宏观雷达系列之十六：美债收益率缘何大幅上行

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.03 美债收益率缘何大幅上行 宏观雷达系列之十六 [Table_Guide] 本报告导读： Fitch 下调评级实际上对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因是财政部发债和ADP 超预期，但 Fitch 下调评级却催化了全球风险资产的 risk off，叠加美债收益率上行，使得风险资产进一步承压。向中长期看，当前美债配置价值已经凸显。 摘要： [Table_Summary]  Fitch 下调美国主权债评级对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因还是 ADP 超预期和财政部发债超预期。美国财政部发债计划在 7月 31 号下午（美东时间）就已经公布了一个大致的测算结果，远高于市场预期（总规模 10070 亿美元，此前公布的 7330 亿，高出 2740亿），并且已经引发了 8 月 1 日美债收益率的上行（PMI 和 JOLTS 数据公布前的一波上行）。8 月 2 日上午（美东时间）美国公布的 ADP 就业超预期、财政部公布发债细节也略超市场判断（长债规模略高），美债收益率出现再一波上行。  Fitch 在美东时间 8 月 1 日下午 17:13 下调美国主权债评级，下调后美债收益率并未出现明显波动。此前 2011 年 8 月 5 日标普也曾下调过美国评级，10 年期美债收益率当天有一波短期上冲，但随后几天美债收益率迅速回落，主要反映的是全球风险资产 risk off，对美债需求加大后，反而对美债收益率产生了向下的压制。  本次 Fitch 的下调虽然没有对美债收益率产生明显影响，但却同样引发了全球风险资产的 risk off。Fitch 下调美债评级的几个小时后，日本、韩国股市大幅低开，后续蔓延至欧洲股市，以及 8 月 2 日美股表现不佳。当然，美东时间 8 月 2 日早上的 ADP 数据超预期以及财政部发债规模超预期之后，美债收益率继续大幅上行，进一步增加了全球风险资产的下行压力。  总结这次 Fitch 下调美国主权债评级与 2011 年标普下调的异同：  相似点：都引发了全球风险资产的 risk off。  不同点：（1）这次 Fitch 下调对美债影响有限，美债收益率上行主要还是因为财政部发债和 ADP 超预期影响。（2）全球风险资产除了受到 risk off 的冲击外，也在一定程度上受到美债收益率短期快速上行的冲击。  Fitch 下调美国主权债评级的理由，其实并没有明显的增量信息。5月 24 日，因为债务上限问题，Fitch 就已经把美国列入“负面观察名单”，并警告可能下调评级。此次 Fitch 下调的主要理由包括政府开支和赤字不断扩大、债务上限博弈政治化、政府缺乏中长期财政框架、预计美国经济将在 2023 年四季度和 2024 年一季度陷入温和衰退、劳动参与率低于疫情前水平从而影响中期潜在增长、美联储将在9 月继续加息等。但 Fitch 给出的这些理由，基本都是目前市场的共识信息或博弈焦点，并没有明显增量信息。  本周五美国还将会公布非农就业数据，下周四还将公布 CPI 数据，短期不确定因素仍然较多，加大市场短期波动性。但中长期来看，随着扰动因素消退、通胀下行、经济缓慢回落、美联储加息预期见顶等作用下，美债的配置价值当前已经凸显。  风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880121120064 [Table_Report] 相关报告 日本灵活的 YCC 意味着什么 2023.07.29 温和衰退延后 2023.07.29 疫情期间的超额储蓄：历史视角下的国际比较 2023.07.27 重视库存周期的新特征 2023.07.27 出口的结构性亮点仍将延续 2023.07.14 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：7 月 31 日至 8 月 2 日美债收益率走势及关键事件时间节点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 2：Fitch 下调美国评级后，10 年期美债收益率并未出现明显波动 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 3：2011 年 8 月 5 日标普下调美国评级后，美债收益率当天明显上行，但后续几天内由于全球资产的 risk off，美债收益率再度快速回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 4：2011 年 8 月 5 日标普下调美国评级后，VIX 恐慌指数明显上行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信