青啤持续进化，迎合未来多变场景和多样人群

1 T公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 青岛啤酒（600600.SH） 青啤持续进化，迎合未来多变场景和多样人群 投资要点： ➢ 量价修复催化行业短期高增，高端升级打开长期空间。短期来看，消费场景的放开将给行业带来量能回补，其中高端产品销量占比更高的即饮渠道复苏亦将加速行业结构升级；长期来看，产品结构高端升级为行业发展主旋律，预计在各厂商的高端化战略下，行业仍具较大发展空间。 ➢ 青岛啤酒主品牌定力强劲，基地市场空间广阔。1）品牌：青岛啤酒为我国历史悠久的经典高端品牌，在我国高端啤酒市场份额位居第二。18年至今，青岛啤酒吨酒出厂价绝对值和复合增速均高于国内其他啤酒企业，凸显公司主品牌在高档市场的高接受度；2）区域市场：公司立足于山东大本营，在沿黄流域具备较强的市场地位。从区域战略上来看，公司将中国市场划分为“两横一纵”三大战略带，因地制宜制定发展策略，当前环山东基地圈和华北优势市场高端升级明显加速，其余市场显著减亏，我们认为优势市场的增利和其他市场的减亏将持续为公司贡献盈利增量。 ➢ 多品类布局赋能主品牌外拓推力，未雨绸缪积极开发长尾市场。当前啤酒消费场景呈现多样化趋势，消费人群代际的变更亦带来产品口味偏好的转变，而公司具备较强的生产技术优势，在坚守高品质的基础上，以创新为驱动力持续丰富产品线，未雨绸缪积极布局新品类。在公司前瞻性的布局下，我们认为青岛主品牌的高端市场地位将持续增强，进而在充分受益于行业高端化红利的同时，实现区域市场的突破。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为44.15/53.28/62.18亿元，对应PE为30.61/25.36/21.73倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，且高端化进度领先，合理给予公司2023年35倍PE，对应目标价113元/股，当前估值具备性价比，首次覆盖，给予持有评级。 ➢ 风险提示：雨季增多影响需求量、原材料成本重回增势、高端档次竞争加剧、食品安全问题 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 收 入 （ 百 万元） 30,167 32,172 34,973 37,288 39,739 增长率（%） 9% 7% 9% 7% 7% 净利润（百万元） 3,155 3,711 4,415 5,328 6,218 增长率（%） 43% 18% 19% 21% 17% EPS（元/股） 2.31 2.72 3.24 3.91 4.56 市盈率（P/E） 42.8 36.4 30.6 25.4 21.7 市净率（P/B） 5.9 5.3 4.9 4.2 3.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 08 月 06 日 Table_ First| Table _Ratin g 持有(首次评级) 当前价格： 99.05 元 目标价格： 113 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1364/705 总市值/流通市值（百万元） 135127/69800 每股净资产（元） 18.00 资产负债率（%） 44.61 一年内最高/最低（元） 122.19/80.39 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 研究助理 林若尧 邮箱：lry30204@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07青岛啤酒沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|青岛啤酒 关键假设： 啤酒：考虑到公司为我国国产啤酒龙头，具备较好的市场基础，且青岛主品牌在全国市场的高端定位接受度高，预计在后续消费场景的复苏下，公司将受益于行业总量的改善，我们预计公司啤酒 23-25 年销量增速分别为4.1%/1.89%/2.12%，吨酒价格则受益于高端化的进程，增速分别为 4.42%/4.61%/4.34%，其中： 1） 主品牌：考虑到公司高端档次市场接受度高，青岛主品牌具备较强的品牌推力，预计将持续扩张全国市场和替代自有中低端品牌，我们预计公司主品牌 23-25 年销量增速分别为 5%/4.2%/4.5%，而由于主品牌内部公司仍旧持续推进结构升级，我们预计吨价增速分别为 4.3%/4%/4%； 2） 区域品牌：考虑到啤酒行业总量预计保持稳定，尽管疫后消费场景复苏短期内将驱动行业扩容，但在长期的高端化发展主线下，公司低端酒销量预计将下降，我们预计公司区域品牌 23-25 年销量增速分别为+3%/-1%/-1%，吨酒价格增速预计在公司对产品的持续提价和品牌内部的结构升级下稳步提升，23-25 年增幅分别为 3.9%/3.8%/2.8%。 我们区别于市场的观点： 行业 2023 年有望实现量价齐增，而青岛啤酒作为国产高端龙头品牌，或最为受益。 1） 量的分歧：市场普遍对 2023 年啤酒行业的销量恢复较为悲观，但我们认为销量在短期内仍具备回补空间，从一季度来看，重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒均实现了较高的销量增长，且 2022 年第二季度为疫情较为严重时段，彼时销量受到了一定的压制，我们认为今年的二季度各厂商销量将会呈现较高的增速，除了旺季高温对销量的正向刺激以外，啤酒消费场景的恢复亦将给行业增量带来贡献。 另外，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随未来场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，