高速公路行业分析框架与投资价值

高速公路行业分析框架与投资价值Research Framework and Investment Value for the Toll Road Industry骆雅丽 Yali Luo, yl.luo@htisec.com虞楠 Nan Yu, nan.yu@htisec.com2023年8月6日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research2概要For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1. 前言：业绩与“中特估”共振，高速上半年市场表现优异2. 高速公路公司盈利框架3. 高速公路投资看点4. 风险提示31. 前言For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com•业绩与“中特估”共振，高速上半年市场表现优异•Q1基本面改善明显，业绩有望持续增长41 业绩与“中特估”共振，高速上半年市场表现优异For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com证券代码证券简称绝对收益相对收益（相对沪深300全收益）2010-20192023年以后2010-20192023年以后1052.HK越秀交通基建301.3%0.45%261.5%-5.6%600548.SH深高速186.3%11.20%146.5%5.2%600377.SH宁沪高速166.5%18.23%126.7%12.2%000429.SZ粤高速A104.0%0.76%64.3%-5.2%0576.HK浙江沪杭甬70.6%8.89%30.8%2.9%000828.SZ东莞控股43.3%14.07%3.5%8.1%600012.SH皖通高速41.6%43.62%1.8%37.6%H00300.CSI沪深300全收益指数39.8%6.00%0.0%0.0%000885.SZ城发环境35.5%37.81%-4.3%31.8%600020.SH中原高速35.5%30.14%-4.3%24.1%600368.SH五洲交通34.6%13.25%-5.1%7.3%600350.SH山东高速33.1%20.66%-6.7%14.7%600035.SH楚天高速20.4%26.47%-19.4%20.5%600106.SH重庆路桥7.0%-2.17%-32.8%-8.2%600033.SH福建高速-1.0%16.17%-40.8%10.2%001965.SZ招商公路-18.9%21.20%-58.7%15.2%601518.SH吉林高速-29.9%22.34%-69.7%16.3%000900.SZ现代投资-34.0%6.93%-73.8%0.9%600269.SH赣粤高速-36.9%14.45%-76.7%8.5%601107.SH四川成渝-38.1%14.94%-77.9%8.9%000548.SZ湖南投资-55.9%1.55%-95.7%-4.5%000755.SZ山西路桥-59.7%-5.36%-99.5%-11.4%图：进入2023年业绩与估值双重驱动下，高速公路指数跑赢大盘图：2022年后高速公路进入估值抬升阶段图： 2023年高速公路股票普遍录得正绝对收益及正超额收益资料来源：Wind，海通国际注：行情数据截至2023年8月3日-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%1999/122000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/12超额收益高速公路（申万）上证指数05101520252020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/8高速公路(申万)市盈率TTM中位数51 Q1基本面改善明显，业绩有望持续增长2023Q1高速公路板块领先出行链各板块修复速度，业绩超越A股市场均值。23Q1高速公路板块总营收相比疫情前同期（19Q1）增速达43.2%，领先出行链各版块，主要系高速客车流量恢复态势良好；同时高速公路板块23Q1归母净利润同比增速为29%，超A股与交运整体水平，在交运子版块中排行第四。随着宏观经济修复以及暑运出行需求增长，下半年货车流量、客车流量有望较上半年持续增长，高速公路上市公司全年业绩改善确定性较强。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com-90%-60%-30%0%30%60%90%120%SW铁路运输SW公路货运SW快递SW高速公路全部A股SW交通运输SW原材料供应链服务SW港口SW跨境物流SW仓储物流SW中间产品及消费品供应链服务SW航运SW公交-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%SW高速公路SW餐饮SW酒店SW航空运输SW公交SW机场SW旅游及景区图：出行链各版块较疫情前增长情况（23Q1营收较19Q1营收增长率）图：交运子板块23年Q1归母净利润同比增速资料来源：Win