A股策略研究：国内“政策底”形成，A股开启反弹修复行情

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 7 月 31 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 国内“政策底”形成，A 股开启反弹修复行情 A 股策略研究 事件 ◼ 政治局会议直击市场关切核心点，整体略超预期提振市场信心与风险偏好。市场反应积极，“牛市棋手”券商板块大涨开启反弹修复行情。海外方面，美联储 7 月加息 25BP 落地，但联储整体态度较 6 月偏鸽。日本央行调整 YCC 政策，将日债波动区间从 0.5%扩大到 1%。 简评 ◼ 市场回顾：上周 A 股强势反弹，上证指数涨 3.42%，创业板涨 2.61%。市场成交量在周二、周五市场情绪高涨的情况下单日恢复到 9000 亿以上，整周日均成交量恢复至 8000 亿以上。北向资金本周创 纪录流入 345.06 亿元。行业结构方面，金融、顺周期板块表现强势，非银、房地产、钢铁、建 材涨幅靠前，TMT 板块有所调整，传媒、电子、通信板块涨幅靠后。 ◼ 政治局会议直击市场关切核心，会后各部门积极响应，国内“政策底”基本形成。我们在上周 7.25 的《重磅政策陆续出台，政治局会议提振信心吹响 A 股反攻号角》报告中指出，政治局会议在总量政策、稳地产、促消费以及活跃资本市场等多方面表述均颇有亮点，整体略超预期。 随后，我们可以观察到会后，各部门积极响应会议精神：首先，7 月 26 日，资本市场方面，证监会年中工作座谈会强调稳字当头，科学合理保持 IPO、再融资常态化。第二，7 月 27 日住建部召开企业座谈会，提出落实城中村改造，降低首付比例以及认房不认贷等政策。最后，化解隐债方面，根据国内财经媒体报告，部分地方已经开始部署有效防范化解地方债务风险工作。 市场数据（2023-7-31） 上证综指涨幅（%） 近一周 3.42% 近一月 2.94% 近三月 -1.42% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《重磅政策陆续出台，政治局会议提振信心吹响 A 股反攻号角》2023/7/25 《人民币汇率企稳回升，A 股风险偏好有望开始修复》2023/7/17 《刺激政策将“托而不举”，A 股企稳更依赖于风偏的修复》2023/7/10 《稳汇率政策或将出台，A 股企稳回升》2023/7/3 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,0003,1003,2003,3003,4003,5002022-07-182022-09-182022-11-182023-01-182023-03-182023-05-18上证指数创业板指数（右轴） 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 自从 6 月 15 央行开始降息之后，央行稳汇率、城中村改造、存量房贷降息、支持民营经济等一系列政策组合拳陆续出台，7 月24 日政治局会议再次直击市场和社会关切的核心，会后各部门又积极响应，推动各方向政策落地。整体来看，我们认为国内“政策底”已基本形成。后续持续关注各方向政策的持续落地与推进情况。 ◼ “牛市棋手”大涨，A 股风险偏好开始修复，后市较为乐观。反弹阶段，顺周期板块阶段性占优，但市场风格是否完全转换仍需观察。 上周市场在周二、周五都有较为积极的反应。虽然市场在周三、周四还有些许迟疑与犹豫，但周五“牛市棋手”券商板块的全面上涨以及行业板块龙头公司的涨停彻底引爆了市场情绪。从过去 10 年的市场回顾来看，券商板块单日上涨超过 7%且龙头公司涨停的情况一共出现过 14 次。从后市一日、一周、一个月、三个月的表现来看，万得全 A 上涨的概率较高，因此对于后市的表现应较为乐观。 图 1 券商板块单日上涨 7%且行业龙头涨停后，指数后市上涨的概率较大 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 结构上，毫无疑问短期占优的肯定是低估值、机构参与度较低的金融地产、家居、有色煤炭化工等顺周期板块。若市场成交日期\后市涨跌幅T+1T+5T+20T+602013-11-182.74%2.52%3.95%-3.57%2014-12-042.33%-0.08%2.35%7.99%2014-12-05-0.87%0.40%1.71%6.97%2014-12-08-2.35%2.15%4.84%4.39%2014-12-161.83%1.52%3.88%5.84%2014-12-262.18%2.37%4.71%9.05%2015-08-105.97%7.66%-16.54%-18.65%2015-11-046.69%11.52%14.15%14.53%2016-03-212.33%2.09%3.24%-2.95%2018-10-222.35%2.07%3.88%0.62%2019-02-222.27%7.11%10.68%19.37%2019-02-254.94%6.32%9.66%12.43%2020-07-031.56%9.68%9.98%12.66%2020-07-065.96%9.03%3.36%9.64%胜率85.71%92.86%92.86%78.57% 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 量不能迅速跟进，甚至可能引发其他板块的资金流失带来跷跷板行情。后续若地产方向政策不断落地，顺周期板块盈利效应持续，则需要关注市场风格阶段性转向顺周期的可能性。但要注意的是，顺周期行情的持续尤其需要高频经济数据的不断验证。在今年经济缓慢复苏的背景下，我们更相信是蓝筹搭台，全市场风险偏好修复的行情，消费、新能源等多个板块均有机会。至于今年以来的主线 AI+方向，虽然前期涨幅巨大，现阶段持续调整，但海外 AI+革命仍然如火如荼，新产品新进展不 断涌现，叠加加息周期接近尾声，各大科技巨头财报韧性十足，股价轮番新高，这种映射依然带来长期的支撑。A 股 AI+的 TMT 板块的行情仍有机会。 图 2 上周金融、顺周期板块大涨，TMT 板块则持续调整（7.24-7.30） 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 ◼ 海外方面，美联储 7 月加息 25BP 落地，态度较 6 月相比中性偏鸽。日本央行调整 YCC 策略，关注海外流动性变化。美联储加息周期接近尾声，鲍威尔 7 月会后强调联储仍将依赖数据进行决策，较 6 月还有两次加息的态度有所软化。不过，无论今年还有几次加息，本轮加息周期已接近尾声，其对市场的影响已然越来越小，美国企业尤其是科技巨头的基本面对于市场的影响权重越来越大。科技创新周期下，重点关注相关领域创新以及应用落地情况。 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%行业周涨跌幅 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 另外海外需要注意的是，7 月 28 日日本央行针对 YCC 政策进行调整，将日债利率的波动上限从 0.5%上调至 1%，需要关注全球流动性的边际变化。 ◼ 总的来说，国内经济延续慢复苏，海外通胀下行、加息接近尾声的大方向也没有改变。随着政治局会议的召开