百胜中国S(9987.HK)公司半年报点评：2Q23收入增25%，推新-高性价比提振销售

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆证券研究报告百胜中国-S（9987）公司半年报点评2023 年 08 月 04 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]8 月 3 日收盘价（港元）441.052 周股价波动（港元）298-513总股本/流通股（百万股）417/40总市值/流通市值（亿港元）1839/176.9相关研究[Table_ReportInfo]《 1Q23 收 入 增 9% ， 盈 利 弹 性 凸 显 》2023.05.06《4Q22 维持盈利，23 年开店目标超 1100 家》2023.02.09《3Q22 收入增长 5%，餐厅利润率展现业绩韧性》2022.11.07市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）8.029.20-0.13相对涨幅（%）1.87-1.02-1.05资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@haitong.com证书:S0850511040005分析师:李宏科Tel:(021)23154125Email:lhk11523@haitong.com证书:S0850517050001联系人:王祎婕Tel:(021)23219768Email:wyj13985@haitong.com2Q23 收入增 25%，推新&高性价比提振销售[Table_Summary]投资要点：百胜中国 8 月 1 日发布 2023 年半年报。公司 1H23 实现收入 55.7 亿美元，同比上升 16%；经调整净利润 4.91 亿美元，同比上升 164%。其中，2Q23 实现收入 26.5 亿美元，同比上升 25%，经调整净利润 1.99 亿美元，同比上升 137%；摊薄 EPS 为 0.47 美元，同比增加 135%。简评及投资建议1. 2Q23 收入与经营利润创第二季度历史新高，同店销售额稳增。①2Q23 整体 、肯 德 基、必 胜客 系 统销 售 额 各增 32%/32%/30% ， 同店 销 售额各 增15%/15%/13%。②2Q23 肯德基、必胜客总收入各为 19.8/5.5 亿美元，均同比增长 24%。③2Q23 肯德基、必胜客经营利润各为 2.7/0.4 亿美元，餐厅利润率为 17.3%/12.4%。经营分析。（1）餐厅规模。1H23 末公司餐厅数量合计 13602 家，1Q、2Q 分别净增 233、422 家：其中肯德基 9562 家, 1Q、2Q 分别净增 145、323 家；必胜客 3072 家，1Q、2Q 分别净增 80、89 家。（2）餐厅表现。2Q23 餐厅利润率增 4pct 至 16.1%，主因同店销售上升及成本结构调整带来持续利好。①肯德基：公司餐厅收入 19.5 亿美元，同比增长 24%，餐厅利润率 17.3%，同比增加 3.9pct；②必胜客：公司餐厅收入 5.46 亿美元，同比增长 23%，餐厅利润率12.4%，同比增加 3.8pct。数字化和外卖驱动成长。①会员：1H23 末肯德基及必胜客总会员数 4.45 亿+，其中 2Q23 会员销售占比 66%，同比增加 4pct；②数字化：1H23 肯德基及必胜客数字订单收入占比 90%，同比增加 2pct，其中 2Q23 数字订单收入占比90%，同比增加 1pct；③外卖：1H23 肯德基及必胜客外卖销售占比 36%，同比减少 1pct，其中 2Q23 外卖销售占比 35%，同比减少 3pct。2. 原材料、员工成本、物业租金及其他经营开支占比均下降，净利率增加 3.5pct至 7.4%。2Q23，（1）原材料及易耗品：增长 23%至 7.7 亿美元，占餐厅收入比例 30.7%，同比减少 0.2pct；（2）员工成本：增长 21%至 6.7 亿美元，占餐厅收入比例 26.4%，同比减少 0.7pct；（3）物业租金及其他经营开支：增长12%至 6.8 亿美元，占餐厅收入比例 26.8%，同比减少 3.0pct；（4）管理费用：增长 9%至 1.5 亿美元，占餐厅收入比例 6.1%，同比减少 0.9pct。3. 业绩回顾及展望。公司 2023 财年目标不变：净增约 1100-1300 家新店。资本支出约 7-9 亿美元，包括增加对供应链、基础设施和数字化的投资，持续推行业务韧性、业务增长、战略护城河的 R.G.M 战略，推动可持续增长。主要财务数据及预测资料来源：公司 2021 年报、2022 年报，1H23 业绩公告，海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入（百万美元）98539569110631213013026（+/-）YoY（%）19.2%-2.9%15.6%9.6%7.4%净利润（百万美元）99044289010111154（+/-）YoY（%）26.3%-55.4%101.4%13.5%14.2%全面摊薄 EPS（美元）2.371.062.132.422.77毛利率（%）68.6%68.9%69.2%69.2%69.2%净资产收益率（%）13.8%5.9%10.9%10.9%11.7%公司研究·百胜中国（9987）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明更新对公司的判断。我们认为，公司持续通过推新、高性价比产品引流，肯德基、必胜客门店稳步扩张（预期 2023 年净新增约 1100-1300 家新店），强化运营、数字化、供应链壁垒（预期 2023 年资本支出约 7-9 亿美元），有望通过 R.G.M 战略进一步强化业务韧性、业务增长、战略护城河。2Q23 公司收入、利润均创第二季度历史新高，3Q23旺季叠加出行链复苏，有望继续提振销售。更新盈利预测和估值。我们预计公司 2023-2025 年总收入各为 110.63 亿美元、121.30 亿美元、130.26 亿美元，同比增长 15.6%、9.6%、7.4%；归母净利润各为 8.90亿美元、10.11 亿美元、11.54 亿美元，同比增长 101.4%、13.5%、14.2%；对应 EPS各 2.13 美元、2.42 美元、2.77 美元。按 2023 年 30-35 倍 PE，计算合理价值区间 64.0-74.7美元/股，对应 499.8-583.1 港元/股（以 1HKD=0.1281USD 计算）；维持“优于大市”评级。风险提示。食品安全问题的风险，特许经营协议终止的风险，竞争加剧的风险。表 1 公司门店变动情况（2015-1H23）201520162017201820192020202120221H23肯德基（家）期初餐厅数量482850035224548859106534716681689094新开或收购35132340856674284012321229591关闭-176-102-144-144-118-208-230-303-123期末餐厅数量500352245488591