：盛丽华 执业证书编号：S0210523020001研究助理：何展聪行业研究报告|行业定期研究医药生物行业评级 强于大市（维持评级）2023年8月6日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点➢投资逻辑：重点标的回调充分，下半年业绩高增长可期，当前投资性价比较高。截止2023/8/4，重点医疗服务企业中爱尔眼科动态PE为67.89倍，处于近十年PE的28.52%分位点；华厦眼科动态PE为60.15倍，处于上市以来的3.3%分位点；普瑞眼科动态PE为99.2倍，处于上市以来的10.57%分位点；通策医疗动态PE为66.91倍，处于近十年PE的45.3%分位点；海吉亚医疗动态PE为55.89倍，处于上市以来的30.69%分位点。展望2024年，大部分医疗服务企业PE均处于30-40倍，显著低于历史平均水平，投资性价比突出。此外，Q3为医疗服务传统旺季，Q4由于去年低基数预计将有亮眼表现，下半年整体业绩可期。➢月度专题：一个有趣的问题——价格战是否为屈光市场有效竞争手段？屈光市场的价格战为市场近期较为关注的问题，为了更好地判断屈光市场未来的竞争格局，我们复盘了美国屈光行业的发展历程，得到了以下结论：（1）与直观感受不同，屈光手术需求价格弹性实际为负，亦即屈光手术量和手术价格呈正相关关系，价格战并未带来手术量上升，反而对患者造成了关于屈光手术安全性和疗效的困扰，手术量不升反降；（2）通过复盘美国屈光行业竞争格局的变化和LCA Vision的发展历程，我们可以看出相比价格，优质的服务、良好的品牌形象、过硬的技术水平才是屈光市场有效的竞争手段。➢行情回顾：7月板块小幅上涨，跑赢医药整体，其中三星医疗、通策医疗、瑞尔集团领涨。 2023/7/4-2023/8/4，医院板块涨幅为1.43%，跑赢医药板块指数3.44pct，跑输沪深300指数1.85pct，在所有申万医药三级板块里排名第四；其中涨幅前三的细分板块分别为康复（+18.87%）、口腔（+10.31%）和肿瘤医院（+3.2%）。个股涨幅中，涨幅前三的个股分别为三星医疗（+18.87%）、通策医疗（+14.4%）、瑞尔集团（+12.18%），跌幅前三的个股分别为三博脑科（-18.29%）、新里程（-16.81%）、何氏眼科（-10.75%）。➢月度数据及政策跟踪：（1）6月医保基金收入2639亿元（+4.5%），支出2724亿元（+2.2%），实现结余-84.99亿元，结余率为-3.2% 。（2）5月26日四川省调增440项医疗服务项目，平均调增幅度为22.9%。➢投资建议：建议关注复苏最为强劲的眼科标的（爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科）、种植牙有望迎来放量的口腔标的（通策医疗、瑞尔集团）、业绩确定性高的其他医疗服务标的（海吉亚医疗、固生堂）。➢风险提示：政策风险、业务复苏不及预期风险、并购扩张风险、医疗事故风险。2◼月度专题：一个有趣的问题——价格战是否为屈光市场有效竞争手段 ？◼行情复盘：7月医院板块小幅上涨，跑赢医药板块整体，重点标的估值已位于10年底部区间◼月度跟踪：月度医保资金及医院诊疗量变化情况◼政策跟踪：5月四川省调增440项医疗服务项目，平均调增幅度为22.9%◼投资建议及风险提示目录341.月度专题：一个有趣的问题——价格战是否为屈光市场有效竞争手段？➢本月我们来讨论一下，价格战是否为屈光市场有效竞争手段？➢随着行业竞争主体变多（屈光诊所、公立医院、现有民营医院扩张），眼科行业竞争在逐步加剧，屈光市场作为眼科中标准化程度和设备依赖度较高的细分领域，面临的竞争更为激烈，而屈光市场的竞争也成为了市场最近较为关注的问题。➢为了更好地判断屈光市场未来的竞争格局，我们复盘了美国屈光行业的发展历程，尝试解决以下两个问题：➢（1）价格战是否为屈光市场的有效竞争手段？——以美国屈光行业和整形外科行业发展对比为例➢（2）如果价格战不是，什么因素才是屈光市场的有效竞争手段？——以LCA Vision发展历程为例41.美国屈光行业历史复盘：价格战并未带来手术量的提升5图表：美国屈光行业历史手术量和手术价格情况资料来源：《LASIK的商品化之路》——Shareef Mahdavi，华福证券研究所•从美国屈光行业的发展历程可看出，价格战并未带来行业手术量的提升，相反，在价格快速下行阶段，行业需求量快速下降，而在价格持续上行阶段，行业需求量同步提升，手术量和价格呈现正相关关系。•快速爆发期： 1996年美国FDA批准了屈光手术（LASIK），行业进入快速爆发期。从1996年到1999年，行业屈光手术量从10W例增至95W例，与此同时，屈光手术价格从2000美元/眼提升至2100美元/眼。•价格战期间：2000年开始，行业内以Lasik Vision为代表的部分低价玩家（deep discount company）掀起了激烈的价格战，行业平均价格由1999年的2100美元/眼快速降至2002年的1600美元/眼。然而，价格的快速下行并未带来手术量的快速释放，从2000年到2002年，行业手术量从140W例下降至117.6W例，行业手术量不增反降。•价格战之后：2002年，随着行业内的低价玩家接连破产，行业手术价格企稳回升，从2002年到2007年，手术价格从1600美元/眼提升至2099美元/眼，价格恢复至价格战前的水平。与此同时，行业手术量也从2002年的117.6W例逐步提升至2007年的140W例。1500160017001800190020002100220002000004000006000008000001000000120000014000001600000199619971998199920002001200220032004200520062007屈光手术量（眼）屈光平均单眼价格（美元）1.为什么美国屈光行业手术量和价格呈现正相关关系？6图表：美国某项整形外科项目历史手术量和手术价格情况资料来源：《LASIK的商品化之路》——Shareef Mahdavi，华福证券研究所•关于美国屈光行业手术量和价格为什么会呈现正相关关系，我们提出了两种假设：（1）行业外部因素影响：美国在2000年和2001年先后遭遇互联网泡沫破裂和911恐怖袭击，屈光手术作为非必需治疗受宏观因素影响需求量大幅下降，需求疲弱从而影响了价格；（2）行业内部因素影响：屈光手术本质上作为医疗项目，患者相比价格更注重治疗效果和安全性，过低的价格引起了患者对于屈光手术治疗品质和安全性的担忧，从而抑制了需求。•对于假设（1），我们横向比较了同期美国整形外科行业情况：该整形外科手术与屈光手术有较多的相似性：（1）均为非必需手术、（2）价格相近、（3）术后恢复时间短且效果立竿见影。而从1999年到2002年，该整形外科手术量从约16W例增至约22W例，与此同时手术价格从2980美元/例提升至3380美元/例，整体表现与屈光手术完全相反，这表明屈光手术量下降并非因为行业外部因素。•对于假设（2），我们横向比较了价格战前后美国屈光行业竞争格局的变化：美国屈光行业市场主要有三类参与者：（1）个体眼科医生诊所，（