盛弘股份(300693)首次覆盖：聚焦电力电子技术，储能+充电桩业务双开花

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Aug 2023 盛弘股份 Shenzhen Sinexcel Electric (300693 CH) 首次覆盖：聚焦电力电子技术，储能+充电桩业务双开花 Focus on power electronics technology, with energy storage and charging pile business together blooming: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb37.02 目标价 Rmb50.51 市值 Rmb11.45bn / US$1.59bn 日交易额 (3 个月均值) US$73.38mn 发行股票数目 309.25mn 自由流通股 (%) 81% 1 年股价最高最低值 Rmb49.73-Rmb20.96 注：现价 Rmb37.02 为 2023 年 8 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.5% -0.9% 67.5% 绝对值（美元） -10.9% -4.5% 57.4% 相对 MSCI China -15.6% -1.5% 71.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,503 2,478 3,804 5,575 (+/-) 47% 65% 54% 47% 净利润 224 413 630 852 (+/-) 97% 85% 53% 35% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.72 1.33 2.04 2.75 毛利率 43.9% 43.8% 43.6% 43.1% 净资产收益率 21.0% 28.1% 30.1% 28.9% 市盈率 51 28 18 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能。公司是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商，目前主要产品包括电能质量设备、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备等。其中，公司新能源相关业务与电能质量设备业务毛利占比近几年均维持在 80%以上。2023Q1 公司实现营收 4.48 亿元，其中充电桩实现营收 1.55 亿元，同比增长 148.96%；储能实现营收 1.67 亿元，同比增长 446.97%。 公司工业配套电源业务底盘稳固，产品优势有望深度受益。作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，公司电能质量产品毛利率长期维持在 50%以上，盈利能力行业领先。公司工业配套电源产品已覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降等领域。目前公司已为 CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车等重要客户供货。随着电能质量市场规模不断扩大，公司将凭借广覆盖、强优势的电能质量产品抢占市场份额，助力公司加速成长。 “新能源+储能”布局推进，业务放量未来可期。储能对于电力系统具有刚性需求，各国政府相继推出政策推动储能发展。我们预计 2027 年我国新型储能累计规模将达到 97.0GW，2023-2027 年复合年均增长率（CAGR）为 49.3%。公司储能目前产品覆盖于源、网、荷、微网领域，主要包括储能变流器（PCS）、储能半集成系统、光储一体机等，目前已推出储能系统半集成解决方案。公司储能产品完成多项国际认证，海外市场具有先发优势，全系产品拥有 60+认证机型，具备全球20+国家和地区的并网认证。公司储能业务海外占比 60%左右，主要销往欧洲和美国市场。我们认为，全球储能市场正处于黄金时期，公司储能业绩有望乘行业东风，成为公司业绩的主要拉动力。 海内外政策需求共振，充电桩市场前景持续向好。新能车快速渗透+海内外充电桩政策扶持+欧美公桩建设严重滞后，多场景充电桩建设或将提速。我们预计 2025 年国内充电桩市场规模为 736.8 亿元，21-25 年复合增速 46%；2025 年海外新增充电桩有望超过 640 万台，充电桩市场规模在 2025 年达到 810 亿元。公司有超过十年的充电桩研发制造经验，2 万+台充电系统在线运行，30 多万套充电模块应用于市场，在 100+城市都有产品覆盖。目前，公司充电桩在国内的主要客户有括国家电网、南方电网、中国普天、蔚景云、小桔充电等，联合运营商为新能源车主打造“车、桩、网”一体化综合服务。公司多项充电桩产品已获得欧盟等认证并已导入海外市场，且液冷超充领域技术实力深厚，有望充分受益国内和欧洲充电桩市场的广阔空间。随着锂电行业迎来扩产大潮，公司电池检测及化成业务亦迎来绝佳的发展机遇，未来业务收入持续放量。 投资策略与评级：我们预计 2023-2025 年营业收入为 24.78、38.04、55.75 亿元；归母净利润分别为 4.13、6.30、8.52 亿元，对应 P/E 分别为 27.74x/18.17x/13.44x，对应 EPS 分别为 1.33/2.04/2.75 元。参考可比公司阳光电源、科陆电子、上能电气、南网科技的估值水平，给予公司 2023 年业绩 37.98 倍 PE 估值，对应目标价为 50.51 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：新能源相关产业政策变动；储能行业需求不及预期；新能源汽车等下游行业发展不达预期；充电桩业务拓展不及预期；募投项目实施风险；毛利率下降风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 姚望洲 Wangzhou Yao bin.yang@htisec.com wz.yao@htisec.com 55100145190235Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume股票报告网整理http://www.nxny.com 7 Aug 2023 2 [Table_header1] 盛弘股份 (300693 CH) 首次覆盖优于大市 目录 1. 公司聚焦电力电子技术，拓展储能、充电桩等业务领域 ....................................... 3 2. 营收利润快速增长，储能+充电桩未来可期 ..........................................