汽车行业研究框架

证券研究报告 （优于大市，维持） 刘一鸣（汽车行业首席分析师） SAC号码：S0850522120003 房乔华（汽车行业分析师） 张觉尹（汽车行业分析师） SAC号码：S0850522030001 SAC号码：S0850523020001 王猛（汽车行业分析师） 石佳艺（联系人） SAC号码：S0850517090004 2023年8月3日 汽车行业研究框架 概要 1.乘用车：自主崛起，结构性增长 2.零部件：智能电动增量，国产替代 3.商用车（货车）：出口增长，国内修复 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 资料来源：海通证券研究所 1. 乘用车：行业变革：制造属性→消费、科技属性 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乘用车行业 消费与科技属性强化 商业模式 对车企能力的要求 车企的品牌力 车型的研发周期 单一卖车 机械：平台造车能力 制造属性弱化 传统动力系统（发动机、变速器）领域几十年的积淀 3-5年 卖车、软件、服务 多方位：产品定义能力、推出爆款车型、电动化水平、智能化水平 三电系统、辅助驾驶带来新的品牌溢价 2-3年 资料来源：中汽协，WIND，海通证券研究所 1. 乘用车：国内新能源乘用车市场快速增长 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：国内新能源乘用车销量 图：国内新能源乘用车月度销量及渗透率 根据中汽协数据，2022年国内新能源乘用车销量654万台，同比增长105%，新能源渗透率为27.8%；2023年H1国内新能源乘用车销量358万台，同比增长44%，新能源渗透率为29.7%。 2022年11月的单月新能源渗透率达到了35.8%。 0%50%100%150%200%0100200300400500600700新能源乘用车销量（万台，左轴） YOY（右轴） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080902020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04新能源乘用车销量（万台，左轴） 新能源车渗透率（右轴） 资料来源：中汽协会数据微信公众号，海通证券研究所 1. 乘用车结构：8-15万车型新能源渗透率提升空间大 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：国内乘用车分价位新能源渗透率 从结构上看，8-15万价位段的车型，新能源车销量的提升空间最大。根据中汽协会数据微信公众号，2023年H1，8-15万价位段的新能源车渗透率仅为14%，明显低于乘用车整体的32%。 0%10%20%30%40%50%60%70%8万以下 8-10万 10-15万 15-20万 20-25万 25-30万 30-35万 35-40万 40-45万 50万以上 合计 2023H1新能源渗透率 2022年新能源渗透率 2021年新能源渗透率 1. 乘用车：2023年新能源车销量预测 新能源销量 2022年/万台 推测新能源销量2023年/万台 2023年 YOY 新能源渗透率 2022年 推测新能源渗透率 2023年 8万以下 108 105 -3% 38% 40% 8-10 32 52 63% 15% 24% 10-15 82 193 136% 12% 28% 15-20 186 212 14% 40% 45% 20-25 65 81 25% 28% 35% 25-30 41 43 5% 34% 35% 30-35 56 57 1% 39% 40% 35-40 55 55 0% 56% 55% 40-45 25 33 31% 25% 35% 50万以上 6 9 50% 22% 35% 合计 655 840 28% 28% 36% 我们预计2023年国内新能源车销量840万台，同比增长33%，其中8-15万价位段的新能源车销量增速较快。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：2023年国内新能源车分价位销量预测 6 资料来源：乘联会，海通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%比亚迪 特斯拉 广汽 上通五菱 理想 长安 吉利 长城 蔚来 合众 小鹏 零跑 其他 资料来源：交强险数据库，海通证券研究所 1. 乘用车格局：2023H1 CR10达78% 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：2021年以来国内新能源乘用车市场竞争格局 根据乘用车交强险上险情况，2023H1国内新能源乘用车企销量CR10为78%，同期整体乘用车企销量CR10为59%。 资料来源：交强险数据库，海通证券研究所 1. 乘用车格局：乘新能源之风，自主品牌崛起 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：2021年以来国内新能源乘用车销量前十的车企 根据交强险上险量，2021年、2022年、2023H1国内新能源乘用车销量前十的车企中均只有特斯拉一家外资企业，其余均为自主品牌。2023H1市占率第一的比亚迪份额达37.3%，是第二名的3倍多。 2021 2022 2023H1 1 比亚迪 18.3% 比亚迪 30.4% 比亚迪 37.3% 2 上汽通用五菱 14.7% 上汽通用五菱 8.6% 特斯拉中国 10.1% 3 特斯拉中国 11.1% 特斯拉中国 8.4% 广汽乘用车 6.9% 4 长城汽车 4.6% 长安汽车 4.3% 上汽通用五菱 6.1% 5 广汽乘用车 4.2% 广汽乘用车 4.1% 理想汽车 4.8% 6 长安汽车 3.5% 奇瑞汽车 3.5% 长安汽车 4.2% 7 上汽乘用车 3.4% 吉利汽车 3.0% 吉利汽车 3.4% 8 小鹏汽车 3.3% 合众汽车 2.8% 长城汽车 2.4% 9 蔚来汽车 3.2% 理想汽车 2.6% 蔚来汽车 2.3% 10 理想汽车 3.1% 蔚来汽车 2.6% 合众汽车 1.7% 资料来源：海通证券研究所 1. 乘用车：公司股票分析 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 与竞争格局、市场情绪、政策预期等因素相关 净利润 销量 车价 可变成本 固定成本 取决于车企新车周期、可支配收入、未来收入预测等 取决于竞争对手策略、消费者接受度 逐年小幅下降：零部件成本 直接人工 物流费用等 逐年上升： 员工薪酬 研发成本 工厂租金 资产折旧摊销等 营收 销量 车价 1、汽车的消费属性增强，车企推出爆款车型很重要 2、供给：新势力车企对供应商的把控能力和新车上市前的销量预估 1、折扣：新势力车企多采用直营模式，相较于经销商模式，折扣更稳定 2、政策优惠：购置税减免等 市值 净利润 营收 PE PS 估值（PE、PS）： 未盈利新势力车企： 2. 零部件：结构性增量来源——电动化 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：交强险数据库，海通证券研究所 10 我们认为国内乘