九毛九(9922.HK)业绩回暖，怂火锅展店提速

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 31 日 九毛九(09922.HK) 公司快报 业绩回暖，怂火锅展店提速 证券研究报告 餐饮(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 16.8 港元 股价 (2023-07-31) 15.24 港元 交易数据 总市值(亿港元) 222 流通市值(亿港元) 222 总股本(亿股) 14.55 流通股本(亿股) 14.55 12 个月价格区间 11.9/23.5 港元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 -20.6 -20.9 绝对收益 3.2 -22.0 -28.2 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 SAC 执业证书编号：S1450121120096 wanym@essence.com.cn 相关报告 复苏伊始，新品牌扩张助力增长 2023-03-23 业绩低谷已过，复苏弹性可期 2023-02-23 收购重庆涪陵土地拟新建底料工厂及央厨，夯实拓店匹配的供应能力 2022-10-20 公司发布正面盈利预告，2023H1 收入预计 28.8 亿元（较 2021年 H1 同比+43%），归母净利润 2.2 亿元（较 2021 年 H1 同比+22%），其中人民币兑港币贬值而确认的外汇亏损 0.46 亿元，若加回该部分，则归母净利润达 2.66 亿元。 怂火锅展店提速，太二平稳展店。截止 2023H1，公司在营餐厅数量 621 家，较 2022 年底净增 65 家。根据窄门餐眼，上半年怂火锅新开店 16 家，太二新开店 44 家，怂开店节奏快于预期，太二开店节奏相对平稳，同时太二进军国际，在吉隆坡、温哥华、新加坡新开三店。考虑到今年 1、2 月份开店仍受疫情影响，且公司通常在下半年开店数量更多，预计怂火锅全年开店数量超过 30家的概率极大。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 16.8 港元，相当于2023 年 40 倍市盈率。我们预计公司 2023-24 年的收入 65.2 和100.3 亿元，净利润分别为 5.6 和 10.3 亿元。 风险提示：门店客流修复不及预期，新开店进度不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4179.7 4005.7 6518.8 10029.7 13428.4 净利润 339.90 49.32 560.20 1028.68 1418.79 净利润率 8.1% 1.2% 8.6% 10.3% 10.6% 市盈率(倍) 45.20 311.52 27.42 20.29 14.71 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -36%-26%-16%-6%4%14%24%2022-072022-112023-032023-07九毛九公司快报/九毛九 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表1：利润表历史与预测（单位：百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营营业收入 4179.7 4005.7 6518.8 10029.7 13428.4 营业成本 所使用原材料及耗材 1537.40 1447.10 2340.13 3544.82 4711.41 占总营收比例 36.8% 36.1% 35.5% 35.1% 34.9% 期间费用 职工薪酬 1056.90 1133.90 1713.90 2524.80 3374.93 占总营收比例 25.3% 28.3% 26.00% 26.50% 26.50% 使用权资产折旧 342.50 403.00 540.54 818.04 1093.48 占总营收比例 8.2% 10.1% 8.20% 8.10% 8.10% 租金及其他经营费用 96.90 83.20 118.65 161.59 205.20 占总营收比例 2.3% 2.1% 1.80% 1.60% 1.52% 其他资产的折旧及摊销 159.10 190.30 257.08 363.57 485.99 占总营收比例 3.8% 4.8% 3.90% 3.60% 3.60% 水利电开支 132.40 148.70 210.94 313.08 418.49 占总营收比例 3.2% 3.7% 3.20% 3.10% 3.10% 交通及差旅费用 23.60 25.50 39.55 60.60 81.00 占总营收比例 0.6% 0.6% 0.60% 0.60% 0.60% 上市费用 无形资产以及物业、厂房及设备之减值亏损 18.80 7.20 自首次公开招股认购款项所得利息 广告和产品促销开支 47.70 55.50 79.10 100.99 121.50 占总营收比例 1.1% 1.4% 1.20% 1.00% 0.90% 服务费用 占总营收比例 其他支出-其他 259.80 316.10 395.51 605.95 809.98 占总营收比例 6.2% 7.9% 6.0% 6.0% 6.0% 应占联营公司损益 -1.00 3.30 7.25 11.11 14.85 占总营收比例 0.0% 0.1% 0.11% 0.11% 0.11% 其他收入/(支出)净额-经营 -11.40 87.80 0.00 0.00 0.00 占总营收比例 -0.27% 2.15% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 75.30 81.10 59.33 70.69 81.00 占总营收比例 1.8% 2.0% 0.90% 0.70% 0.60% 52.20% 63.08% 51.91% 51.31% 51.03% 营业利润（百万元） 除税前溢利 505.90 94.32 829.92 1523.97 2101.91 所得税 133.80 38.70 207.48 380.99 525.48 所得税税率 26.4% 41.0% 25.0% 25.0% 25.0% 净利润 372.10 55.62 622.44 1142.98 1576.43 YoY 169.6% -85.1% 1019.2% 53.2% 37.9% 净利率 8.8% 1.4% 9.4% 11.3% 11.7% 少数股东损益 32.20 6.30 62.24 114.30 157.64 占净利润比重 8.7% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 归母净利润